奥特维研究报告串焊机绝对龙头，顺势而为推动公司平台化

（报告出品方/作者华金证券,刘荆）

一、串焊机龙头，深耕光伏拓展新领域

（一）全球组件串焊机龙头

串焊机龙头，技术成果产业化提供增长动力 公司自单轨串焊机作为起点，不断迭代串焊机 种类，成为国内光伏领域串焊机龙头，公司根据市场需求扩展电池片设备和硅片设备领域，完善 产品矩阵，逐步推进在光伏设备上的布局。半导体键合机经过三年的持续研发，在 2020 年度完 成公司内验证，并在 2021 年年初开始在客户端试用，体现了公司较强的研发实力，标志着公司 进入了半导体设备行业。在 2020 年于科创板上市，进一步扩大了市场影响力。

公司客户集中度较高，客户认可度不断提升 公司凭借多年积累的技术、产品、服务等优势， 已为全球近 400 个光伏生产基地提供其生产、检测设备。公司主要收入来源于光伏产业链的硅 片、组件生产环节，该等细分市场的集中度较高。根据 CPIA 统计，2021 年前五大组件企业组 件的产量占总体产量的比例为 63.4%。相应地，公司 2019 年至 2021 年的销售收入相对集中， 前五大客户（受同一实际控制人控制的客户合并计算）的销售收入占销售总收入的比例分别为 47.70%、60.28%、54.13%。

（二）公司产品优势强大，向多个领域扩展

串焊机龙头，多领域布局拓展产品线 公司最初以串焊机为切入口进入了光伏组件设备领域。 经过多年发展，2021 年公司在串焊机领域市占率已近 80%，公司成为光伏串焊机设备领域当之 无愧的龙头。公司在此基础上不断加大研发投入，并对研发形成的技术成果逐渐产业化，丰富了 公司的产品线，增强了公司的市场竞争力。同时，公司在锂电 PACK 线领域，针对圆形电池和方 形电池做出布局，技术成熟，产品优异。半导体领域，公司布局半导体键合机，目前已经完成客 户验证，未来有望收到主流客户订单。2021 年 4 月，公司完成对松瓷机电的增资实现持有该公 司 51%的股权，布局单晶生长炉领域，并在 2021 年 9 月 17 日在无锡正式投产。

公司收入结构方面 公司营收主要来源于光伏设备收入，2017-2021 年光伏设备的主营业务 收入为4.78/5.15/6.69/9.68/17.25亿元。公司推出的一批新产品2018年实现了收入的大幅增长， 其中打破海外设备厂商垄断的硅片分选机实现 1.61 亿收入，多主栅串焊机开始实现销售，但是 由于受“531 新政”影响，常规串焊机销量下滑，所以公司主营业务仅小幅增长。随着多主栅技 术的逐渐成熟，2021 年公司多主栅串焊机订单激增使得营收大幅上升。

各项业务盈利方面 公司光伏设备整体毛利比较稳定，2018 年光伏设备毛利率下降 1.41%， 主要原因是常规串焊机毛利率下降，但是公司新产品的毛利率较高对冲了部分影响。2019 年公 司光伏设备毛利率同比下滑 4.33%，主要原因是公司设备的可比价格下降。随着未来公司新产品 占比上升，毛利率有望上升。公司锂电设备情况主要受模组 PACK 线影响，2018 年毛利为负主 要是由于工程调试人员规模超过了实际产销量的增长，同时销售的产品结构发生变化，个别客户 出现了实际控制人变动，经营情况恶化，对已执行的合同进行重新定价，导致成本售价倒挂。

（三）业绩高速增长，财务质量改善明显

公司业绩保持高速增长，收入存在一定的季节性。2016 年、2017 年全球光伏新增装机容量 分别增长 32.08%和 45.71%，2018 年“531 新政”虽然使我国当年光伏新增装机容量下降 16.58%，但光伏产品的大幅降价激活了海外市场，使得 2018 年全球新增光伏装机容量增长 3.33% 至 102.4GW。光伏行业总体较好的发展态势带动了光伏设备需求，为公司营业收入增长创造了 较好的经营环境。公司主要收入以产品验收为确认依据，因期间存在诸多扰动因素使得公司收入 确认周期存在不确定性，公司在 2017-2021 年的第一季度收入占比明显较低，第四季度收入占 比明显较高。

公司期间费用率不断下降，毛利率稳步上升。 公司在发展过程中不断迭代新产品，除 2018 年受市场环境影响毛利率下降，近几年受益于产品结构的变化，新产品毛利率较高使得公司整体 毛利率稳步上升。公司期间费用增长低于营收增长速度，有比较明显的规模效应。2022 年第一 季度公司毛利率 38.68%，净利率 19.21%，未来随着公司营业收入上升和新产品占比的进一步 上升，毛利率和净利率有望继续上升。

公司资产负债率稳定。公司资产负债率比较稳定，未来随着公司定增的完成，公司资产负债 率有望降低，资本结构优化进一步满足公司未来经营发展需求。

公司营运能力稳定 2018 年受“531”新政等市场环境影响，客户的付款周期有所延长， 2020 年公司加强了应收账款的催收，应收账款周转率有所上升。公司存货周转率较低，一方面 是因为公司的主要设备的供、产、销的周期较长，从原材料采购到产品生产、再到将产品发给客 户，较长期间内均在存货科目列示；另一方面，根据公司的收入确认政策，公司将产品发给客户 并经对方验收合格后方能确认收入，而一般情况下发出设备会存在一定的验收周期，未验收前该部分产品在存货中反映，较大程度影响了公司的存货余额。随着公司营业收入的进一步增加和订 单的增长，存货周转率呈现出下降。

公司经营性现金流改善，盈利质量有所上升。2017 年至 2018 年，公司经营活动产生的现 金流净额与净利润产生了较大差异主要是经营性应收项目增加、存货增加所致。2019 年，公司 经营活动产生的现金流净额与净利润差异有所减少，主要是经营性应收项目增加、存货增加的同 时， 经营性应付项目随之增加，该等项目的净差额减少。2021 年公司加强了应收账款的催收以 及预收账款增加，现金流量改善较为明显。

（四）公司股权结构稳定

公司两位核心高管为公司实际控制人。 公司实控人为葛志勇和李文。葛志勇先生为公司董 事长、总经理；李文先生为公司董事、副总经理、技术总监；二人签订了一致行动人协议。无锡 奥创、无锡奥利均为公司成立的员工持股平台，其普通合伙人、执行事务合伙人均为葛志勇。

公司创始人关系紧密 公司实控人葛志勇和李文是南京理工大学自动化专业毕业，二人系大 学同学。葛志勇先生获得南京理工大学硕士学位，李文先生获得清华大学硕士学位。葛志勇先生 和李文先生作为主要创始人于 2010 年创立奥特维有限，合作关系稳固。葛志勇先生全面负责公 司的经营活动即公司战略规划。李文先生负责公司的研发工作，根据公司发展战略，指导各个产 品线分别进行新产品设计开发工作。（报告来源未来智库）

二、串焊机需求旺盛，自动化设备公司具备平台化能力

（一）光伏产业蓬勃发展，组件产业规模持续扩大

光伏行业助力“碳达峰”、“碳中和”，未来有望持续高景气 2020 年 9 月 22 日，在第七十 五届联合国大会一般性辩论上，中国“二氧化碳排放力争于 2030 年前 达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”。 2020 年 12 月 12 日，在气候雄心峰 会上强调“到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化 石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米，风电、 太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。”在可以预见的未来，光伏行业将为这一庄严宣告 持续贡献产业力量，推动中国能源转型和能源发展。根据中国光伏行业协会统计，2020 年全球 新增装机量约为 130GW，在各国政策催化下，未来发展有望持续超预期。

产业规模持续扩大 在全球光伏市场蓬勃发展的拉动下，我国光伏持续健康发展，光伏产业 链各环节持续扩大，规模保持快速增长势头。根据中国光伏行业协会数据，2020 年，我国多晶 硅产量约 39.6 万吨，同比增长 15.8%；硅片产量 161.4GW，同比增长 19.8%；电池片产量 134.8GW，同比增长 22.2%；组件产量 124.6GW，同比增长 26.4%。 2020 年全球光伏产品产能、 产量及中国产品在全球的占比情况如下

国内组件产业规模扩大，相比于其他环节仍有较大国产化空间 光伏组件是能单独提供直流 电输出的、最小不可分割的光伏电池组合装置，是太阳能发电系统中最核心的部分，也是中游产 业链的终端产品，与发电市场结合紧密。受益于全球市场对清洁能源需求的推动，全球光伏组件 产业规模持续扩大。2020 年末，全球光伏组件产能、产量分别达到 320GW 和 163.7GW，同比分 别增长 46.3%和 18.5%。我国光伏组件环节产业规模也保持了较快增长，根据中国光伏行业协会 统计数据，2020年，我国光伏组件产能、产量分别达到 244.3GW 和 124.6GW，同比分别增长 61.4% 和 26.4%，产业整体规模进一步扩大。相较于硅片和电池片环节，国内产业占比相对较低 ，未 来随着光伏产业整体向上，国内产业占比进一步扩大，产业规模有望实现快速增长。

串焊机占据组件设备关键地位，受益组件扩产 光伏组件生产线主要由三大工序组成电池 片的焊接和串焊；活性光伏材料的层压，以及后续修边、装框、安装接线盒等；最后是对光伏组 件进行闪光辐射测试。以上这些工序中，电池片的焊接/串焊直接决定电能输出效果，影响光伏 组件的性能，具有关键的工艺地位。2021 年 1 月-7 月，全国光伏组件扩产约 118.7GW。随着国 内组件产能规模迅速扩张，带动组件设备如串焊机、激光划片机等的新增需求持续旺盛。

（二）新技术推动串焊机更新加快，串焊机单 GW 价值量稳定

当前光伏组件环节的工艺主要有三种，其中常规组件中 5 主栅组件占比仍较大，多主栅组件 渗透率快速提升并逐渐成为增量市场的主流，叠瓦组件正在积极测试和验证。

多主栅互联工艺改变 由于每个电池片作为一个单独的个体发电功率仅在 6W-10W 左右，故需 要采用导电材料对电池片进行串联或者并联等方式进行连接，使得电池片成为一个具有较大功率 输出的整体且发电性能稳定。相比于传统的光伏组件生产工艺，多主栅技术主要在电池金属化工 艺及电池片间的互联工艺发生改变。

多主栅技术考虑两方面影响 第一方面尽量降低栅线对光线遮挡的影响，该问题可以使用更 细的主栅和细栅来增加受光面积。第二方面栅线增加提高了电流收集能力。主栅起到将电池体内 产生的光生电流引到电池外部的作用，主栅数量的增加可以缩短电流在细栅上的传导距离、有效 减少损耗、提高电池效率，进一步提升组件功率的输出。

多主栅技术具备多重优势 多主栅技术具备光学损耗优势，当主栅数目变多，栅线变窄，必 然影响焊带形状，焊带形状变成圆形对多主栅组件来说可以减少遮光面积并将光线有效反射到电池上，提高光伏组件输出的短路电流，有利于组件功率提升。同时由于缩短了电池片主栅之间的 间距，有效地降低了细栅电阻，减少电子在细栅的传输距离。

栅数上升带来串焊机更新需求 光伏制造公司以提高电池效率为出发点，从最早的 2 条主栅 线，逐步向 3 条、4 条、5 条主栅线逐步向多主栅线过渡。随着主栅数量的不断增加，电池的遮 光面积也随着变大，这对提高电池效率产生比较大的影响，因此增加主栅数目的同时还要降低主 栅和焊带宽度，同时变窄的焊带对焊接精准度、电池碎片率、焊带用量都有了新要求以及必须对 焊接设备进行优化。从奥特维产销量数据来看，常规串焊机销量在 2020 年迅速下滑，同行业内 多主栅替代 5 主栅技术的趋势相同。

多主栅大幅降低银浆消耗量，SMBB 技术蓄势待发 由于细栅导电功损和细栅长度呈平方关系， 多主栅设计能有效降低串阻功损和银浆消耗量。相比于五主栅设计，多主栅设计能够把银浆消耗 量大幅降低，同时能够使得填充因子有 1%-2%的显著提升。银浆作为电池生产中非硅成本占比最 大的部分，降低银浆消耗量就在很大程度上降低了电池片和组件的制造成本。SMBB 技术相较于 传统多主栅能够将银浆消耗量进一步降低，所以未来能够应用在 SMBB 技术下的串焊机有望使得 串焊机迎来进一步的更新，同时 SMBB 串焊机的价格也会相较于目前的大尺寸多主栅串焊机更高。 公司新研发的 SMBB 超细焊丝多主栅串焊机，实现了 TOPCon 组件产品的降本需求，已获得知名 光伏企业大额订单。

多分片技术增加串焊机用量，单 GW 价值量保持稳定 半片技术是采用激光切割设备将完整 的电池片切开，然后再将切割后的电池片通过串联或并联的方式连接好后再封装成组件，这样就 能够有效地降低电阻损耗。2020 年，半片组件市场占比反超全片组件，占据了主要市场份额， 市场占比达到 71%，同比增加 50.1 个百分点。由于半片或更小片电池片的组件封装方式可提升 组件功率，预计未来其所占市场份额会持续增大。公司最新串焊机的产能提升至 7200 片/小时 （210 半片），价格相较于上一代产品上升较快。业内已经出现三分片、四分片、五分片等方案， 将会进一步增加串焊机的使用。受益于半片及更小片电池片占比的不断上升，与此同时公司大 尺寸串焊机价格也相对较高，公司串焊机的单 GW 价值量并未受到影响，近几年基本维持在 2000-2500 万／GW。

大尺寸化推动串焊机设备更新 大尺寸硅片、大尺寸组件等技术都是以降低生产成本为目的， 目前大尺寸已经成为行业共识。从 156、158、166 再快速地推进到 182、210 尺寸，尺寸的迭代 速度快，一二线电池片厂商未来保持竞争力持续有扩产计划，即便部分扩产计划因为电池片利润 下降暂缓，2021 年底仍然有较大可能达到 200GW 以上的大尺寸产能。随着硅片尺寸的变大，对 组件端设备的要求也有所提高，由于在 2020 年之前的设备只能兼容到 166 尺寸的硅片，随着 M10、 G12 等大硅片渗透率不断上升，对串焊机的更新换代需求上升。受益于大尺寸组件的占比上升， 串焊机更新周期由原来的 3-5 年缩短至一年半。

（三）从先导智能看专用自动化设备公司平台化

先导智能光伏板块收入持续增长 先导智能作为锂电设备龙头公司，从上市之初就兼顾发展 光伏设备业务发展。先导智能在光伏设备领域通过技术的延展性不断扩展光伏设备新领域的开展。 根据奥特维招股书，其国内串焊机主要竞争对手为先导智能和宁夏小牛。就串焊机而言，奥特维 晚于先导智能进入该领域，对先导智能实现了反超，市占率已达 80%。2017 年，先导智能的光伏 设备业务收入相对于奥特维较少，光伏行业发展叠加先导智能在光伏领域不断拓展前道业务，在 2020 年先导智能整体业务收入超过奥特维。因此研究先导智能的光伏设备业务发展对研究奥特 维具备非同一般的意义。

产品线拓展为先导智能带来更高收益 先导智能自上市之初就确定光伏设备作为其重点发展 方向之一，通过核心技术的拓展丰富自身产品线。先导智能通过布局，从组件设备顺利拓展至前 端设备。依托于自动化工程研发设计与种类丰富优势，公司同其上市之初就有合作的大客户无锡 尚德在电池线设备领域继续合作。2021 年 4 月，无锡尚德与先导智能、江苏微导合作研制开发 的高效 TOPCon 光伏电池整线智能工厂采用了行业领先的基于工业互联网技术的数字化智能工 厂解决方案、基于 ALD 原子层沉积镀膜技术、丝网印刷技术的 TOPCon 交钥匙整线智能设备和自 动化产线上下料设备、光伏电池片转运无人 AGV 技术，及贯穿于全工序环节的 FMS 系统。

从先导智能看自动化设备延展性 先导智能从薄膜电容器设备的研发和生产起步，依靠核心 技术优势和关键工艺上的同源性，成功将主营业务延伸到了锂电设备制造领域和光伏设备领域。 就自动化专用设备而言，自动化成套设备具有相同的生产流程、生产技术、生产设备，生产过程 中用到的标准件和原材料也基本相同，共用相同的供应商。

（1）生产流程的相同 自动化设备的生产经营以研发设计为核心，首先根据客户自身生产线的特 定要求进行产品的开发设计，采购或加工相应的零部件，最后装配为整机完成交付。光伏自动化 生产配套设备需要根据不同客户的差异化生产工艺特点进行专项开发和应用。

（2）主要产品共用相同的原材料和生产设备 锂电设备和光伏自动化生产配套设备均属于非标自 动化设备，需要的原材料基本相同。同时生产设备主要集中在机加工环节，先导智能的主要产品 虽然用于不同领域，但是加工流程和工艺类似，在机加工过程中共用相同的设备。

（3）共用相同的技术 根据先导智能招股书，光伏自动化生产设备同薄膜电容器设备在机械结构 设计、电气控制、软件编程、整机设计和组装等角度具有共通性。

经过多年发展，先导智能已经成为平台型公司。先导智能的成功说明了自动化设备公司具 备成为平台型公司的能力。核心技术的延展性、公司整体发展战略的选择成为自动化设备公司 能否成为平台型公司的重要因素。由于专用自动化设备属于非标设备，公司需要和客户进行及 时的沟通，在整体发展过程中，研发设计和服务能力成为公司平台化的重要驱动力。（报告来源未来智库）

三、顺应产业发展趋势，技术产业化推进平台化

（一）技术产业化推动平台化，半导体键合机彰显技术实力

光伏自动化设备具备多重壁垒 近年来，光伏行业的自动化程度有明显提高，其中电池片、 组件生产环节基本已实现生产制造的自动化，硅片生产环节自动化程度仍有待提高。但平价上网 的行业发展目标迫使行业内的企业不断提高生产效率，即便已实现了自动化的环节，仍需要不断 提高设备的性能、技术指标和智能化程度。光伏自动化配套设备概括来说有以下几个壁垒

（1）生产线技术匹配壁垒 光伏自动化生产配套设备制造行业的特点是设备研制必须与光伏产品 生产线的主设备精密匹配，因此对设备供应商提出了很高的技术要求。

（2）人才壁垒 由于存在生产线技术匹配壁垒，合格的研发人员既要具备扎实的自动化技术功底， 又要有丰富的光伏产品生产经验积累。同时，光伏设备必须在安装调试后才能够投入生产，需要 供应商配备具有丰富应用经验的工程师协助客户调试，并持续提供后续技术支持。

（3）市场认知壁垒 如果光伏生产厂家要开展自动化改造，导入自动化生产配套设备，则必须花 费大量精力，在配套设备的研制和试用阶段派出技术人员配合工作，并在测试过程中消耗大量硅 片等原材料。同时，配套设备的开发会影响主设备的正常生产，带来较高的经济损失。因此，光 伏生产厂家会严格考察设备供应商的自动化研发制造能力、相关开发经验、历史业绩和市场口碑 等。

研发驱动型企业 公司以创新为核心价值理念，通过持续的研发实践，不断跟踪光伏组件工 艺的前沿，在机械设计、电气设计、工业视觉、息技术等方面屡屡创新，凭专业技术和敬业服 务赢得市场、靠创新取得效益，以客户需求为导向，自主研发并掌握相关核心技术。通过多年持 续研发和技术积累，公司在光伏组件先进串焊技术、高效组件叠瓦串联技术、激光划片技术、电 池加工技术、硅片精密检测技术、锂电模组组装技术、电芯外观检测技术、半导体引线键合技术 等方面形成核心技术。

管理层专注自动化设备 30 余年，奥特维不断扩展新业务 公司两位创始人葛志勇先生和李文 先生为本科同班同学，关系十分紧密。李文先生于 1992 年加入核工业第五研究设计院，先后参 与国内多家大型企业自动化系统的设计与调试工作，并赴国外参与大型援外项目的设计施工指导 工作。自 2010 年奥特维创办以来就负责公司的技术和研发管理工作。李文先生专注于自动化设 备开发及设计工作 30 余年，对自动化设备认识深刻，理解透彻，拥有丰富的设计和产品管理经 验，为奥特维向多个自动化设备领域拓展起到关键作用。

技术产业化推动公司平台化 公司的研发部门不仅从事技术研究产品开发，还参与生产环节。 公司取得销售订单后，经研发部门分析生成 BOM 表，然后开始组织生产；生产过程中，研发部门 亦可能对产品设计进行持续优化，以更好的满足客户需求或降低成本。公司持续的研发投入使得 公司的原有产品快速迭代和新产品快速推出，保持或提高公司的产品竞争力。公司于 2015 年起 被认定为国家高新技术企业，已形成较丰富的技术积累。截至 2021 年 6 月 30 日，公司已获授权 的专利 724 项（其中发明专利 55 项），已取得软件著作权 66 项、软件产品 51 项。

深耕光伏组件领域，向光伏前端设备深化布局 与先导智能不同，奥特维近年来选择深耕光 伏组件领域，实现在光伏组件领域具备优势地位，为多家龙头组件公司实现供货。2020 年 10 月、 2021 年 1 月，对无锡松煜科技有限公司、常州松瓷机电有限公司投资 1,080 万元（参股）、4,371.43 万元（控股），并通过该等投资，进入电池前端设备制造领域和单晶硅拉晶领域，扩充了公司光 伏产业链的产品布局。无锡松煜覆盖光伏 PECVD、ALD、LPCVD 等沉积设备，进一步深化对电池端 工艺理解，强化业务之间的协同性；无锡松瓷于 2021 年 9 月 17 日在无锡正式投产，松瓷机电目 前已经收到晶澳、晶科等知名企业订单，并于晶科、晶科、宇泽等多家行业知名客户达成合作。 并在 10 月 18 日已经取得宇泽半导体（云南）“1600 单晶炉采购”项目的中标通知书，中标金额 约 1.4 亿元。

半导体键合机进口替代机会大 目前，我国已成为全球主要的半导体封装、测试基地。根据 中国半导体行业协会统计，2019 年国内封装测试市场规模为 2,349.7 亿元。长电科技、 通富微电、华天科技等公司已成为全球知名的半导体封装、测试企 业。相应地，半导体封装、测试设备市场需求巨大，但半导体键合机等设备仍由进口厂商占有中 高端市场。国内设备厂商一旦取得技术突破，有望获得较大替代进口设备的市场机会。

目前国内功率器件铝线键合机市场基本仍由库力索法、ASM 太平洋等公司所占有。除此之外， 适用于处理器、存储器等器件的金铜线键合、倒装键合、装片等工艺的中高端设备仍由境外厂商 生产，因此，半导体封装测试设备领域进口替代空间仍然较大。

挑战半导体领域，半导体键合机彰显公司技术实力 相较于光伏设备，半导体设备具备较高 的技术难度，奥特维从 2018 年起就对半导体键合机进行立项，到 2021 年实现样机试用。公司的 铝线键合机设备在产能、精度等技术指标完全可以和国外同类设备相媲美，目前该设备的重复定 位精度可以达到 3 微米，产能 9k/h,兼容 2-20mil 的铝线及铝带，自带进线机构断线检测和在线 拉力检测功能。此外，公司募投项目中披露，正投入研发装片机、金铜线键合机、倒装芯片键合 机，不断扩大半导体封测领域产品线。应用于半导体行业封测环节的设备铝线键合机已在客户端 验证并已取得无锡德力芯销售订单，并于今年取得通富微电的小批量键合机订单，未来随着更 多客户验证的完成有望不断放量。

（二）顺应产业发展趋势，单晶炉有望率先放量

主产业链垂直一体化趋势明显 垂直一体化在全球光伏装机量需求提升与清洁能源政策性 利好的双重推动下，当前光伏行业的需求不断释放。但与此同时，光伏组件受到各环节辅材与上游硅料价格波动的影响较大，直接制约着供货量的稳定以及利润空间。为解决以上问题，垂直一 体化布局成为光伏行业“大基调”。垂直一体化的光伏企业拥有相对更低的成本、更稳定的品质 和产出，从而在未来的竞争中具有显著的竞争优势。

硅料价格高企，光伏企业多种战略避免供需错配 2020 年以来，硅料价格快速上行，企业 探索多种手段保障其供应链安全。光伏企业通过联合投资、布局海运、战略合作、垂直一体化等 多重手段来避免未来供应链各环节的供需错配。以晶澳为例，2021 年向内蒙古硅材料公司增资 扩股，扩股完成后晶澳科技将持有内蒙古硅材料 9%的股权；同时晶澳在 2021 年年初发布公告拟 在扬州投资 100 亿元建设电池和组件项目；随后又拟建设年产 20GW 拉晶及切片产能，需要购置 单晶炉、线切机等生产及配套设备。

契合光伏主产业链战略，完善公司光伏领域产品线 在主产业链垂直一体化趋势影响下，设 备产业链厂商同主产业链厂商的合作日趋紧密，以晶盛机电为例，和中环股份合作多年，根据中 环股份的需求顺利从单晶炉拓展至切片机领域，实现切片环节的布局。奥特维同晶科、晶澳、天 合光能等组件厂商合作多年，建立起良好的客户关系。奥特维紧紧把握下游客户需求，顺应主产 业链战略，向光伏前道设备进军。奥特维采取参股无锡松煜和向葛志勇董事长定向增发的举措 从而实现在电池片设备上的布局，控股无锡松瓷机电实现在单晶炉上布局，为公司进一步发展 提供重要保障。

硅片产能大幅扩张，单晶炉需求旺盛 根据行业息，2020 年至 2021 年这两年的时间硅片 产能扩张超过 300GW，硅片产能的持续扩张使得单晶炉需求呈现出上升周期。以晶盛机电为首的 单晶炉厂商订单持续旺盛，出现阶段性供不应求的状态，为新的单晶炉厂商进入提供了良好的市 场环境。

大尺寸推动单晶炉改造或更新 2019 年之前市面上主流的单晶炉厂家的热屏内径在 270mm 左右，M6 硅片外径为 223mm,故无须重大改造。随着硅片尺寸的变大，M10 硅片的外径为 247mm, 而 G12 硅片的外径尺寸为 295mm。外径尺寸的变大使得单晶炉的更新需求增加，叠加硅片扩产浪 潮，单晶炉的需求旺盛。

顺势而为，单晶炉有望率先放量 单晶拉晶设备而言，需要实现在密闭、低压、高温的炉体 内实现晶体硅生长所需苛刻环境参数的自动控制，因此自动化程度是检验单晶炉性能的重要指标。 无锡松瓷公司单晶炉设备智能化程度高且操作便捷，其 SC-1600 直拉式单晶炉具备温控精准、安 全稳定等优势，软件系统智能化程度，已经可以是从调温-引晶-放肩-等径-收尾阶段的 100%自 动化，能够不在人工辅助下拉制 12 寸晶棒，并且保持超低断线率的优异品质。公司在单晶炉领 域于 2021 年 10 月 18 日中标宇泽半导体（云南）“1600 单晶炉采购”项目，中标金额约 1.4 亿 元。单晶炉相对价值量较高，单 GW 价值量约在 1.2 亿元左右，对应 80 台单晶炉。目前公司单 晶炉产能就达到 100 台／月，我们认为，随着在晶科、晶澳等大客户的验证，未来在单晶炉领 域，公司有望在单晶炉领域占据一席之地并实现较高的营业收入。

四、盈利预测

（一）盈利预测

公司在手订单旺盛，根据 2022 年 4 月 19 日公司发布的《2022 年第一季度报告》显示截 至 2022 年 3 月 31 日在手订单 48.94 亿元。公司业务未来将包括三个板块，光伏设备、锂电设备 和改造及其他。

1.营业收入

（1）光伏设备考虑到大尺寸多主栅串焊机的不断放量，假设营收增速为55%、35%、30%

（2）锂电设备受益锂电行业景气度较高，假设公司锂电设备 2022-2024 年营收增速为 80%、 60%、50%

（3）改造及其他审慎起见，暂不考虑半导体键合机的放量，假设 2022-2024 年营收增速 为 30%、30%、30%

2.毛利率

（1）光伏设备受益于公司大尺寸串焊机的毛利较高，同时公司在去年推出的新产品的毛 利率相对较高，未来技术进步较快，假设公司光伏设备 2022-2024 年的毛利率在 37.5%、37.6%、 37.6%

（2）锂电设备受益锂电行业景气度较高，假设公司锂电设备毛利率小幅上升，2022-2023 年毛利率在 25%、25%、25%

（3）改造及其他2022-2023 年毛利率为 50.5%、51%、51%

（二）投资分析

我们预测公司 2022-2023 年营业收入分别为 31.39 亿元、42.66 亿元、56.01 亿元，分别同 比增长 53.37%、35.91%、31.30%，归母净利润分别为 5.78 亿元、7.64 亿元、9.91 亿元，同 比增长 55.9%、32.2%、29.7%，，考虑到公司所处行业的高景气以及自身的竞争优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

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