大全能源(688303)产销两旺带动业绩高增 产业布局不断完善

事项

      公司发布2022 年年度报告。公司2022 年实现营收309.40 亿元，同比增长185.64%，实现归母净利润191.21 亿元，同比增长234.06%；实现扣非归母净利润191.49 亿元，同比增长235.55%；综合毛利率74.83%，同比提高9.17pct。

      其中2022Q4 实现营收62.63 亿元，同比增长147.84%，环比减少24.88%；实现归母净利润40.36 亿元，同比增长222.70%，环比减少27.41%；实现扣非归母净利润40.41 亿元，同比增长225.47%，环比减少27.56%；综合毛利率78.15%，同比提高17.83pct。业绩符合预期。

      评论

      多晶硅产销两旺，持续扩产巩固龙头地位。2022 年光伏行业持续高景气，公司实现多晶硅产量 13.38 万吨，同比增长 54.54%；据公司披露，占国内多晶硅产量的 16.18%，产量位于行业第一梯队。2022 年，公司实现多晶硅销量13.29 万吨，同比增长76.37%。2023 年，公司计划进一步扩张产能，以巩固龙头地位，包头一期 10 万吨项目预计将于2023 年4 月投产并于同年6 月达产；包头二期10 万吨项目预计将于2023 年底建成投产。2023 年底预计公司多晶硅名义产能将达30.5 万吨，考虑到年度检修等因素，预计公司2023 年多晶硅产量 19.0-19.5 万吨，同比增长42%-46%。

      价格大幅上涨叠加成本优化，公司盈利能力显著提升。2022 年公司多晶硅平均售价231.41 元/kg（不含税），同比增长 61.62%；销售成本由22Q1 的75.21元/kg 下降至22Q4 的58.48 元/kg，多晶硅业务毛利率高达74.69%，同比提升9.14pct。公司持续改良生产工艺，降低能耗与单耗，随着2023Q3 公司包头一期15 万吨高纯工业硅项目建成投产，公司成本有望进一步优化。

      行业竞争或将加剧，签订长单稳定业务发展。2023 年，随着硅料新增产能的释放，硅料供给紧张局面预计将逐步缓解。为保障后续硅料产品出货，2022年，公司陆续签订了合计129 万吨的硅料长单，收到长单预款11.5 亿。若后续硅料环节竞争加剧，长单的签订有助于公司绑定下游客户，保障硅料的后续出货，提高业务发展的稳定性。

      布局半导体多晶硅，有望贡献新的利润增长点。公司凭借在多晶硅领域多年的技术积累，横向拓展半导体级多晶硅项目。公司在内蒙古包头规划半导体级硅料产能达2.1 万吨，其中一期1000 吨半导体级硅料项目将于2023Q3 投产。

      待客户认证通过后，将择机进行后续2 万吨/产能的建设。

      投资建议公司布局上游产业链，持续降本增效，硅料行业地位领先，我们预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为142.3/157.8/168.4 亿元（2023-2024年前值142.3/138.1 亿元），当前市值对应PE 分别为7/7/6 倍。参考可比公司估值，给予2023 年10x PE，对应目标价66.59 元，维持“推荐”评级。

      风险因素终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

来源[华创证券有限责任公司 黄麟/盛炜]   日期2023-03-17