华安证券给予普源精电买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,张旭光,张帆近期对普源精电进行研究并发布了研究报告《三季度业绩符合预期，电测龙头多点发力》，本报告对普源精电给出买入评级，当前股价为115.0元。

　　普源精电(688337)　　主要观点　　事件概况　　普源精电于 10 月 23 日发布 2022 三季度报告。 2022 前三季度公司实现营业收入 4.14 亿元，同比增长 25.84%；实现归母净利润 0.50 亿元， 同比增长 0.79 亿元； 实现扣非归母净利润 0.17 亿元，同比增长 0.53 亿元。　　三季度业绩表现亮眼， 盈利能力持续改善　　营收端， 2022 前三季度公司实现营业收入 4.14 亿元，同比增长 26%，2022Q32 营业收入 1.53 亿元，同比增长 31%。 主要系 1） 产品持续高端化趋势， 高端数字示波器收入同比增长 121%。 5GHz 旗舰级数字示波器 DS70000 系列收入同比增长 1165%； 2）受益于国产替代，国内市场快速增长，销售收入同比增长 48%； 3）直销模式销售收入快速增长，同比增长 40%。　　利润端， 2022 前三季度公司实现归母净利润 0.50 亿元，同比增长 0.79亿元， 2022Q3 归母净利润 0.22 亿元，同比增长 0.31 亿元。 剔除股份支付后， 2022 年前三季度公司归母净利润同比增长 130%。 主要系 1）成本端控制良好，股份支付减少 0.28 亿元，销售费用率、管理费用率、研发费用率费别下降 4.8%、 3.2%、 2.9%； 2） 搭载自研芯片的产品占比提升至 72%，成本优势凸显。　　毛利率端， 2022 前三季度公司毛利率达 51.88%，同比增长 2.04pct，扣除股份支付公司毛利率为 52.8%，主要受益于产品高端化、芯片自研的成本降低以及自建渠道的优势。　　产品高端化、全面化， 龙头厂商多点发力　　2022 前三季度，公司持续沿两条脉络发展布局产品 1）高端化 公司高端数字示波器（带宽≥2GHz） 收入同比增长 121%； 5GHz 带宽数字示波器销售金额同比增长十倍以上， 已达 2021 年全年销售金额的 395%。 2）全面化 2022年 7 月 18 日，公司召开夏季新品发布会，发布了“半人马座”芯片组、高分辨率示波器、电源及微波号发生器等新产品。 一方面利用自研芯片的优势做到了与国际厂商相比同级别参数产品价格仅 1/3；另一方面覆盖了低带宽、高分辨率的细分领域， 9 月底已经开始面向全球发货。 我们认为， 公司 5GHz示波器已经在国内取得了高端领域的优势，后续公司有望持续基于“半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”等自研芯片推出更高参数的自研产品，稳固自身的领先优势。　　国产替代提速， 自研芯片+直销渠道公司国内增速迅猛　　根据智研咨询数据， 2021 年中国电子测量仪器行业市场规模约 343 亿元， 其中国产企业渗透率不足 10%，国产替代迫在眉睫。 公司作为国内唯一全产业链自研的电子测量仪器厂商， 一方面持续迭代自研芯片组， 2023 年规划推出13GHz 带宽的全新芯片组，推动国产电子测量仪器再上一个台阶； 另一方面持续布局直销模式，为客户提供更优质的服务。 2022 前三季度公司直销模式销售金额同比增长 39.7%。大客户和终端销售模式收入同比增长 95%，其中公司单体最大的战略直销客户销售金额同比增长 55%。两相叠加公司国内营收持续高增， 2022 前三季度公司国内销售收入同比增长 48%，国内高端产品销售收入同比增长 131%。　　投资建议　　我们预计公司 2022-2024 年分别实现收 6.5/8.5/11 亿元，同比增长 35%/30%/32%；实现归母净利润 0.88/1.75/2.4 亿元，同比增长--/98%/39%，维持“买入”评级。　　风险提示　　1）研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3） 产品交付不及预期。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为92.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，普源精电（688337）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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