平安证券给予纳芯微增持评级

平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云近期对纳芯微进行研究并发布了研究报告《乘泛能源与汽车电子之风，跻身国内隔离芯片龙头》，本报告对纳芯微给出增持评级，当前股价为297.98元。

　　纳芯微(688052)　　平安观点　　纳芯微是国内隔离芯片龙头企业，具有三大模拟产品体系公司专注于模拟芯片产品研发，主要产品为号与感知、隔离与接口、驱动与采样三大类，目前可供销售的产品型号已有1100余款，广泛应用于消费电子、息通讯、工业控制、汽车电子等领域。公司成立于2013年，创始人及其核心团队均来自于顶尖知名高校，大部分曾在国际大厂亚德诺半导体ADI工作过，具有深厚的工程技术背景。于2016年开始布局车规级模拟芯片研发，并通过各项车规级认证，导入各大知名车企平台。公司坚持自主研发，并获得多项发明专利，站稳国内隔离芯片龙头地位。得益于下游泛能源和汽车电子的飞速发展，公司2019-2022年上半年分别实现营业收入0.92亿元、2.42亿元、8.62亿元和7.94亿元，归母净利润分别为-0.09亿元、0.51亿元、2.24亿元和1.95亿元，整体呈现高速增长态势。　　模拟芯片产品多元化，下游市场应用前景广阔模拟芯片将从现实世界接收到的压力、温度、湿度、电压等号，经过如号感知、系统互联、功率驱动等功能处理，实现现实世界与物理世界的连接作用，是半导体集成电路的重要组成部分。下游消费电子、息通讯、汽车电子、工业智能制造等领域的需求增长，带来模拟芯片市场的繁荣发展。从市场规模来看，根据WSTS统计，2021年全球模拟芯片市场规模为741亿美元。从市占比来看，TI、ADI等国际大厂产品线丰富，产品布局较全面，与下游苹果、三星等龙头厂商深度合作，长期占据全球模拟芯片厂商前排，根据ICInsights数据，2021年全球模拟芯片厂商市场占有率前十位分别为TI/ADI/Skyworks/Infineon/ST/Qorvo/NXP/OnSemi/Microchip/Renesas，累计占据68.3%的市场份额。相对模拟芯片消费级产品应用，车规级产品应用对性能和可靠性均提出更为严苛的要求，单看汽车半导体赛道，与整体模拟芯片厂商略有不同，根据SI数据，2021年全球汽车半导体厂商前十位分别为Infineon/NXP/Renesas/TI/ST/Bosch/OnSemi/ROHMSemi/AnalogDevices/Microchip，累计占据46.1%的市场份额。反观国内汽车模拟芯片厂商，起步比较晚，大多数企业目前处于研发或部分车规级认证阶段，国产替代需求迫切。　　坚持自主创新，创新式隔离类等技术业内领先公司以技术为导向，具备多项核心技术，比如传感器号调理及校准技术、高精度CMOS温度传感器技术、高性能高可靠性MEMS压力传感器技术、基于“AdaptiveOOK”号调制的数字隔离芯片技术、高压隔离工艺等，并申请多项相关专利，构筑技术壁垒，助力公司产品赢得市场口碑。公司核心技术坚持自主研发，具有较强的市场竞争力与先进性，帮助公司通过各项车规级验证，完成高性能高质量高可靠性车规产品交付。　　车规级模拟产品先发优势+技术优势将“安全+智能”贯穿全车公司创始人对下游应用市场具有高度前瞻性，于2016年布局车规产品，产品性能要求和可靠性要求均严格按照车规级标准研发，目前公司车规产品已在知名车企终端厂商实现批量装车，进入相关供应体系，公司车规产品应用领先国内模拟芯片企业，具有一定的先发优势。与传统汽车不同，新能源汽车对动力总成、电池管理、电机驱动等功能模块提出了较高的要求，公司的车规级产品布局覆盖汽车全身，已通过AEC-Q、德国VDE增强隔离认证、ISO26262等车规级认证标准，将“安全+智能”贯穿全车。　　投资建议公司产品覆盖号与感知、隔离与接口、驱动与采样三大类，广泛应用于工业控制、泛能源和汽车电子等领域。公司具有众多较为领先的核心技术，如基于自主创新的加强绝缘隔离工艺和“AdaptiveOOK™”编解码技术、高压隔离工艺等技术，大幅提升共模抗干扰的抑制能力，助力公司通过各项车规级认证标准，陆续导入各大车企平台。公司在研项目均以车规认证为标准，以自主创新为基石，不断提升产品性能，丰富产品型号，乘泛能源与汽车电子之风，跻身国内隔离芯片龙头。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为3.45、5.17、7.59亿元，EPS分别为3.41元、5.11元、7.51元，对应10月21日收盘价的PE分别为89.7、59.8、40.7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示（1）核心技术泄密风险。公司已量产出货产品和诸多在研项目均以传感器号调理及校准技术、基于“AdaptiveOOK”号调制的数字隔离芯片技术等多项核心技术为基准，如果出现核心技术泄密或被他人盗用，或将会给公司的经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。如果国际贸易摩擦的状况持续或进一步加剧，公司上下游供应链被卡脖子，可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等局面，若公司未能及时成功拓展新客户或供应商，极端情况下可能出现公司的营业收入下滑的风险。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为407.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，纳芯微（688052）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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