天风证券给予中复神鹰买入评级

天风证券股份有限公司唐婕,鲍荣富,王涛近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《产线&产品认证进展顺利，需求高景气致涨价持续》，本报告对中复神鹰给出买入评级，当前股价为42.01元。

　　中复神鹰(688295)　　上半年利润高增，产线检修及新建产线影响产量释放　　公司发布22年半年报，22H1实现营收8.63亿元，同比+126.39%，实现归母净利润2.20亿元，同比+82.10%，扣非净利润同比+105.97%，单季来看，22Q2单季实现营收4.03亿元，同比+67.01%，实现归母净利润1.02亿元，同比+25.14%。我们认为上半年出货均价或维持在22-25万/吨左右，Q2营收净利环比略降主要系连云港本部和神鹰西宁在二季度按照年度计划进行了定期的停车清理及设备检维修，同时西宁基地进行了一期项目与二期项目公配管道的对接工作，影响产量的释放。展望H2，我们认为受益于原材料降价，产品涨价及吨成本或持续下降，吨净利有望持续维持高位，产能持续释放或保障利润持续释放。　　需求高景气致涨价持续，顿净利有望持续提升　　22H1公司毛利率45.45%，同比-2.43pct，销售/管理/研发/财务费用率0.13%/8.55%/6.27%/1.60%，同比变动-0.11/-5.15/+2.08/+0.12pct，无资产及用减值损失。CFO净额6.25亿元，同比增加5.12亿元。营收净利高增，现金流饱满。我们认为H2吨净利有望持续提升，主要系1）公司实现了单线3000吨碳化生产线的设计及运行，单线产能国内居首并已达世界领先水平，后续单位能耗等成本或进一步降低；2）高毛利产品占比进一步提升。22H1T700级碳纤维销售占公司总销量的85%以上，西宁基地将以T700-12K/24K产品为主，连云港基地向高毛利的小丝束（3K丝）、高性能（T800级、M系列）产品转型；3）原材料丙烯腈价格持续走低，8月17日价格为8700元/吨，22年7月至今均价为9618元/吨，环比Q2下降15%；4）主力产品持续涨价，T700-12K于8月4日上调1万/吨，至27万/吨。　　产线&产品认证进展顺利，维持“买入”评级　　截至22年6月末，公司产能为1.45万吨/年，随着二期产线于22年底-23年初陆续达产，23年底产能或达2.85万吨/年；T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23年9月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。氢气瓶方面，公司碳纤维产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%。我们认为下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端T700级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张带动业绩持续释放，预浸料业务进展顺利后续或带来新增量，预计22-24年净利润5.45/8.37/12.13亿元，维持买入评级。　　风险提示碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰（688295）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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