研报海泰新光-688677-竞争格局重塑，荧光内窥镜替代龙头崛起-220316【45页】

核心观点

公司是国产荧光内窥镜领军企业，绑定全球荧光内窥镜巨头。

公司业务重点聚焦医用内窥镜器械和光学产品两大领域，医用内窥镜器械具备世界领先的光学技术。

公司与国内外主要的荧光内窥镜整机系统厂商合作，系全球荧光内窥镜系统巨头史赛克全球首款荧光腹腔镜系统核心部件荧光内窥镜、摄像适配镜头和光源模组的唯一设计及生产供应商，系欧谱曼迪、迈瑞等国内整机厂商内窥镜的核心供应商。

荧光整机即将放量，多因素共振实现产品快速渗透和业绩高弹性提升。

（1）成本端具备全核心零部件生产能力，凭借相对集成厂商的成本优势，面对集采也能接受更低价格实现产品放量入院；（2）渠道端公司和国药器械成立合资公司+整机代工提高品牌影响力和市场份额；（3）收入端整机实现整套核心部件价值量和毛利的快速提升；（4）产品端荧光内窥镜相较白光优势明显，目前国内荧光整机在硬镜市场渗透率较低，公司凭借荧光技术的先发优势，替代空间大。

光学产品平台化能力突出，下游应用领域前景广阔。

公司以光学技术为轴，逐步延伸光学产品应用场景。

丹纳赫是公司光学产品的主要客户之一，光学器件广泛应用于丹纳赫的医学诊断和激光产品。

在工业激光领域，公司产品还是动力电池、汽车制造焊接所用激光器的核心部件。

盈利预测与投资建议。

22-23年业绩分别为1.96元/股、2.53元/股。

依托于同全球荧光内窥镜整机巨头史赛克的稳定业务关系、未来整机业务的不断放量拓展和国内荧光内窥镜市场的快速增长，未来归母净利润有望实现快速增长，给予2022年PE45X，对应合理价值为88.25元/股，给予“买入”评级。

风险提示。

产品注册进度不及预期，对史赛克销售收入占比过大存在被替代风险，4K荧光内窥镜整机系统竞争格局加剧，汇率大幅波动。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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