珀莱雅Q1逆势大增，大单品策略卓有成效【华西轻工徐林锋团队】

事件

公司发布2021年年报与2022年一季报，2021年公司实现营收46.33亿元，同比增长23.47%；归母净利润5.76亿元，同比增长21.03%；扣非后净利为5.68亿元，同比增长20.89%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为8.30亿元，比去年同期增长了150.24%，主要系公司销售回款同比增加 12.46 亿元。单季度看，2021年Q4公司实现营收16.21亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长10.9%；扣非后净利润分别2.12亿元，同比增长16.54%。2022年Q1公司实现营收12.54亿元，同比上升38.53%；归母净利润1.58 亿元，同比上升44.16%；扣非后净利润1.47亿元，同比增长36.21%。

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 收入端彩棠品牌快速增长，产品售价大幅提升

公司2021年全年主营业务收入 46.2 亿元，同比增长 23.28%。其它业务实现收入1272万元。

分品类来看，报告期内公司护肤类产品（含洁肤）实现营收39.78亿元，同比增长22.7%；美容彩妆类产品实现营收6.18亿，同比增长32.97%；其他类产品实现营收0.24亿，同比下降41.05%。美容彩妆类产品的占比持续提升，由2020年的12.41%上升至2021年的13.38%。

2021年Q4，公司护肤类（含洁肤）产品共生产约3106万支，销售约3196万支，实现营收13.98亿元，平均售价为43.74元，同比增长54.12%；公司美容彩妆类产品共生产约431万支，销售约374万支，实现营收2.12亿元，平均售价为56.8元，同比增长79.41%。公司其他类产品共销售约46万支，实现营收约825万元，平均售价为17.79元，同比下滑62.73%。护肤类(含洁肤)产品平均售价同比上升的原因主要系主要系大单品销量增加，销售占比提升，平均单价较高。美容彩妆类产品售价同比上升的原因主要包括（1）主品牌美容彩妆类产品中平均销售单价较低的底妆类产品同比及环比的销售量及销售占比均减少；（2）2021 年部分美容彩妆类产品（如彩棠高光修容盘）销售单价较高，同比提升了平均售价；且 2021 年第四季度平均售价较高的彩棠品牌销售占比同比及环比均较高。其他类产品平均售价同比下降的原因主要是其他类产品的销售主要系跨境品牌代理业务中其他类产品的收入，2021 年由于业务调整，清理库存，部分产品折价处理。

分渠道来看，公司线上渠道实现营收39.24亿元，同比增长49.54%，占比84.93%（2020年占比70.01%）。其中直营营收28.03亿元，同比增长76.16%，占比60.66%；分销营收11.21亿元，同比增长8.56%，占比24.27%。公司线下渠道实现营收6.96亿元，同比下滑38.03%，占比15.07%。其中日化渠道营收5.03亿元，同比下滑40.52%，占比10.88%；其他线下渠道营收1.94亿元，同比下滑30.5%，占比4.19%。

分品牌来看，珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源，实现营收38.29亿元，同比增长28.25%，占比82.87%。彩棠品牌实现收入2.46亿元，同比提升103.48%，占比5.33%。其他品牌实现营收4.09亿元，同比下滑5.96%，占比8.85%。跨境代理品牌实现营收1.36亿元，同比下滑34.04%，预计2022年会继续收缩。

2022年一季度，公司营业收入持续增长，主要是由于公司线上直营渠道营收增长。2022年Q1，公司护肤类（含洁肤）产品共生产约2307万支，销售约2733万支，实现营收10.93亿元，平均售价为40.22元，同比增长55.11%；公司美容彩妆类产品共生产约310万支，销售约239.5万支，实现营收1.57亿元，平均售价为65.47元，同比增长57.58%。护肤类(含洁肤) 产品平均售价同比上升的原因主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升，同时售价较低的产品（面膜、洁肤类）同比销量持平。美容彩妆产品平均售价同比上升的原因主要系美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌销售占比较上年同期增加。

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利润端盈利能力持续改善

盈利能力方面，2021年全年公司毛利率为66.46%，同比提升了2.9pct，净利率为12.02%，同比下滑了0.01pct。毛利率的提升主要是由于公司线上营收占比以及线上自播占比持续提升，同时公司主推的大单品策略取得了不错的效果。 

公司2021年4季度毛利率同比增长了3.48pct至69.92%，环比增长了3.82pct；净利率同比提升了0.94pct至12.95%，环比增长了0.3pct。公司2022年1季度毛利率同比增长了3.16pct至67.57%，环比下滑了2.35pct。净利率同比提升了1.71pct至13.5%，环比提升了0.3pct。

费用方面，2021年全年，公司期间费用率为49.59%，同比提升了2.69pct。其中销售费用率增长了3.09pct至42.98%。主要是由于公司新品牌孵化（如彩棠、CORRECTORS）与品牌重塑（如悦芙媞）等，增加形象宣传推广费投入所致。公司管理费用率为5.12%，同比下降0.33pct。公司财务费用率为-0.16%，同比增长了0.2pct。公司研发费用率为1.65%，同比下滑了0.27pct,母公司 2021 年度研发费用率为 3.55%。

2022年第一季度公司期间费用率为49.43%，同比下滑了0.19pct。其中销售费用率为42.37%，同比上升了0.65pct。管理费用率为5.16%，同比下降0.62pct。财务费用率为-0.49%，同比下滑了0.67pct。研发费用率为2.39%，同比提升了0.44pct。

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其他重要财务指标

2021年，公司应收账款周转率次数为21.88次，而2020年为15.53次，主要是由于（1）2021年营收同比增长 23.47%；（2）2021年末应收账款较年初减少了 1.46 亿元，下降了 51.34%。以上两项因素共同提高了应收账款周转率。公司存货周转率为3.39次，相较于2020年的3.5次有所下降。公司投资活动现金流量净额同比减少 3.56 亿元，主要原因为（1）本期无理财产品；（2）处置对上海海狮龙生化技术有限公司 52%股权投资，导致投资活动现金流量净额减少 1.30亿元。公司筹资活动现金流量净额同比增加 5.33 亿元，主要系公司2021年12月发行的“珀莱转债”，取得募集资金 7.47 亿元。

2022年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加 2.87 亿元，主要系公司销售回款同比增加 2.45 亿元（营收同比增长）以及支付的货款同比减少 0.56 亿元（应付账款和应付票据合计金额本期末比本年初增加，而上年同期间为减少）。

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三八节销售良好，继续加固企业核心能力

2022年3月三八节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长，其中，主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额（GMV）同比增长200%以上，天猫美妆行业排名前5，天猫国货美妆排名第1；抖音平台成交金额（GMV）同比增长100%以上；京东国货护肤排名第1。王牌套组“早C晚A”累计销售7.8万+件。3.8特别策划“醒狮少女”主题片，延续传递“性别不是边界线偏见才是”主题，话题热度破1.2 亿，品牌曝光、口碑双增长。彩棠品牌三八节活动期间，天猫官方旗舰店成交金额（GMV）同比增长 400%以上，开卖40分钟突破去年3.8全时段GMV，明星产品“大师修容盘”蝉联高光品类第一。

2022年，公司将持续提升产品差异化竞争力，加强精华、眼霜品类，着重通过新品加强面霜、面膜品类，继续抢占中端市场。主要表现为大单品的品类扩展、单品升级、新品推出，包括早C晚A、美白、防晒、次抛精华、面膜等。在渠道方面，继续聚焦线上渠道，尤其是天猫、抖音、京东等直营渠道，预计线上渠道将继续保持高速增长。在营销方面，公司将继续围绕“发现精神”进行品牌塑造。聚焦与目标受众息息相关的议题进行内容打造和大众传播，围绕大单品进一步破圈营销。公司将丰富客户群体，延长客户生命周期的需求覆盖，逐步搭建与完善多品牌矩阵，实现公司长期可持续增长。

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投资建议

面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到公司Q1业绩高速增长，我们略微上调公司的盈利预测，2022-2023年公司的收入由57.95/70.67亿元上调至58.11/71.91亿元，EPS由3.65/4.46元上调至3.66/4.61元。预计2024年公司实现营收87.35亿元，EPS为5.76元。对应2022年4月21日181.36元/股收盘价，PE 分别为49.57/39.34/31.5倍，维持公司“买入”评级。

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风险提示

1）宏观经济景气度不及预期。2) 行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。

重要声明

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注文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期2022年4月21日

首席分析师徐林锋   

分析师执业编号S1120519080002

分析师戚志圣   

分析师执业编号S1120519100001

分析师杨维维

分析师执业编号S1120520080001

证券研究报告《Q1逆势大增，大单品策略卓有成效》

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