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普门科技-688389-IVD主业高景气高成长,光电医美业务有望放量

  • 作者:东山再起
  • 2023-04-11 18:49:20
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  普门科技医疗器械平台型公司,多领域驱动高增。公司主要从事医疗器械的研发、制造、全球营销及服务,专注于体外诊断和治疗康复领域,2020年后收购京渝激光和为人光大布局光电医美市场。公司坚持研发和市场并举,研发费用率维持在20%左右,产品及解决方案已覆盖国内1.6万余家医疗机构(2022H1)。受益于体外诊断&康复治疗业务持续增长,公司近六年收入CAGR达33%。体外诊断、康复治疗收入占比分别为78%/22%,随电化学发光、光电医美产品放量,二者有望保持35%-40%、40%-50%增速(2023E-2024E)。

  下游需求市场扩容,国产厂商性价比优势下加速导入。

  1)体外诊断国际厂家占据高端市场,化学发光需求高增。2020年我国体外诊断市场规模达890亿元,同比+24.3%。其中化学发光领域,国产化率不足30%,“罗雅贝西”四大进口厂家占据市场超70%的份额。

  2)康复治疗大行业小公司,市场需求稳步提升。2021年中国康复医疗器械市场约450亿人民币,头部企业收入体量普遍较小,大部分不超过1亿元。

  3)光电医美中国市场增速领先,国产厂商份额提升。2020年我国光电器械市场超30亿元,因进口设备采购和使用成本高,国内下游机构采用购买+租赁模式,国产设备以相似的产品性能、高性价比优势,快速抢占下游市场份额。

  公司IVD领域高景气,光电业务有望放量。1)体外诊断领域,公司电化学发光设备采用与罗氏相同的技术路线,是国内第一家电化学发光生产企业,eCL8000设备全球装机已达2000余台(截至2022.04)。2022H1,公司大发光设备eCL9000推出后正加速向三级医院导入(2022Q3已发货80台),可满足主流科室常规项目需求,疫情后临床诊断需求恢复公司装机有望快速放量,装机提升后将带动高毛利的试剂产品销售。2)光电领域,公司先后收购京渝激光、为人光大,并自研“冷拉提”产品,光电医美平台基本搭建完毕。公司合作代理商加速对下游医美机构推广,行业光电设备毛利率普遍在50%-70%,疫后医美机构客流回升下设备购置需求旺盛,有望贡献增量业绩。

  投资建议普门科技体外诊断&康复治疗主业维持高景气,拳头产品电化学发光设备、糖化设备、光子治疗仪等在下游装机持续提升,同时带动耗材需求放量。公司光电医美平台基本搭建完毕,产品线完备,冷拉提产品装机有望快速提升贡献增量业绩。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.49/3.50/4.83亿元,对应PE分别为48x/34x/25x,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示行业竞争加剧、下游需求不及预期、医美业务推进不及预期。


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