东方证券给予经纬恒润买入评级，目标价位204.24元

东方证券股份有限公司姜雪晴近期对经纬恒润进行研究并发布了研究报告《预计汽车电子新产品、新项目将保障盈利增长》，本报告对经纬恒润给出买入评级，认为其目标价位为204.24元，当前股价为144.5元，预期上涨幅度为41.34%。

　　经纬恒润(688326)　　核心观点　　业绩符合预期。前3季度实现营业收入26.97亿元，同比增长28.9%；归母净利润1.48亿元，同比增长209.7%；扣非后净利润0.79亿元，同比增长165.7%。3季度实现营业收入10.26亿元，同比增长43.8%，环比增长6.7%；归母净利润0.48亿元，同比增长134.5%，环比下滑63.4%；扣非后净利润0.44亿元，同比增长444.2%，环比下滑55.6%。受益于营收增加、投资企业估值变化导致公允价值变动收益增加、汇兑收益增加及IPO募集资金利息收入增加等，3季度公司利润端同比大幅增长。　　3季度毛利率略承压，费用率下降较多。前3季度毛利率28.9%，同比下降1.4个百分点；3季度毛利率28.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降4.9个百分点，毛利率下滑预计系高毛利率的研发服务及解决方案业务营收存在季节性等影响；前3季度期间费用率26.7%，同比下降2.0个百分点，其中销售费用率5.4%，同比下降0.9个百分点；研发费用率16.6%，同比提升2.1个百分点；财务费用率-2.8%，同比下降3.0个百分点，主要系汇率变动导致的汇兑收益增加及IPO募集资金利息收入增加。前3季度经营活动现金流净额-3.18亿元，主要系因疫情影响客户回款速度放缓，以及本期研发人员数量增加导致职工薪酬及相关费用增加所致。　　汽车电子业务持续开发新产品、新项目。智能驾驶领域，公司面向L2.5及以上级的第二代行泊一体域控制器ADCUII基于TITDA4打造，已在哪吒、一汽红旗、江铃、赢彻等客户车型量产，高精定位模块为广汽、长城多款车型配套，毫米波雷达搭载于江铃福特车型实现量产交付，新产品组合导航模块获得广汽定点。智能网联产品获得广汽、合众、江铃、江淮等客户定点，T-BOX3.0产品为岚图汽车等客户配套量产，百兆以太网网关向小鹏量产供货。车身和舒适域产品与吉利、金康、蔚来、长安福特、奇瑞、奔驰等客户展开合作，底盘域控制器已在蔚来车型量产并获得其他客户定点。公司新成立智能座舱事业部，新产品AR-HUD基于DLP方案开发，单车价值量较高，目前已获得多个客户定点，预计2023年量产，预计新产品、新项目将为公司营收及利润增长持续赋能。　　研发服务及解决方案业务高速发展。公司研发服务及解决方案业务上半年实现营收3.72亿元，同比增长190.5%，客户覆盖一汽、北汽、上汽、东风、蔚来、小鹏等国内车企，上半年公司为客户提供智能驾驶、车身域等HIL测试系统，承担部分客户面向服务的整车电子电气架构开发工作；高级别智能驾驶解决方案新中标龙拱港港口无人水平运输设备采购项目。　　盈利预测与投资建议　　调整毛利率、费用率等，预测公司2022-2024年EPS分别为1.90、2.96、3.83元（原1.69、2.53、3.52元），可比公司为汽车电子及能汽车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值69倍，给予公司23年69倍估值，对应目标价为204.24元，维持买入评级。　　风险提示　　汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、汽车芯片供给问题。

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级20家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为216.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，经纬恒润（688326）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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