中泰证券给予百克生物买入评级

2022-04-28中泰证券股份有限公司祝嘉琦,张楠对百克生物进行研究并发布了研究报告《水痘疫苗阶段性下滑，带状疱疹进入上市倒计时》，本报告对百克生物给出买入评级，当前股价为36.46元。

　　百克生物(688276)　　事件2022年4月26日，公司发布2022年一季报。2022Q1实现营业总收入1.38亿元，同比下滑44.27%；归母净利润0.17亿元，同比下滑68.76%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下滑69.05%。　　疫情影响水痘疫苗销量下滑，全年仍有望持平。22Q1由于吉林、上海等局部疫情叠加各地防控政策趋严，公司主力品种水痘疫苗终端销售受阻，叠加研发费用支出导致公司收入利润出现较大波动。预计在新冠疫苗接种挤兑因素弱化、局部疫情边际改善下，全年水痘疫苗仍然有望持平，下半年鼻喷流感即将迎来放量。批签发情况22Q1水痘疫苗批签发25批次（-34.21%）　　销售费用下滑明显，研发支出大幅增加。22Q1销售费用0.56亿元（-41.32%），销售费率40.68%（+2.04pp），新冠疫情导致终端销售推广较少；管理费用0.28亿元（-5.53%），管理费率20.14%（+8.26pp）；财务费率-3.33%（-3.12pp）。研发费用0.28亿元（+63.51%），研发费率20.03%（+13.20pp），组分百白破、鼻喷流感液体剂型、全人源抗破伤风单抗研发支出增加。　　带状疱疹已申报生产，有望2022年上市。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，GSK的带疱减毒活疫苗20年销售25.7亿美金。在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模2026年有望达到76亿。目前国内仅GSK在2020年开始提供，百克预计2022年上市，有望在国产厂家中博得头筹，2026年销售额可达~34亿　　盈利预测与投资建议考虑到疫情影响常规苗终端接种，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为17.08、23.24、32.40亿元（预测前值为20.52、25.69、32.05亿元），同比增长42.10%、36.03%、39.44%；归母净利润分别为4.43、6.37、9.10亿元（预测前值为5.91、7.30、9.02亿元），同比增长81.80%、43.85%、42.82%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹预期上市贡献可观增量，维持“买入”评级。　　风险提示研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.77。证券之星估值分析工具显示，百克生物（688276）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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