东吴证券给予天合光能买入评级，目标价位67.0元

2022-04-28东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对天合光能进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022一季报点评组件出货快速增长，分布式系统增长亮眼》，本报告对天合光能给出买入评级，认为其目标价位为67.00元，当前股价为48.6元，预期上涨幅度为37.86%。

　　天合光能(688599)　　事件2021年公司实现营收444.8亿元，同增51.20%；归母净利润18.04亿元，同增46.77%。其中2021Q4实现营业收入132.16亿元，同比增长39.24%，环比增长19.31%；归母净利润6.48亿元，同比增长62.91%，环比增长43.78%。2022Q1实现营收152.73亿元，同比增长79.20%，环比增长15.56%；归母净利润5.43亿元，同比增长135.97%，环比下降16.15%，业绩处于预告中值，符合市场预期。　　组件出货快速增长，看好后续盈利提升。公司2021年组件产量26.2GW，出货24.8GW，外销21.1GW，外销同增33%。我们预计2021Q4出货7-8GW，因硅片价格2021Q4下行+出货大尺寸占比提升，盈利环比提升。我们预计公司2022Q1组件出货7.5-7.6GW，同环比约+69%/+7%，贡献4.3-4.8亿元利润。2022Q2国内分布式和海外需求旺盛，我们预计公司出货10-11GW，环增约40%，2022年4月起组件提价顺利，盈利将逐步修复，2022年下半年硅料硅片降价，公司加倍受益，全年出货40GW+，实现量利齐升。　　210TOPCon效率突出，进入量产阶段。公司TOPCon（210mm）电池实验室最高效率达25.42%，新建中试线的平均效率突破24.5%。2022年4月公司宿迁8GWTOPCon电池项目已正式启动，我们预计下半年逐步投产，公司加大新技术研发布局，走在行业前列。　　分布式系统增长亮眼，成为业绩新动能。公司2021年系统出货超2GW，销1.8GW左右，其中2021Q4约0.5-0.6GW，单瓦净利0.12元/W。我们预计公司2022Q1出货1GW，销0.7-0.9GW，贡献0.8-1.1亿元利润，实现高速增长。2022全年看，国内分布式光伏需求旺盛，我们预计2022全年需求达50GW以上，其中户用40GW左右，工商业10-15GW。公司瞄准分布式潜力市场，渠道前瞻布局，计划2022年出货5-6GW，翻两倍增长。　　跟踪支架逐渐向好，智慧能源稳步发展。公司2021年跟踪支架出货1.8GW，其中2021Q4出货0.6-0.8GW，因钢材价格的快速上涨，略有亏损，2022Q1环比已有改善，实现盈亏平衡，随2022年下半年地面电站需求启动，出货和盈利向好，我们预计2022年出货3-4GW，实现正向盈利。电站业务稳步推进，2021Q4公司自持发电及EPC电站交付贡献1-1.5亿元利润，储能加大研发和市场拓展。　　盈利预测与投资评级基于市场光伏需求超我们预期，户用分布式快速增长，我们维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为38.1/51.5/67.2亿元，同增111%/35%/30%，对应PE分别为27/20/15倍，我们给予公司2022年38倍PE，对应目标价67元，维持“买入”评级。　　风险提示政策不及预期，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.47亿，根据现价换算的预测PE为30。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为77.55。证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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