甘源食品(002991)收入稳步增长 利润弹性可期

[开源证券股份有限公司 张宇光]   日期2022-10-29

业绩顺利扭亏，未来发力成长，维持“增持”评级公司2022Q1-3 实现收入9.7 亿元，同比增长13.3%，归母净利润0.9 亿元，同比增长15.8%；2022Q3 收入3.6 亿元，同比增长13.9%，归母净利润0.48 亿元，同比增长20.3%。公司经过短期调整，拓展渠道，员工持股计划落地，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润1.9、2.7、3.5 亿元，EPS 分别为2.0、2.9、3.8 元，同比增长22.3%、45.7%、29.0%，当前股价对应PE 分别为28.7、19.7、15.2 倍，维持“增持”评级。

      收入增长平稳，毛利率净利率环比改善

      公司2022Q3 收入增长13.9%，增速较为平稳，主因7、8 月调整产品，梳理供应链以降低生产成本，影响发货节奏所致，另外2021 年9 月基数较高亦对收入增速有影响。2022H1 公司毛利率下滑0.6pct，2022Q3 毛利率环比提升8.0pct，主因6 月中旬以来棕榈油价格快速回落，另外部分提价效益仍有贡献。棕榈油价格近期稳定在7700 元/吨左右，展望未来预计仍有降价空间，有利于毛利率持续回升，2023 年上半年将在低基数效应下呈现较大利润弹性。2022Q3 销售费用率提升2.9pct，主因新品铺货费用支出，管理费用率、财务费用率基本保持平稳。

      2022Q3 研发费用率提升1.6%，公司加大研发投入，为申请高新技术企业认证做前期铺垫，落地后有望获得所得税减免。

      新渠道持续扩张，新品调整后有望加速放量，未来快速成长公司河南工厂烘焙新品陆续发货，获得经销商认可。高端口味性坚果在山姆会员店销售火热，后续将持续导入新品，盒马、Ole、麦德龙等会员店渠道均已合作。

      零食折扣店方面，公司7-8 月调整产品后，9 月导入更多单品，单月零食系统预计将持续放量。公司积极拥抱更具性价比、更碎片化的下沉渠道变革趋势，预计四季度将为公司贡献较大增量。公司推出员工持股计划，考核目标2022-2024 年收入及利润增长20%、30%、30%，绑定核心员工利益。

      风险提示食品安全风险，原材料上涨风险，疫情反复影响需求风险。