普源精电(688337)高端产品放量 业绩加速释放

事件

      2022 年公司实现营业收入6.31 亿元，同比增长30.3%；实现归母净利润0.92 亿元，同比扭亏为盈。

      投资要点

      高端示波器量价齐升，全球销售金额大幅增长。公司2022 年实现营收6.31 亿元，同比增长30.3%；2022Q4 实现营收2.16 亿元，同比增长39.79%，环比增长41.48%。业绩高增主要来源于1）2GHz带宽及以上高端示波器销售金额同比增长98.14%；5GHz 旗舰示波器销售金额同比增长521.84%。2022Q3 发布的新款DHO4000 和DHO1000 系列高分辨率示波器于三季度末开始全球发货，助力Q4业绩高增。2）公司高端示波器（带宽≥2GHz）产品销售均价同比提升24.4%，搭载自研核心技术平台产品销售金额占比由2020 年48%提升至2022 年70%。3）2022 年公司高端产品全球销量快速增长，国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。

      股份支付费用大幅下滑，主要费用率同比下降。2022 年公司实现归母净利润0.92 亿元，较2021 年-0.04 亿元同比大幅增加0.96 亿元，盈利能力大幅提升；主要源于1）公司2022 年确认股权支付费用为0.53 亿元，2021 年确认股权支付费用为0.83 亿元，同比减少0.3亿元；2）销售费用率同比下降3.09pct 至16.64%；管理费用率同比下降2.07pct 至10.24%；研发费用率同比下降1.4pct 至19.92%。

      产品结构优化，毛利率稳步提升。公司第一大产品为数字示波器，2022 年实现销售收入3.38 亿元，占营业收入比重为53.63%。

      2022Q3 新款DHO4000 和DHO1000 系列高分辨率示波器全球发货后，进一步优化示波器产品毛利率。2022 年Q1-Q4 示波器毛利率分别为49.9%/52.96%/56.15%/58.35%。2022 年公司高端示波器（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占示波器整体销售金额达到41.65%。产品结构的持续优化使公司主机单价同比提升44.97%，毛利率同比提升6.12pct。2022 年公司整体毛利率达到52.39%，同比提升1.81pct。

      新品发布陆续发布，下游应用领域持续拓展。1）公司在现有的“凤凰座”、“半人马座”和“仙女座”核心技术平台基础上，将拓展包括   时域和频域电子测量仪器的自研技术创新，形成差异化的技术领先优势、专利壁垒优势和成本竞争优势。2）公司将于今年推出13GHz带宽数字示波器，产品预计将广泛应用于高速接口测试，如 USB、PCI Express、HDMI、MIPI、Ethe、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，包含 DDR、SATA、SFP+等物理层测试，应用领域全面扩展至通、消费类电子、半导体等行业。3）依托上海研发中心工业现场测量仪器产业园建设，以高端智能制造（通、工业电子、消费电子）为主要应用场景，推出全新的模块化仪器产品线及其配套的平台化软件，进一步增强公司在工业大客户智能制造解决方案供应能力。

      盈利预测和投资评级 考虑公司高端产品销售收入大幅增长，毛利结构改善，我们上调公司盈利预测预期，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.66/2.46/3.68 亿元，对应PE 分别为68/46/31倍，维持“买入”评级。

      风险提示 宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险。

来源[国海证券股份有限公司 王宁/张婉姝]   日期2023-03-30