研报恒玄科技-688608-AIoT驱动智能音频，SoC龙头长期成长-220312【30页】

核心观点

投资逻辑TWS耳机+智能手表双管齐下，智能可穿戴设备驱动主控SoC芯片成长。

1）TWS耳机将经历从0-1-10-N三个发展阶段，出货量增速将呈螺旋式上升。

目前正处于第二个阶段，随着品牌取代白牌及手机取消耳机接口将刺激TWS耳机销量恢复增长，2021年全球安卓品牌TWS耳机出货量为1.41亿副，同比增长60%，与手机配置比仅为13%，假设到2026年配置比达到50%，预计TWS耳机主控芯片市场规模将达到14亿美元，22-26年CAGR为25%。

公司定位中高端市场，21年在热门TWS新品耳机芯片中份额位居第一，品牌替代白牌将驱动公司份额再次提升。

2）后疫情时代健康监测驱动智能手表需求增长，21年安卓端智能手表配置率仅4%，假设未来5年行业出货量CAGR为20%，对应2026年主控芯片市场空间将达到11.35亿美元，22-26年CAGR为17%。

公司智能手表主控芯片定位智能蓝牙手表，集成度高、功耗低，已成功导入大客户，预计22下半年推出的第二代12nm芯片有望助力市场开拓。

全屋智能趋势下智能家居火爆，带动智能音箱SoC芯片放量。

智能音箱是智能家居的生态入口。

品牌化、高端化和下沉市场化将驱动智能音箱市场长期增长，Omdia预计未来5年全球智能音箱出货量CAGR为20.5%。

公司首创单芯片全集成的WiFi/蓝牙双模AIoTSoC已应用于阿里、天猫精灵，处于量产出货阶段的双频WiFi产品广受认可，正在部署的Wi-Fi6智能音箱芯片有望携手国内外厂商进一步开拓全球市场，预计21-23年营收CAGR超30%。

恒玄科技两大优势1）重视研发投入，技术先发优势显著研发费用率均可比肩行业均值，多次股权激励绑定人才，核心人员占比超80%。

高研发投入下，公司形成主动降噪、蓝牙和低时延与低功耗三大核心技术，助力终端智能产品性能提升。

2）深度绑定高端客户，赋能公司长期成长公司与高端手机品牌、专业音频厂商和互联网公司取得合作，同华为、小米等实现全产品线协作，有益于进一步巩固市场份额，赋能长期可持续发展。

投资建议我们看好公司是国内智能音频主控SoC行业龙头，受益于TWS耳机渗透率提升、智能手表芯片与智能音箱芯片驱动新的成长。

预计22-23年净利润为6.7/9.8亿元，同比增长64.2%/46.2%，给予公司23年35倍PE，目标市值为343.06亿元，对应目标价为285.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁；汇率风险等。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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