国内生物试剂龙头义翘神州

生物试剂多产品布局，业绩快速稳定增长

义翘神州是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司， 成立于 2016 年，2021 年在科创板上市。

公司主营业务起始于 2007 年由谢良志博士创 立的神州细胞有限，该公司自成立以来一直从事生物试剂业务。

2016 年，义翘有限由神 州细胞有限以派生分立方式设立，神州细胞有限将自身从事的试剂业务整体分立至义翘 科技。2020 年，义翘有限变更为股份有限公司。

公司股权结构集中。谢良志是公司的实际控制人，直接持有公司 2.12%的股份，通 过拉萨爱力克间接控制公司 50.42%的股份。

义翘安元、义翘安恒、义翘安泰、义翘安 成、义翘安和、义翘安平系一致行动人，为公司持股平台，IPO 前合计持有公司 10%股 份（对应 IPO 后 7.5%），谢良志在六个持股平台均有持股。

公司产品覆盖范围广，积极布局海外市场。公司主要业务包括重组蛋白、抗体、基 因和培养基等产品，同时能够提供重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务。

目前 公司已经在美国、欧洲建立了子公司，累计客户数量超过 6000 个，涵盖大学、科研院 所、医药研发企业等国内外各类生物研发单位，品牌声誉不断累积，已成为生物试剂行 业国内领先的科技公司之一。

核心技术人员研发经验丰富，对公司的技术平台搭建做出了突出贡献。公司核心技 术人员共有 5 名，其中张杰博士负责审核批准公司研发项目的立项。

对项目的节点目标 完成情况进行评估，并对项目的继续或终止做出决定，是公司研发工作的决策人员；其 他核心人员分别负责公司研发活动中不同环节的工作，共同搭建了闭环自主研发体系。

员工激励机制完善，员工持股平台绑定核心技术人员利益。公司搭建了义翘安元、 义翘安恒、义翘安泰、义翘安和、义翘安成、义翘安平六个持股平台，公司高管、核心 技术人员和主要研发人员都在员工持股平台持有权益。

研发部员工中，38.24%的员工通 过员工持股平台持有公司股份，22.08%基础研发人员通过员工持股平台持有公司股份， 我们认为对研发人员的激励有利于提高员工积极性，为公司后续开展新的研发工作奠定 基础。

新冠试剂相关产品增厚公司业绩。2021 年公司营业收入为 9.65 亿元，同比下降 39.53%，归母净利润为 7.2 亿元，同比下降 36.15%，其中新冠相关产品占收入比为 62.76%。

新冠疫情爆发后，公司仅用 11 天时间就在全球重组蛋白主流厂商中率先研制 出新冠病毒关键蛋白，之后又快速研发了一系列新冠病毒相关蛋白、抗体和基因试剂。

迅速满足了全球工业、科研用户对于新冠病毒生物试剂的需求。截至 2021 年 12 月 31 日，公司新冠相关产品累计收入为 19.48 亿元。

非新冠业务持续高速增长，抗体和重组蛋白贡献主要收入。2021 年公司非新冠业 务实现收入 3.59 亿元，同比增长 41.41%。

抗体和重组蛋白业务是公司主要收入来源， 2021 年占收入比分别为 54.85%和 32.07%；CRO 业务迅速增长，2018-2021 年复合增 速为 69.21%。

积极布局海外市场，境外收入贡献公司主要业绩。公司大力开拓海外市场，产品销 往全球数十个国家和地区，境外收入已经成为公司收入的重要组成部分，2021 年境外 市场收入占全年营收的 78.13%。

新冠疫情爆发以来，公司快速开发出高质量、多品种 的生物试剂产品，被全球各大工业企业和研究机构大量采购，境外收入和客户数量均得 到显著提升。

2020 年，由于新冠病毒相关产品销售大幅增加，公司境外收入较 2019 年全年增长 1270.91%。美国的生命科学领域基础研究和生物医药研发投入均居全球首位，对生物试剂和服务需求很大，是公司海外重点市场。

2020 年美国市场非新冠类产 品收入增长 31.74%。随着公司在海外市场快速拓展，我们预计公司在境外的销售收入 和占比将稳步提升。

毛利率维持高位水平，净利率因规模效应大幅提升。公司毛利率保持在 80%以上， 体现出公司较强的市场竞争力和成本控制能力。

2020 年以来，因新冠业务收入大幅贡 献导致的成本摊薄进一步提升了公司毛利率，同时规模效应下管理费用率、销售费用率 和研发费用率大幅降低，使得公司的净利率得到明显提升。

研发投入快速上升，募集项目将大幅提升公司的研发和营销能力。公司近年来研发 费用保持稳健增长，我们认为这将有助于提升竞争优势，丰富产品种类。

2021 年公司 大幅增加研发投入，研发费用达 4013 万元，同比增长 53.99%。公司科创板上市募集 资金中，50%将用于生物试剂研发中心项目的实施。

该项目有助于提升公司的研发能力， 升级重组蛋白和抗体开发能力，提高产品库和产品线的丰富度；

约 22.2%的资金将用于 全球营销网络建设项目的实施，该项目有助于增强公司在全球市场的推广营销能力，提 升客户综合服务能力。

生命科学研究方兴未艾，生物试剂国内市场空间巨大

我国生命科学领域投入迅猛增长。随着我国综合国力的逐步提升以及科技创新体系 建设的不断完善，我国在科技创新和研发方面的投入随之也快速增长。

根据国家统计局 数据，2013-2018 年间，我国研究和试验发展（R&D）经费年均增长 11.5%，增速世界 领先。

同时，随着生物技术在引领未来经济社会发展中的战略地位日益凸显，国家先后 出台一系列鼓励政策和措施，积极鼓励全社会在生命科学领域进行研究。

根据招股书援 引国家统计局、科技部、Frost & Sullivan 的数据，中国生命科学领域的研究资金投入迅 猛增长，由 2015 年的 434 亿元增长至 2019 年的 866 亿元，年复合增长率高达 18.8%。

除基础研究领域的研发投入外，在国家的政策支持和医药企业的转型升级背景下，我国 生物医药企业对自身的研发能力愈加重视。

根据诺唯赞招股书援引 Frost & Sullivan 的 数据，我国研发投入以 21.9%的年均复合增长率由 2015 年的 660 亿元增长至 2019 年 的 1458 亿元，并预计 2019-2024 年将以 17.7%的年均复合增长率增长，在 2024 年将 达到 3289 亿元。

生物试剂是生命科学研究的关键基础工具，应用范围广泛。

生物科研试剂产品可分 为蛋白类、核酸类以及细胞类三个种类，常见的蛋白类产品包括重组蛋白和抗体等，核 酸类产品包括定制化的合成核酸和克隆载体等，细胞类产品则涵盖转染试剂及培养基 等。

生物试剂和生物科研服务面对高校实验室、医学研究中心、科研院所和药品研发企 业等客户，应用领域丰富，是从基础研究到成果转化不可或缺的一部分。

我国生物试剂市场增速全球领先。根据科技部数据，2019 年我国生物学 SCI 论文 发表数量在所有学科中排名第二，2014-2020 年我国生物学 SCI 论文发表数量复合增速 为 13.9%。

伴随生命科学领域研究的快速发展，我们认为科研市场对生物试剂的需求也 将迅速增长。随着我国对生命科学研究领域的持续高投入和药物研发企业快速成长，我 国生物试剂市场正在高速扩张。

根据招股书援引 Frost & Sullivan 的数据，中国生物科 研试剂市场规模于 2015 年达到 72 亿元，并以 17.1%的年复合增长率增长至 2019 年的 136 亿元，增速高于同期全球生物科研试剂市场。

预计到 2024 年，中国生物科研试剂 市场规模将达到 260 亿元，2019 -2024 年复合增长率为 13.8%。

我国生物试剂市场科研用户为主导，蛋白类产品占比较大。我国的生物科研试剂市 场同样以科研客户为主导，根据招股书援引 Frost & Sullivan 的数据，2019 年我国生物 试剂市场中科研用户市场规模达到 99 亿元，占比约 72.4%

工业用户市场约 38 亿 元，占比约 27.6%。从市场需求结构上来看，我国各类生物科研试剂中，蛋白类试剂占 比较大。

根据 Frost & Sullivan 的数据，2019 年我国生物科研试剂市场中蛋白类占比 29.4%，而在蛋白类生物科研试剂市场中，抗体和重组蛋白产品合计占据蛋白类试剂市 场 88.3%

领军国内重组蛋白市场构建自主闭环研发体系
技术平台体系完善，科研市场认可度高

重组蛋白技术平台完善，产品试剂库国际领先，“一站式”服务深受青睐。公司技 术平台体系完整，已经搭建涵盖行业内所有主流重组表达技术平台。

包括 HEK-293、 CHO 细胞、昆虫细胞、大肠杆菌等多种系统，并具有大量产品开发成功经验，可以支 持针对不同特性产品选择最佳的系统进行研发和生产，提高成功率和产量。

公司已成功 完成超过 6500 种重组蛋白产品的开发，其中包括 4500 多种人源细胞表达重组蛋白产 品，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白需求。

重组蛋白、 抗体等产品的数量和应用方向众多，客户需求多样，而产品和服务的种类、用途、参数 繁多，并且缺乏统一的质量标准，用户在挑选产品时常常需要付出较多时间和精力

公 司的庞大产品库可以为客户提供“一站式”采购生物试剂产品和相关技术服务的渠道， 更容易满足科研和工业用户对于生物试剂的多样化需求。

国内重组蛋白市场以进口品牌为主，公司市场份额领先国产厂商。国内生物试剂行 业仍处于发展初期，大部分企业仍然具有规模小、品种单一、质量参差不齐的特点。

从 研发实力、质量控制和品牌影响力等方面来看，国内试剂生产企业和国际知名企业相比 仍然具有较大差距，我国重组蛋白科研试剂市场仍然主要由国外品牌占据。

公司是国内 较早进入生物试剂领域的企业之一，技术平台和销售渠道完整成熟，与国外品牌的差距 不断缩小。

根据公司招股说明书援引 Frost & Sullivan 的数据，2019 年，公司占据了国 内重组蛋白市场 4.9%的份额，位列第三，在国产厂商中位列第一。

产品和技术服务得到科研单位认可，市场影响力稳步上升。公司凭借品类丰富、质 量可靠的产品库和积极的市场推广，生物试剂产品和技术服务得到了众多国内外高校和 研究机构的认可。

客户包括清华大学、北京大学、复旦大学、宾夕法尼亚大学、斯坦福 大学等国内外知名高等院校和药明康德、赛诺菲等国内外大型医药研发企业。

2017 年 以来公司产品支持各个科研机构发表论文超过 4300 篇，其中发表在生命科学领域世界 顶级期刊《Science》、《Nature》和《Cell》的论文共有 80 篇。

《Science Advances》、《Nature Medicine》、《Nature Communication》、《Immunity》等《Science》、《Nature》、 《Cell》旗下子刊的学术论文共计 473 篇，引用了公司重组蛋白、抗体等产品的高水平 论文（IF>10）数量逐年快速增长。

新冠疫情爆发以来，公司开发的一系列新冠病毒相 关的蛋白、抗体等生物试剂有力支持了新冠病毒的基础研究。

截至 2020 年底，共计 407 篇正式发表或者预发表的学术文章中提及使用了公司的新冠病毒相关蛋白、抗体等生物 试剂或者技术服务。

其中《Science》、《Nature》和《Cell》及其子刊共计 74 篇。我们 认为，高水平引用文献数量的逐年增长表明了公司产品在科研市场的认可度和影响力正 在快速提高。

搭建闭环研发体系，自主供应核心原料

掌握生物试剂核心技术，形成内部闭环支撑能力。公司通过多年的研发和技术积累， 建立起多个核心技术平台，能够根据市场需求高效率研制多样化生物试剂，并根据客户 个性化需求及时提供相关技术服务。

公司具有核心原材料开发和制备能力，关键原材料 的开发和制备自主掌握，通过“内部闭环”的技术支撑，减少了外界不可控因素的影响 并有效降低了成本。

例如公司自主生产的抗体可以用于重组蛋白的分离纯化，而生产 的重组蛋白可以用于抗体研发的蛋白型抗原，同时，公司的抗体和重组蛋白的研发能力， 又能为检测试剂盒的提供技术支撑。

技术平台持续优化，赋能产品线更新完善。公司在研发和生产过程中持续对多个关 键环节流程和技术参数进行持续优化完善，丰富技术路线，支持产品研发产量、通量和 质量的不断提升，同时技术平台在研发和生产能力方面具有协同效应。

公司技术平台涉 及一系列工程技术范畴的专有技术（Know-how），是以基因工程技术、免疫学技术、细等通用生物技术为基础和手段，经过持续从工艺过程、技术参数和试剂配方等多个维度 进行系统优化和集成创新。

并在数千个重组蛋白产品、上万个抗体试剂产品的研发和生 产过程中不断验证和优化完善、不断积累和总结而形成的系统性的技术平台和能力。

目 前，公司已经建立好哺乳动物细胞重组表达体系、抗体/蛋白工具试剂和技术服务全套 检测技术、蛋白工具试剂开发等多个核心技术平台，有助于保证并提高试剂产品质量， 并为进一步提升产品种类奠定技术基础。

依托技术平台和渠道优势，CRO 业务水到渠成。公司依托在蛋白和抗体研发生产 等方面的优势，可以向客户提供相关技术服务。由于生命科学基础研究和药物研发涉及 的细分研究领域和方向众多。

研究靶点分布广泛，应用场景不同，因此对于各类生物试 剂的需求种类众多，市场上现有的生物试剂库无法满足其全部需求.

公司可以向科研单 位及医药研发、生物技术企业提供重组蛋白表达纯化、抗体开发与生产等定制化服务。 公司技术平台体系的业务价值得到进一步挖掘。

盈利预测

我们对公司主要营业收入拆分的关键假设如下

重组蛋白公司重组蛋白技术平台完善，已成功完成超过 6500 种重组蛋白产 品的开发，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白 需求。

2021 年公司重组蛋白实现收入 3.10 亿元，我们预计公司 2022-2024 年重组蛋白业务营收为 5.03/7.01/9.80 亿元，同比增速为 40.3%/39.3%/39.8%。

抗体公司能提供约 14000 种抗体，其中单克隆抗体数量超过 4900 种，能够 覆盖生命科学研究的多个领域。2021 年公司抗体实现收入 5.29 亿元。

我们预 计大部分还是来自于新冠相关业务的贡献（抗体是新冠抗原检测试剂重要的原 料）。我们预计公司 2022-2024 年其他主营业务营收为 3.25/2.15/2.00 亿元， 同比增速为-38.6%/-33.8%/-6.9%。

CRO2021 年公司进一步加大研发和市场推广力度，拓展技术服务业务领域， 在保持既往主营蛋白、抗体表达服务业务的同时。

以抗体开发、病毒清除验证、 细胞库检测业务为代表的技术服务成功率和客户满意度不断提升，业务呈现快 速增长，整体 CRO 服务同比增长 73.69%，部分业务增长超过 100%。