研报爱美客-300896-公司深度报告深度受益于合规划发展，引领再生医美新时代-220313【31页】

核心观点

背景1）医美迎来严监管时代2021年，全年相关部门共颁布超过20项针对医美行业的法规和政策，监管力度超以往，监管深入产业链每一个环节，旨在清理行业中不规范行为，我们认为，在此背景下，已入局者将具备更强的壁垒，行业集中度有望提高，规范化经营的龙头企业或将深度受益。

2）行业高增长确定性仍较强根据新氧数据，截至2021年，中国医美产业规模预计将达到1846亿/同比+21.6%，医美用户规模达1813万人/同比+19.27%，相比2017年复合增速为45.91%，预计随着人均收入的提升，将向低线城市层级和更高年龄段渗透，空间广阔。

公司搭乘行业东风，差异化定位策略带动高质量成长。

2017-2021年，爱美客营收为2.22/3.21/5.58/7.09/14.48亿元，同比增长44.3%/73.7%/27.2%/104.1%；归母净利为0.82/1.23/3.06/4.4/9.58亿元，同比增长49.5%/148.7%/43.9%/117.8%，毛利率维持在85%以上的高水平，2021年净利率达66%。

玻尿酸迎来品牌化、系列化时代”嗨体”系列不断延展。

1）丰富产品线+拓宽市场并举，加速收获“独场”红利，核心产品“嗨体”是国内唯一获得NMPA批准适用范围含颈部的Ⅲ类药械玻尿酸，已树立强大的品牌口碑。

继“嗨体”之后，公司产品线不断丰富。

渠道方面，截至2021年末，公司拥有共263名销售和市场人员,渠道实力再度夯实。

2）“水光针”纳入三类医疗器械，“颈纹和黑眼圈”外还有蓝海，“嗨体”2.5+新品冭活泡泡针是合规产品中唯一的复合型透明质酸针剂。

轻医美正在从“填充时代”迈向“再生时代”，濡白天使优势凸显。

目前合规的再生胶原产品仅三款，竞争格局良好，VS玻尿酸、少女针和传统童颜针，濡白天使的优势主要体现在复配成分安全、可完全代谢、即刻填充和再生效果兼具，对于机构来说具有价高的加价率，且相对竞品更具性价比。

同时，我们认为，再生医美当前在国内处在加速渗透百花齐放的时期，尚未进入恶行竞争的阶段，濡白天使有望抢占更大的份额，预计2025年，有望为公司创造14.62亿元收入，4年CAGR达110%。

产品矩阵丰富，肉毒素等重磅产品接力，长期高增长可期。

公司在研产品线丰富，目前在手7张三类医疗器械证，注射用A型肉毒毒素已进入Ⅲ期临床试验阶段，有两款产品处于临床试验阶段、四款产品处于临床前研究阶段，未来有望和公司其他产品形成拳头产品矩阵，此外，公司的研发根基逐年加深，2018-2021年，研发费用分别为0.34/0.49/0.62/1.02亿元，年复合增长率达44.2%，长期高成长可期。

投资建议我们认为接下来公司业绩主要由以下因素驱动1）专门性单品”嗨体”颈纹针+熊猫针进一步渗透，2）严监管背景下，”嗨体”2.5和冭活泡泡针市场有望扩容，3）创新型再生产品濡白天使对传统玻尿酸和不合规产品的快速替代，4）此外，公司渠道也加速建设以收获对应“赛道“红利。

预计公司22-24年的归母净利润为15.00/21.78/29.17亿元，同比增长56.6%/45.2%/33.9%，对应PE为65/45/33X，公司为比较纯正的医美材料企业，具备一定稀缺性，维持“推荐”评级。

风险提示新品推广、产品获批进展不及预期，行业竞争加剧，疫情反复等。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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