光大证券给予荣昌生物买入评级

光大证券股份有限公司林小伟,王明瑞近期对荣昌生物进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告创新走向繁荣昌盛，国际化开辟星辰大海》，本报告对荣昌生物给出买入评级，当前股价为51.31元。

　　荣昌生物(688331)　　三大技术平台助力研发，国际化管理团队落实执行荣昌生物是致力于自身免疫、肿瘤、眼科等重大疾病领域创新药研发的具有全球化视野的企业。公司具有三大技术平台，包括抗体和蛋白融合平台、抗体-药物偶联物（ADC）平台以及双功能抗体（HiBody）平台，开发了泰它西普、维迪西妥单抗等多个创新药产品。公司拥有具有海内外医药产业丰富研发和运营经验的管理团队，能够领导在研项目进行中美双报，且部分产品已经拿到FDA突破性疗法、快速通道等资格认定，全球化竞争能力较强。　　泰它西普与维迪西妥单抗商业化起步，创新产品梯队持续丰富泰它西普（RC18）是公司自主研发、用于治疗自身免疫性疾病的双靶点融合蛋白，目前主要针对7种自身免疫性疾病进行开发，其中系统性红斑狼疮已经获批上市，展现出优秀的治疗有效性，竞争格局优良；维迪西妥单抗（RC48）是公司自研的新型ADC，用于HER2表达（包括低表达）的实体瘤，目前已有胃癌、尿路上皮癌两大适应症上市，同时正在拓展多种适应症，国内研发进度领先。2022Q1公司实现营业收入1.50亿元，同比+3406.56%，两个商业化产品展现出优秀的市场潜力。公司后续还有RC28等多个高度创新性、差异化的产品正在推进开发工作，创新产品梯队将得到持续丰富。　　高瞻远瞩战略眼光，稳扎稳打的国际化布局公司的产品布局立项和临床开发思路体现出高瞻远瞩的战略眼光，对于产业趋势和竞争格局有着超前的判断，例如维迪西妥单抗凭借着尿路上皮癌、HER2低表达乳腺癌等多样化、差异化的适应症布局，填补了抗肿瘤利基市场，获得了良好的竞争格局；泰它西普则同样另辟蹊径，以人数相对较少、但却严重缺乏优质药物的红斑狼疮作为首个适应症，并且对于多种临床空白的疾病进行了布局。在国际化方面，维迪西妥单抗已经授权Seagen进行海外开发，美国II期临床已经于2022.5入组首例患者；泰它西普的SLE多中心III期临床已经于2022.4公示临床试验方案，IgA肾病的美国II期临床已经于2021.11入组首例患者；随着国际化布局的持续推进，公司未来将在更多的市场将药物分子的临床价值变现。　　盈利预测、估值与评级考虑到未来的海外临床试验和后续产品的推进成本较高，下调2022~2024年归母净利润预测为-10.17/-3.36/1.26亿元（原预测为-9.74/-1.74/2.13亿元，分别下调4%/93%/41%），按最新股本测算对应EPS为-1.87/-0.62/0.23元。给予公司整体估值406亿元，按港元兑人民币汇率=0.86换算为473亿港元。A股首次覆盖，考虑到公司产品线具有差异化创新特色，即将迎来商业化放量阶段，给予“买入”评级；H股维持“买入”评级。　　风险提示研发进度不达预期的风险；对外合作不达预期的风险；竞争加剧的风险；次新股股价波动剧烈的风险。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为60.65。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，荣昌生物（688331）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标2.5星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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