【研报天合光能-688599-210组件龙头回A

【研报天合光能-688599-210组件龙头回A再启航，多角度深耕下游应用场景-220225】

核心观点

投资要点深耕光伏产业＃廿余年，老牌组件企业回A再起航。

公司主要产品为光伏组件，业务布局可分为光伏产品、光伏系统及智慧能源三大板块，近年来公司经营稳健，组件市占率稳定提升。

2020年6月上市以来公司两轮融资共募资75亿多，为公司产能快速扩张提供资金，预计2022Q1末时公司电池、组件产能分别达到35、50GW。

光伏降本仍为主旋律，大尺寸符合行业趋势。

当前碳中和已成为国际共识，光伏已进入平价时代，但光伏作为电源的成本优势还不稳固，降本需求依然迫切。

大尺寸是降本增效有效方法。

公司作为210组件龙头，5款210产品覆盖全应用场景，截止2022年1月初，210组件成为天合光能最主流的产品，累计出货量已超16GW。

组件行业头部效应明显，预计2022年盈利中枢上移。

组件环节集中化趋势明显，公司2021H1出货量超10.5GW，行业排名第二，在销售渠道、管理能力、可靠度认证、产业链协同等方面优势全面凸显。

随着硅料新增产能逐渐投产，硅料供需紧缺局面缓解，价格回落，2022年组件环节将成为弹性最大环节，预计公司盈利中枢将逐渐上移。

加上公司多数新增产能将于2022Q1末前建成投产，公司业绩有望量利齐增。

顺应趋势，多角度深耕下游应用场景。

公司在光伏产业链下游已布局分布式业务、跟踪支架业务、储能业务等，未来有望多业务板块协同共振。

短期看公司在整县推进背景下，分布式业务快速放量；中期看公司组件和支架作为整体解决方案将形成协同效应，长期看公司储能业务等逐渐孵化。

投资建议公司是210组件龙头，顺应大尺寸发展趋势，组件端具备良好市场竞争地位，预计2022年盈利中枢稳定上移，未来光伏系统业务将为公司贡献长期增长动力。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.76、36.38、51.34亿元，同比增速分别为52.6%、93.9%、41.1%，对应2022年2月24日收盘价PE分别为74.8、38.6、27.3倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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