西南证券-长阳科技-688299-反射膜绝对龙头，

西南证券-长阳科技-688299-反射膜绝对龙头，品类扩张复刻成长曲线-210901

推荐逻辑公司具备较强的研发驱动内核，推动产品技术含量提升和品类持续扩张。1）公司自创立开始，大单品反射膜品质不断迭代升级，2017年出货量全球第一，市场份额至2020年约占50%，未来受益MiniLED反射膜价值量提升。2）公司2018年新拓光学基膜业务，与反射膜技术同源，应用领域不断高端化，利润水平显著提升。3）公司布局大量新产品，打造十年十膜，打开远期成长空间。

反射膜市场规模持续增长，公司市场占有率有望持续提升。反射膜市场规模持续增长，主要三大因素驱动1）电视大屏趋势、终端屏应用扩张（汽车中控显示屏等）等带下动反射膜需求面积持续扩张。2）Mini-Led电视高端开始渗透提升，带动Mine-Led反射膜需求提升，Mini-Led反射膜技术难度跃升，价值量十倍以上增长。3）中小尺寸手机端白色聚酯反射膜性能提升替代银反，市场空间进一步扩容。公司反射膜产品库丰富，品质提升带动市场份额进一步增长；Mini-led反射膜公司直接供货三星，受益Mini-led电视爆发式增长；公司当前中小尺寸手机端反射膜产品已供货白牌及返修市场，后续有望打入前装市场品牌厂商。

PET基膜业务持续迭代升级，盈利能力持续改善，构筑第二成长曲线。公司依靠反射膜业务技术沉淀积累扩张PET基膜业务，2018年以来产品迅速迭代升级，应用领域从护卡膜、珠光片转向液晶显示用光学基膜、离保膜等。当前显示领域客户下游持续认证，未来有望继续拓宽应用至MLCC离型膜、偏光片保护膜等进口替代需求强的大单品市场。2019-2020年公司毛利率迅速从9.29%提升至20.19%，2021H1基膜毛利率同比提升13个百分点，且保持持续提升的趋势。

十年十膜战略打开远期成长空间。公司持续布局新型显示、半导体、5G三大应用场景，重点布局研发突破严重依赖进口的关键性功能膜产品，现有布局CPI、TPU、LCP等大单品市场，随着后续产能投放和客户突破，有望贡献长期增量。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.8/4.1/5.3亿元，复合增速为44.2%。公司作为国产高端功能膜领域的领军企业，技术优势突出，产品持续高端化，长期业绩增长动力足，未来增速较快。我们给予公司2022年30倍估值，对应目标价43.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示新产品开发导入不及预期风险，产能投放和消化不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险。