爱康科技研究报告组件困境翻转，异质结起量加速

（报告出品方/作者申万宏源研究，朱栋、李冲）

1. 光伏边框头部企业，转型异质结制造

1.1 深耕光伏配件领域，逐步聚焦异质结制造

爱康科技成立于 2006 年，总部位于江苏省张家港市，2011 年在深交所上市。自 2006 年成立至今，历经多次战略转型发展，已发展成为国内领先的新能源 综合服务商之一。2006 年至 2010 年，公司专注于光伏配件制造领域，确立了光伏制造板 块细分产品的龙头地位； 2011 年至 2015 年，以光伏电站投资为核心，公司完成了从配 件供应商到电站运营商的转型，并确立了自身民营光伏电站运维领军者的地位；2016 年 -2020 年，公司聚焦新能源制造和新能源服务两大核心主业，制造板块以高效电池、差异 化组件制造为核心，边框、支架为支撑，新能源服务板块，提供全生命周期能源服务业务。

2021 年，公司开启第四个五年发展规划，战略方向明确专注新能源高效制造、智慧能 源服务两大核心主业，其中，新能源制造发展以高效异质结电池及组件为核心、边框支架 为支撑的高效制造产业，通过湖州、赣州、苏州、泰州、舟山、无锡等多个高效基地的布 局计划五年内实现超 40GW 高效太阳能电池及组件产能，力争成为高效异质结领域领军企 业。同时，边框支架业务依托既有产能和品牌优势，创新研发钢边框、跟踪支架、BIPV/BAPV 等多款行业前沿产品，实现传统优势业务的持续领跑。新能源服务业务，从“稳资产”迈 向“促业务”，紧密联合浙能集团、华润电力、三峡电能等一批优势战略合作方，提供从 投资咨询、设计开发、EPC 建设、运营维护、能源销售的全生命周期新能源发电一站式服 务，提升新能源资产收益和整体价值。 2022 年，爱康湖州基地国产单线 600MW 微晶异质结 210 半片电池全面投产并发布 700+高功率异质结组件，同年爱康继续名列彭博新能源财经 TIER1 光伏组件供应商。

1.2 主材+配件，深耕光伏产业链

经过多年发展和战略布局，公司逐步形成了以高效光伏电池组件制造为主，以边框、 支架配件制造和新能源电站运营为辅的产业格局。

1.2.1 光伏高效电池和组件为公司第一大业务

公司目前拥有湖州、赣州、苏州、泰州四大产业制造基地，且均已实现量产，可兼容 生产 166/182/210 不同尺寸及不同版型组件，兼容 PERC 及 HJT 不同电池技术、半片及多 主栅组件技术，产线布局处于行业领先水平，产能属于行业优势产能。累计出货组件超 11GW。公司生产的 AK iCell HJT 电池平均转换效率达 24.5%，双面率达 95%以上，平均 良率可达 99%。组件方面，AK iPower 高效异质结组件具有低衰减、高双面率、高发电量、 多主栅技术、低温度系数、高可靠性、无损切割、低温焊接等技术优势，不仅在 30 年全生 命周期能够提供更高效发电量，并为投资者带来更低的度电成本和更高的收益率；AK iChaser 高效 PERC 组件，兼具半片技术、无损切割工艺，多主栅及双面技术，聚焦大尺寸 的迭代升级，为市场提供多种类组件选型方案。

在电池产能方面，公司目前湖州基地有 820MW 异质结电池制造产能，赣州基地有 1.1GW PERC 电池制造产能。此外，公司在湖州基地计划继续建设 1.2GW 异质结电池产 能。

1.2.2 光伏支架与边框为公司传统业务

边框产品公司作为国内首家光伏配件上市企业，太阳能铝边框产品是细分行业龙头， 拥有丰富的制造经验、卓越的品质控制能力、显著的产能优势以及优质的客户群体。公司 拥有光伏边框产品超过 3500 万套年产能，长期致力于光伏新材料边框研发、提高生产效率、 减少人工配置，为公司边框产品市场竞争力的提升打下了坚实基础。公司拥有 500 多种产 品设计数据库，30 余种自主设计方案，与全球前 25 名光伏组件生产商保持长期稳定战略 合作，为超过 15GW 的组件厂商提供定制边框，连续多年占据海外市场份额的首位。

支架产品 爱康支架业务主要是为客户提供包括地面支架、屋顶支架、BIPV 支架、 农业大棚、漂浮支架系统、螺旋桩等全系列的常规支架产品及系统解决方案；近年来，公 司也在快速加大智能追踪支架、手动可调支架和柔性支架系统解决方案的全方位人力、资 金、技术等资源投入，满足更高更广的客户和市场需求。2022 年，公司在跟踪支架、BIPV 支架和柔性支架研发和市场开拓取得实质性突破，获得国内外 6 个跟踪支架订单近100MW、 2 个柔性订单支架超 10MW、国内外多个 BIPV 项目近 30MW，包括江西陶瓷厂房屋顶的 20MW 的大型 BIPV 项目。22 年上半年，已中标和已发货或在生产订单金额超过 10 个亿， 订单质量优秀。在 2022 年下半年，完成欧洲、南美、中东等国家的本地化销售和服务团队 的布局。

1.2.3 新能源电站业务逐步优化，向轻资产方向发展

公司定位为新能源电站资产投资运营管理服务商，主要涵盖电站投资、运维、电站检 测、电力交易等主要业务。根据公司战略规划，电站投资业务正逐步进行优化，减少重资 产投资，成为轻资产运维公司，公司将积极参与投资建设具备高收益优质项目；运维业务 依托承装修试、防雷检测资质条件，利用 CNAS、CMA 及 3A 国际认证知名度和影响力， 优化锤炼运维队伍，拓展运维业务的同时积极发展检测业务，逐步实现运维检测规模化发 展。现累计运营的新能源电站容量已超过 1.5GW，检测业务涵盖 14 个省级区域；售电业 务稳定拓展市场份额。未来公司将持续出售控股电站及部分电站股权为公司减负，将投资 收益投入异质结产线扩张。

1.3 实控人控股比例相对较低

连续减持后，公司实控人及其一致行动人持股比例为 7.65%，持股比例相对较低。2021 年 7 月 22 日至 2022 年 11 月 4 日期间，爱康实业通过深圳证券交易所大宗交易方式累计 减持公司股份 183,177,678 股，2022 年 11 月 5 日，公司实控人邹承慧先生所持公司121,846,200 股股份在京东司法拍卖网络平台完成了拍卖和股权过户手续。截至 2022 年 11 月 5 日，大股东爱康实业持有爱康科技 152,634,575 股，占比 3.41%；公司实控人邹 承慧先生不再直接持有公司股权。

1.4 光伏老兵加入团队，助力综合竞争力提升

前天合光能高管朱治国加入管理团队，助力公司综合竞争力提升。原管理团队管理经 验丰富，多为商科背景，董事长邹承慧，公司创始人之一，拥有丰富的新能源行业经营管 理经验。2022 年 10 月，公司宣布光伏行业老兵朱治国将加盟爱康科技，丰富了管理团队 的专业背景。朱治国，本科就读于清华大学热能与汽车工程系，硕士考入上海理工大学动 力学院计算流体力学，留校讲学期间，他在厦门大学商学院取得研究生学历，随后出国在 剑桥大学工程学、帝国理工学院（MBA）深造，具有理工科、商科多元专业背景；从业经 验方面，他曾任天合光能高管，有着丰富的新能源行业技术与管理经验，将助力公司的综 合竞争力进一步提高。

1.5 组件出货增加带来营业收入上升

组件业务高速发展成营收支柱，降本增效持续推进。2021 年，公司开启第四个五年发 展规划，宣布战略性发展以高效异质结电池及组件为核心、边框支架为支撑的高效制造产 业。2021 年以来，组件产能逐渐释放，太阳能电池板（组件）业务收入逐渐提高， 2021H1/2021/2022H1 营收分别为 5.97/13.50/18.81 亿元人民币，营收占比由 2020 年 的 24.11%大幅提升至 2022H1 的 77.93%，组件业务已成为公司营收增长的主推进器。随 着公司围绕高效异质结电池的降本增效措施如“硅片薄片化”“银浆单耗优化”的持续推 进，组件业务有望加速实现大规模产业化，为公司营收增长、毛利率优化做出贡献。

1.6 费用结构优化，研发投入加大

管理、销售费用率优化，加大研发投入力度。管理费用方面，2018-2022 前三季度， 管理费用率整体呈优化趋势，分别为 4.88%/4.54%/5.97%/9.32%/3.64% ，2021 年较高 管理费用系待处置设备折旧、基金管理费等增加所致，预计未来随着公司营收的持续增加， 管理费用率将进一步下降；销售费用方面，得益于公司客户结构优化与大客户战略，控费 效果较好，2018-2022 前三季度销售费用率分别为 2.89%/3.37%/5.72%/2.03%/0.92%，； 研发费用方面，2022 年以来，公司大幅增加研发投入，前三季度研发费用同比增长 108.53%， 主要系电池及组件的研发投入增加所致。总的来看，公司费用结构优化趋势明显，降低管 理销售费用比例，加大电池组件研发投入维持核心竞争力，提升公司综合实力。

1.7 对外担保余额处于下降通道，风险敞口不断降低

截至 23 年 2 月 16 日，公司及控股子公司经审议的累计对外担保额度为 97.44 亿元， 实际发生的对外担保合同金额上限为 60.88 亿元，对外担保合同项下的融资余额为 33.47 亿元，实际发生的对外担保合同金额中对合并报表范围内的子公司的担保金额上限为 44.84 亿元；对出售电站项目公司的担保金额上限为 4.1 亿元；其他对外担保金额上限为 11.94 亿元。以上累计实际发生的对外担保合同金额上限占公司最近一期经审计净资产的比例约 为167.21%，累计对外担保合同项下融资余额占最近一期经审计净资产的比例为 91.93%。 近年来，公司及控股子公司对外担保总额占净资产的比例较大，存在一定的风险。对 此问题，公司近几年努力降低对外担保，尤其是对合并报表外单位提供的担保。2020、2021、 2022 年年底公司及控股子公司对外担保合同项下的融资余额为 75.75 亿元、46.28 亿元、 33.39 亿元。扣除对合并报表范围内单位提供的担保，2021、2022 年年底公司及控股子公 司对合并报表外单位提供的担保合同项下的融资余额为 33.11 亿元、13.03 亿元。公司对 外担保处于下降通道，且计划在 2023 年度进一步降低担保的风险敞口。

根据公司公告，公司及控股子公司 2023 年度拟对外提供担保额度为 28.91 亿元，其 中 4.1 亿是出售前为控股子公司开展融资租赁业务提供担保的延续，担保主责任已转移， 且该部分担保余额随着还款在逐步减少中；其余担保大部分是对公司实际控制人邹承慧及 其亲属控制的其他企业、公司参股公司等提供的担保，公司能够全面充分了解被担保方的 经营情况，且为了进一步降低担保风险，公司也通过反担保手段来为对外担保提供增措 施。 根据公司公告，公司 2023 年拟对控股子公司担保额度为 68.53 亿元，其中对非全资 子公司的担保额度为 29.16 亿。控股子公司其他股东未提供同比例担保主要因为其他股东 作为战略投资者或者财务投资者，并未实际参与公司经营管理。公司为合并报表范围内的 子公司提供担保符合公司的日常经营的需求，有利于主营业务的开展，有利于公司和股东 的利益。

2. N 型时代来临，异质结量产加速

2.1 需求驱动增长，N 型技术开启新征程

2022 是 N 型光伏技术商业化元年。22 年下半年以来，国内电力央国企招标中频频出 现 N 型组件的身形，且单项目超过 1GW。据不完全统计，2022 年 1 月-11 月国内光伏组 件招投标市场表现良好。

2023 年伊始，国央企 N 型组件招标也开始发力，23 年 2 月 21 日，中核汇能 2023 年度光伏组件设备集中采购招标启动。本次集中采购招标的光伏组件设备为中核汇能有限 公司一体化管理公司和下属项目公司的预计装机总量，装机总量预计为 6GW，其中 N 型 占比达到 2.5GW。

最新在中国电建 2023 年度光伏组件集采招标中，有 1GW N 型组件招标容量，要求电 池片均为 182mm 及以上。 从招标业主来看，N 型组件产品在央国企的接受程度快速提升。主要是 N 型组件在提 升发电量的同时降低了系统成本，增效降本效果明显，同时也提升了项目投资收益率，减 少了对土地的需求，推动光伏项目高质量发展。 根据行业机构的实证数据显示，由于 N 型电池具备高转换效率、高发电量、低衰减率、 低温度系数、高双面率、弱光表现优等优势，电池量产效率已经达到 25%以上。相同成本 投入下，N 型组件全生命周期内发电量相较传统 P 型组件可至少提升 3%，度电成本优势明显，对央国企大基地项目收益率测算有现实的帮助。需求端的快速增长，也标志着市场 对 N 型电池的接受和认可，进一步加速 N 型时代的来临，随着 N 型组件的销量与市场占 有率快速提升，未来 N 型有望逐步替代 PERC 技术。

2.2 技术节点逐步突破，异质结量产提速

2.2.1 异质结转换效率不断提升，技术优越性得以体现

2022 年，异质结电池效率不断被刷新。隆基绿能与迈为股份屡次创造效率新纪录。迈 为股份创造的诸多效率记录中，其联合 SunDrive 创造的高效微晶异质结电池效率引人关注， 据称，采用自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸(M6，274.5cm²)N 型晶硅 异质结电池，转换效率高达 26.41%。目前最高的硅异质结电池转换效率记录由隆基创造， 达到 26.81%，不仅刷新了之前的异质结效率记录，也成为目前全球硅太阳电池效率的最 高纪录。

除电池效率外，异质结组件效率也在不断提升。2022 年 11 月 25，金石能源宣布，经 全球权威机构 TUV 北德测试认证，异质结组件窗口效率达到 24.46%，创下晶硅组件最高 效率纪录，也是该公司 2022 年第三次刷新组件转换效率的世界纪录。

2.2.2 异质结“三减一增”，降本提效可期

未来要实现异质结的大规模量产，还需要跨过一些门槛条件，目前异质结大规模量产 的关键条件已经基本满足或者具有较为明确的实现路径和时间节点。

总的来看，异质结组件降本提效方案主要包括“三减一增”，也即减银、减栅、减硅、 增光。22 年以来，异质结降本增效取得较为明显的进展。 1-减硅光伏电池中，硅片的成本占比极高，而在各种技术路线中，异质结的薄片化 进程最快。当 P 型硅片还在使用 155μm、150μm 厚度时，异质结已经实现 120μm 硅片 规模化量产，更薄硅片方案也已进入研发阶段。超细金刚线的成功应用也推动了硅片的薄 片化进程，目前行业头部企业已实现 38μm、36μm 线型切割 120μm 片厚薄片、半片的批 量应用，同时也在推进测试 35μm 及以下线型的出片测试，未来 100μm 以下片厚的硅片 量产指日可待，异质结的硅片成本有望做到与 PERC 打平。 在硅料价格为 300 元/kg 时，如果电池企业外采硅片，则 155μm 规格 PERC 电池单 瓦成本约为 0.979 元，而异质结电池只需将硅片厚度降低至 130μm 即可与 PERC 电池成 本打平；如果电池企业自产硅片，则 125μm 规格异质结的电池成本比 155μm 规格的 PERC 电池成本降低 0.159 元/W。即使硅料价格降低至 100 元/kg，自产 N 型硅片的厚度降低至 130μm 时，成本即可与 PERC 打平。

而且硅片减薄后，对异质结电池的转换效率影响有限，实验表明，当硅片厚度由 130μ m 减薄至 120μm 时，电池转换效率仅下降 0.18%，而当硅片厚度由 120μm 减薄至 100μ m 时，异质结电池的转换效率甚至略有回升。

2-减栅。银浆属于光伏电池中成本占比较高的辅材，在异质结电池中占比更高。异质 结电池使用低温银浆，与高温正银相比，异质结低温银浆起步较晚，技术不够成熟，还存 在耗量大、印刷速度低、线性宽等痛点。以 M6 尺寸为例，异质结银浆产线耗重 140-150mg/ 片，是同尺寸 PERC 电池的两倍左右。此外，由于光伏对白银的需求持续快速增长，但白 银储量有限，2021 年白银价格上涨了 22%，持续上行压力较大，甚至已成为制约异质结 电池发展的关键因素之一。针对上述问题，行业目前主攻方向为印刷细线化、银包铜替换 全银浆。 根据迈为股份介绍，目前主流厂商 HJT 组件单瓦银浆用量约为 18mg，其中约 8mg 都用在主栅线上。如果能去掉主栅线，银浆用量自然会大幅缩减。通过使用 0BB 方案可以 显著减少主栅线银耗，未来在 0BB 的技术路线下，异质结组件的每瓦银耗有望降低至 12mg。

3-减银。银包铜是解决异质结银浆耗用量较大的另一重要手段。现代工艺多采用络合 剂来络合游离的银离子，提高银离子的络合常数，搭配银包铜粉工艺，可以保证镀层的均 一性、稳定性以及包覆率。据晶银新材介绍，目前 50%银含的银包铜细栅已进入批量量产， 在多家客户的实证电站中运行，目前无异常；43%银含的银包铜细栅正背面替换纯银细栅， 已经在客户端通过 4 倍 IEC 可靠性测试，正在进行 5 倍测试。未来通过银包铜浆料的使用， 有望让 HJT 电池低温浆料成本降低 40%以上。 此外，电镀铜也是降低异质结银耗的一个重要技术方向。电镀铜工艺制备的纯铜电极 电阻显著小于含有机杂质的低温银浆，高宽比更大，遮光更少，线宽有望降至 20μm 以下， “去银化”的同时也可实现更高的转换效率。目前镀铜的工艺难点在于油墨成本高，双面 镀铜的质量以及油墨残留等。

总的来看，2023 年异质结电池银浆耗用量有较为明确且实现度较高的路线图，一方面 通过钢网以及 0BB 的量产来降低主细栅用量，提升效率；另一方面通过银包铜浆料的批量 使用全面降低银浆耗用量。长期来看，使用电镀工艺有望彻底摆脱对银浆的依赖。

4-增效。电池转换效率的提升有望带来单瓦成本的下降，目前异质结的提效手段有常 规技术与突破性技术。针对异质结提效的突破性技术主要是微晶技术。

微晶技术为异质结提效的重要手段，目前已经取得显著成果。微晶硅是指在非晶硅网 格中存在大小 10nm 的晶粒。微晶硅与非晶硅相比具有更好的光电性能，能够进一步提升 电池效率，原因是1）光学带隙宽，微晶硅具有连续可调的光学带隙，其带隙变换范围为 1.12ev-2.4ev。吸收的光谱范围可扩展到红外部分；2）电导率高，因为微晶里有着大量的 结晶硅晶粒，能较大提升微晶的电导率。 据迈为股份介绍，目前 VHF 微晶 n 层工艺已经成熟，具备量产能力，在下游客户中 调试发现，转换效率均以极短的时间达到电池和组件的相关目标，电池平均效率较非晶已 提升 0.5%~0.6%，效率标准偏差约 0.1%，目前看尚有空间。微晶 p 层由于掺杂元素的原 因，难度相对更高，若微晶 p 层工艺成功量产，效率有望突破 25.5%。

2.2.3 异质结扩产提速，未来占比增加

2022 年东方日升、华润电力、中建材、华晟新能源、爱康科技、明阳智能等逾 20 家 企业先后披露了异质结扩张产能计划，已超过 110GW。据 CPIA 预计到 2030 年，异质结 电池将成为主流，市占率至 40%以上。

3. 异质结蓄势待发，盈利有望迎来修复

3.1 深耕异质结多年，技术行业领先

随着 N 型时代到来，爱康科技逐步调整公司发展战略。目前公司重心已经逐步从光伏 配件转移到高效电池组件制造。爱康能源研究院始建于 2013 年，始终专注能源关键技术的 研发、孵化和应用，研究院团队以硕士、8-10 年光伏前沿尖端人才为主，10 余年来，公 司不断优化在 PERC 电池和组件制造领域的优势，同时应变于未来——专注于高效光伏技 术的研发，并致力于 HJT 在产业中的实践与应用，并取得显著成效。经过多年的积累和发 展，研究院已经累计获得技术和发明专利 300 余项，其中在异质结等电池相关领域上，已 经申请 100 余件专利。

2022 年 8 月 28 日，爱康科技举办 700W+异质结组件新品发布会暨杭州未来研究院 揭牌仪式，推出 700W+“ZERO 无极”系列异质结组件新品。新品组件采用“无主栅（0BB）、 120um 以下硅薄片、低银含量浆料、高强度钢边框”技术，为产品赋予零 PID 和 LID、低 温度系数、高双面率、低衰减、高功率质保、高可靠性等多重优势。该系列涵盖 210 HJT 66 版型/60 版型/40 版型，适用于大型地面电站、工商业及屋顶分布式电站。无主栅（0BB） 技术是本次产品的一大看点，可实现 HJT 电池及组件的降本提效。从降本路径来说，无主 栅技术从硅片和浆料两个方面来实现了生产成本的下降。一方面，爱康以低温封装工艺为 基础，为硅片薄片化创造基础，可进一步实现硅片降本；另一方面，电池正面无主栅的设 计，可降低 30%-40%的电池浆料单耗，有助于减少电池浆料使用量，降低生产成本；从提 效角度来说，爱康无主栅技术的应用，可以减少电池正面栅线遮挡，带来组件 CTM 的有效 提升。

2022 年 11 月，爱康湖州基地宣布全面投产了 210 微晶半片异质结电池，产线导入 120um 薄硅片，100um 硅片同步持续测试中，首片效率达 24.7%，预计全面达产后，量 产转换效率将突破 25%。在降低银耗量方面，爱康通过试验新的材料和配方，领先同行业 采用无银主栅+银包铜细栅，大大降低了银耗。针对 TCO 材料及研发减铟的镀膜方案，爱 康科技在无铟及减铟 TCO 的导入方面也取得了重要的技术突破。随着微晶硅工艺的导入及 TCO 在透光度及耐候性方面的优化，对 HJT 效率的提升起到重要的帮助。

3.2 资深研发团队，引入重磅专家

引入异质结电池领域重磅研发专家，加速组件业务发展。公司研发实力强大，拥有近 十位领军型博士人才领衔的研发团队，“国家 863 高效异质结太阳能电池项目”总负责人、 教授级研究员彭德香，国家“千人人才引进计划”、全球材料科学、薄膜太阳能电池专家 徐根保博士，中国光伏行业协会标委会委员、中科院上海应用物理研究所博士倪志春，“南 太湖精英计划创新领军人才人选”、爱康科技研究院副院长黄二博士。为加速组件业 务发展、提升公司核心竞争力，2021 年 4 月，公司宣布决定聘请木山精一博士为公司首席 技术顾问，指导异质结光伏电池的技术提升和工艺生产管理，为组件技术提供技术研究咨 询，助力组件业务发展。木山精一博士，毕业于日本大阪大学，工学博士，任松下清洁能源公司技术总监、太阳能研究所所长，是异质结电池领域的资深专家，也是异质结电池技 术的主要发明人，创下 25.6%转换效率的世界纪录。

3.3 与国资合作，加快产能扩张

与众多国企达成战略合作，加快项目建设与产能扩张。自 2019 年起，公司开始与国企 进行战略合作2019 年，公司与浙能集团达成战略合作，涉及电站运营与高效光伏电池及 组件项目；2021 年以来，合作密度明显提高，与中国电建贵州公司签订战略合作协议，双 方合作建设高效异质结光伏组件工厂基地、大型光伏电站等项目，扩大产能加速电站项目 落地；2022 年，公司与四川省凉山州、浙能集团签署产业项目招引投资合作框架协议，合 作承接凉山州投资建设光伏产业和光伏电站项目。

3.4 重新进入彭博 TIER 1 名单，助力海外市场开拓

全球光伏市场蓬勃发展，公司再入彭博 Tier1 名单助力海外市场开拓。2022 年，俄乌 冲突对全球能源供应链造成巨大冲击，使能源价格高企，欧洲能源安全严峻性加剧，欧洲 主要国家上调了光伏装机量，加快新旧能源替换速度；拉丁美洲、印度光伏市场也表现强 劲；放眼全球，2023-2026 年光伏市场规模有望保持两位数的增长速度。BNEF 作为全球 知名研究机构，结合海量历史融资交易数据评选出最具可融资性的光伏领域公司，2022 年， 公司再次入选 BNEF Tier1（全球一线组件制造商），证明其出色的融资公力。在光伏电 站重资产项目投资中，出色的可融资性将助力公司获得更多海外市场份额。

3.5 地面电站装机高增长，支架业务有望迎来盈利修复

地面电站潜在需求旺盛，2023 年有望高速增长。根据 CPIA 预测，2023 年国内和全 球新增装机将分别达到 110GW、330GW。随着 2023 年上游原材料价格下降，过去两年 由于高组件价格和装机成本被压抑的地面电站建设项目有望迎来并网装机潮，地面电站新 增装机占比将得到提升。美国在 2021 年增加了 13.2GW 的大型地面电站光伏装机，同比 增加 25%。受益于地面电站装机量增加，公司光伏支架、边框等辅材的盈利能力有望迎来 反弹。2022 年前三季度，爱康科技中标电建、中核、中石油、国家能源、国家电投等企业 10 个项目，合计容量 510MW。

跟踪支架渗透率逐渐提升。根据 CPIA 数据，预计到 2025 年，跟踪支架在支架市场中 占比会提升至 25%。跟踪支架是支架业务中技术含量较高的产品，爱康持续重点投入研发 跟踪支架，以大客户战略为主，与海外大型能源和项目建设集团形成了良好合作关系， 随着全球地面电站装机需求增长，2023 年支架业务有望放量。2022 年爱康跟踪支架 整体出货量达到 500MW 以上，公司 2023 年预期对标全球 TOP10 的跟踪支架供应商， 有望实现出货量业绩翻番。

3.6 上游原材料价格开启下降通道，组件业务有望盈利修复

上游成本降低，组件盈利有望修复。硅料价格下行叠加硅料产能释放，产业链利润有 望向中下游转移，组件环节盈利能力有望在 23 年迎来较为明显的修复。且异质结组件凭借 优异的性能和较高的溢价，有望在 23 年迎来利润释放期。从 N 型组件中标数据来看，22 年以来爱康科技 N 型组件频频中标，未来随着产能不断释放，公司将更加积极参与 N 型组 件投标，23 年公司组件业务有望迎来困境翻转。 22 年 1-11 月仅国电投一家爱康科技就中标 103MW N 型异质结组件订单，其中单价 最高中标项目为国家电投甘孜州正斗光伏实证实验基地项目 1 区 26 号子方阵标段。该标段 要求采购 N 型 HJT 210 组件，132 片双面，670Wp 及以上，爱康科技中标单价为 2.06 元/W。

4. 盈利预测

关键假设

组件出货量海内外市场光伏装机量持续增加，公司产能将逐步释放，出货量逐步提 高至 2024 年的 10GW，2022-2024 年，预计组件出货量分别为 3.5/5/10GW。毛利率方 面，我们预计随着上游原材料产能释放，原材料价格将回落，组件业务毛利率逐步提高。 支架出货量公司将继续扩展海外市场，加速全球化销售和售后服务网点布局， 2022-2024 年，预计支架出货量将逐步提高，分比为 3.5/4/5GW，假设含税售价维持稳定 在 0.25 元/w。得益于规模效应，毛利率预计将有所提高。

边框出货量作为太阳能铝边框产品的细分行业龙头，公司将继续专注国内战略大客 户开发与新材料应用探索，拓展市场，维持产业优势，2022-2024 年，预计边框出货量分 别为 400/500/600 万套。售价方面，我们预计全球铝价将有所回落，2022-2024 年，假 设含税售价分别为 70/65/60 元每套，边框业务毛利率将有所提高。 电力销售近年来公司施行战略调整，出售电站等重资产，强调轻资产运营，转型新 能源电站资产投资运营管理服务商。我们预计公司将不再增加电站，并择机出售剩余电站， 专注存量资产的运维，2022-2024 年，预计发电量维持 0.8 亿千瓦时，含税电价维持 0.7 元/度，毛利率维持在 58%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】