净利率新低，华熙生物被指收智商税？

火遍中国的玻尿酸，卖不动了？

近日，国内玻尿酸龙头“华熙生物”发布2021年报显示，全年实现营收49.48亿元，同比增长87.93%，净利润为7.82亿元，同比增长21.13%。

同时，其销售毛利率为78%，净利率为15.67%，创下6年来新低。

利润增速远不及营收增速，净利率还创出新低，可见玻尿酸龙头的吸金能力正在滑坡。

作为全球最大的玻尿酸原料生产商，华熙生物躺赚的时代正走向消逝。

壹

玻尿酸，学名“透明质酸”，具备保湿、除皱、修复细胞等功能，有“保湿黄金”之称。

有人说“1个透明质酸分子，能锁1000个水分子。”，也有人说“女明星离了玻尿酸，就活不下去”。

玻尿酸风靡于韩国，却被中国做大。全世界超过86%的玻尿酸原料都由中国山东省供应，每卖出10只玻尿酸，就有7只原材料来自山东。

位于山东济南的华熙生物，则是全球最大的玻尿酸原料生产商。

华熙生物有三大业务板块原料业务、功能性护肤品业务、医疗终端业务。2017年上市前，玻尿酸原料业务是绝对营收主力，但近几年明显触顶。

2019年—2021年，华熙生物的玻尿酸原料业务营收分别为7.61亿元、7.03亿元、9.05亿元，纵使是几十倍暴利的保湿黄金，增长空间也是有限的。

如今玻尿酸原料已成为华熙生物的基本盘，公司重心逐渐向下游终端市场偏移。

2021年，面向B端的玻尿酸原料及医疗终端业务增速平缓，面向消费者的护肤品业务扛起增长大旗

原料业务实现营收9亿元，同比增长28.62%，在总营收占比为18.29%；

医疗终端实现营收7亿元，同比增长21.54%，在总营收占比为14.15%；

功能性护肤品业务营收为33.2亿元，同比大涨146.57%，在营收占比提升至67%。四大护肤品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活均实现收入翻倍增长。

但护肤品业务的高增长是有代价的，直面消费者自然需要大量营销推动，这导致华熙生物销售费用暴增。

2021年，其销售费用为24.3亿元，同比大涨121.62%，原因有以下几点

销售人员增加导致职工薪酬增长；销售人员业绩奖励增加；

增加天猫、抖音等各电商平台的推广投入；

通过新媒体营销方式（如直播、短视频、搜索引擎、社交媒体等）推广公司产品及品牌，从而线上推广服务费用大幅增加；

通过与分众传媒等媒体公司合作、参加展会、举办活动等线下推广形式，导致广告宣传费、市场开拓费增加。

其中，仅线上推广费用就高达13.1亿元，可见华熙生物营销之激进。

近半营收用于营销推广，让华熙生物盈利能力不断下滑。

2021年其销售毛利率为78%，净利率为15.67%，创下6年来新低。相比之下，爱美客销售毛利率高达93.70%，净利率为66.12%，全面碾压华熙生物。

除了净利率创新低，在资本市场，华熙生物也经历滑铁卢。

2021年7月以来，华熙生物股价暴跌超56%，市值蒸发900多亿元，堪称惨烈。

贰

医美企业被资本市场抛弃，直接原因是估值泡沫过大。

2020—2021年，受全球流动性泛滥影响，A股机构资金热衷抱团白马，确定性高、市场份额大的各行业巨头，被轮番爆炒。

2021年7月，爱美客市值最高曾达1823亿元，华熙生物最高达到1500亿元，股价涨幅均在4倍以上。

尴尬的是，即便经历8个月惨烈杀跌，爱美客市盈率仍高达110倍，华熙生物为73.9倍，可见炒作之疯狂。

同时，始于2021年的史上最严监管，也让资本对医美企业敬而远之。

医美暴利但乱象丛生，无证经营、假货泛滥、虚假宣传等现象不断出现，消费者深受其害。

2021年6月，国家卫健委等8部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》。

2021年11月2日，市场监管总局又发布《医疗美容广告执法指南》，重点打击制造“容貌焦虑”医美广告。

人民日报曾提到，2015年—2020年，全国消协组织收到的医美行业投诉5年间增长14倍，重灾区就是虚假宣传广告。

为牟取暴利，医美机构制造容貌焦虑，在宣传中将容貌不佳与“低能”、“懒惰”、“贫穷”等做关联、将容貌出众与“高素质”“勤奋”“成功”做不当关联，编造“整容改变命运故事”，扭曲审美认知。

再比如玻尿酸产品“水光针”造假，一剂水光针价格几百到数千不等，但市面上的水光针每3支就有2支假货，假针容易造成皮肤溃烂、血管栓塞、眼睛失明等悲剧。

从监管连续动作可看出，此次首当其冲的便是打击虚假宣传，这对整个行业冲击不小。

比如2021年，华熙生物除了推广护肤品，还涉足功能性食品业务，推出玻尿酸饮用水品牌“水肌泉”、玻尿酸食品品牌“黑零”、玻尿酸果饮品牌“休想角落”，似乎万物皆可玻尿酸...

对于华熙生物卖玻尿酸食品，外界充满质疑，很多人认为是收割“智商税”。

以华熙生物推出的玻尿酸水为例，这款水宣称“0糖、0脂、轻负担、口服玻尿酸能增加皮肤水分”，仅仅因为增加了83mg玻尿酸就卖到10元，比普通矿泉水贵了5倍。

有消费者指出“口感和矿泉水差不多，包装确实和价位不配。喝进去的玻尿酸有多少能到皮肤里，不知道”。

对于智商税质疑，华熙生物并未直接回应，只是在年报中指出“公司通过开展食品级透明质酸原料的大量动物和人体口服试验，证明了透明质酸无毒、无致突变、无致畸作用且不会引起人体过敏及其他不良反应，充分论证了产品安全性。”

只说安全，不提实际功效，还是避重就轻的套路。

随着医美行业进入严监管时代，仅凭营销驱动注定无法走远。

华熙生物、爱美客等企业凭玻尿酸躺赚的时代已然远去，未来仍需积极投入研发，寻找新增长曲线。