西南证券给予华利集团买入评级

西南证券股份有限公司蔡欣近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《22H1业绩符合预期，核心客户订单充沛》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为59.0元。

　　华利集团(300979)　　投资要点　　业绩摘要公司发布 2022年半年报，2022H1实现营收 99亿元，同比增长 20.8%（剔除汇率影响同比增长 20.1%）；实现归母净利润 15.6亿元，同比增长 21.1%（剔除汇率影响同比增长 20.4%）。其中单 Q2公司实现收入 57.8亿元，同比增加 28.6%；实现归母净利润 9.1 亿元，同比增加 28.1%，业绩亮眼。　　疫情叠加产能爬坡共致盈利能力略承压，费控有所优化。2022H1公司毛利率为26.3%，同比下降 2.3pp，主要由于 1）21年投产的 3个新工厂在 22H1仍处于产能爬坡阶段；2）22Q1公司位于北越的工厂受疫情影响产能利用率有所下滑。　　分品类来看，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋的毛利率分别为为27.1%/21%/22.1%，同比-2.7pp/+1.2pp/+0.8pp。费用率方面，公司总费用率为5.3%，同比下降 0.9pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.4%/4.2%/1.5%/-0.8%，分别同比-0.5pp/+0.3pp/+0.1pp/-0.8pp，费控有所优化，加上所得税率下降，公司净利率为 15.8%，同比上升 0.1pp，保持稳健。　　产品量价齐升，运动休闲鞋业绩亮眼。量价分拆来看，22H1公司实现销售量 1.2亿双，同比增长 13.3%，销售均价为 86.1 元/双，同比增长 6.6%；其中 22Q2公司实现销售量 6389 万双，同比提升 18.8%，销售均价 90.4 元/双，同比提升8.2%，销售量和销售单价增速较 Q1分别环比增加 11.6pp/4.3pp。量价齐升主要受益于1）Q2海外疫情缓和下需求及供给均实现修复；2）主要客户 Nike的订单中单价更高的休闲运动鞋占比提升。按品类分拆来看，22H1 公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋/其他业务分别贡献营收 84.2 亿元（+26.5%）/7.9 亿元（-13.4%）/6.7亿元（+10.6%）/0.2亿元（+2.3%），运动休闲鞋业绩亮眼。　　核心客户订单充沛，旺盛需求有望延续。2022H1 前五大客户共贡献营收 91.2亿元，占总营收比重达 92.2%，前五大客户分别贡献营收 36.5 亿元(+36.9%）/20.7 亿(+20.9%）/ 18.9亿元(+19.1%)/10.2亿元(+10.3%)/ 4.9亿元(+4.9%)，订单增长稳健。展望来看，公司前五大客户对 23财年均维持双位数左右增长指引，同时公司与新客户 ON、NEW Balance、Asics 的合作也顺利推进，预计下游旺盛需求有望延续。　　产能持续放量，业绩可期。报告期内公司产能持续爬坡，截止 2022年 6月公司产能达 1.2亿双，同比增长 15.2%，产能利用率已恢复至 95.1%，较去年同期仅少 1.8pp。展望来看，公司位于越南、印尼等地的新工厂建设进展顺利，其中印尼工厂一期预计明年投产，将进一步提升业绩增长潜力。　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.99 元、3.66 元和4.39 元，对应 PE 分别为 20 倍、17 倍和14 倍。维持“买入”评级。　　风险提示产能利用率受疫情影响而下降的风险；劳动力成本上升的风险；汇率波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利35.33亿，根据现价换算的预测PE为19.61。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级24家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为89.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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