浙商证券给予昱能科技增持评级，目标价位678.0元

浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,尹仕昕近期对昱能科技进行研究并发布了研究报告《昱能科技深度报告全球微逆领航者，技术赋能加速出海》，本报告对昱能科技给出增持评级，认为其目标价位为678.00元，当前股价为612.55元，预期上涨幅度为10.68%。

　　昱能科技(688348)　　投资要点　　全球微逆领航者，产品出货量全球第二　　公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者。根据 Wood Mackenzie，2021 年公司微逆产品出货量全球第二、国内第一。受益于光伏微逆市场需求高增，2018-2021 年，公司归母净利润从 0.13 亿元增长至 1.03 亿元，三年 CAGR 为101.23%。2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微逆境内外市场，销售规模进一步扩大，实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 120.20%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 337.50%。　　微逆市场前景广阔，国内龙头加速出海抢占增量市场　　（1）需求随着各国安规的制定和普及，叠加经济性逐步凸显，微逆渗透率有望持续提升。2021 年全球微逆市场需求约 4.7GW，在分布式光伏市场渗透率约 6.5%；预计到 2025年需求将达 36.1GW，渗透率有望提升至 16%，四年 CAGR 达 66.89%；对应市场空间 351亿元，四年 CAGR 达 43.90%。 （2）格局Enphase 为微逆技术开创者，全球市占率超70%；但产品集中在一拖一等小功率范围，且主要市场为美国。国内厂商重点开发多体微逆，有望凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。　　营销研发双轮驱动，技术、产品、渠道、品牌实现全方位领先　　（1）技术实控人系技术背景出身，团队工程师文化浓厚。截至 2022 年 6 月末公司取得发明专利 75 项（其中 4 项已取得美国 PCT 专利）。 （2）产品第四代微逆“大电流+大功率+高效率”，目前单通道最大输入电流可达 20A，适配组件功率可达 670W+，并已实现峰值效率 97%的国际先进水平。 （3）渠道坚持全球化业务布局，销售商及安装商分布广泛、数量领先。截至 2022 年 3 月，公司共拥有 500 余家安装商和 100 余家销售商，涵盖拉美、欧洲、北美等微型逆变器主流市场。 （4）品牌连续三年先后在法国、荷兰、巴西获得EUPD“顶级逆变器品牌”，国际知名度和美誉度高。　　紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间　　电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长，根据 GGII 预测，2025 年全球家用储能装机规模有望达到 100GWh，较 2021 年增长约 14.6 倍。公司储能产品掌握交流耦合和低压储能的核心技术，具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点。目前，公司自主研发的户用储能系列产品已进入量产阶段，并于 2022Q1 迎来首批产品出货，并销往北美市场。　　盈利预测与估值　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球微逆领航者，技术、产品、渠道、品牌全方位领先，布局储能打造第二成长曲线。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润有望分别达到4.08、8.35、15.49 亿元，对应 EPS 分别为 5.10、10.44、19.36 元/股，对应 PE 分别为 118、58、31 倍，对应 PEG 分别为 0.40、0.55、0.36 倍。我们选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为同行业可比公司，2023 年行业平均 PE 为 47 倍，平均 PEG 为 0.62 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司 2023 年行业平均 PEG 0.62 倍，对应 PE 65 倍，对应目标市值 543 亿元，对应当前股价尚有 12%涨幅。给予“增持”评级。　　风险提示　　全球光伏装机需求不及预期；市场竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为625.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，昱能科技（688348）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标1.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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