寒武纪(688256)毛利率同比提升 研发维持高投入

[广发证券股份有限公司 刘雪峰/吴祖鹏]   日期2022-10-28

核心观点公司披露2022年三季报。营业收入2.6亿元，同比增加18.9%，上年同期2.2亿元，归母净利润为-9.4亿元，亏损同比扩大50.1%，上年同期为-6.3亿元。

      毛利率有所提升。2022年前三季度，公司毛利率为58.2%，同比增加7.4个百分点。我们认为，其主因是毛利率相对较高的云端产品线的快速增长，占营收比重快速提升，导致公司整体毛利率有所上升。

      公司入围智能计算中心项目候选人，智能计算集群业务进展顺利。2022年10月，公司披露了关于中标南京智能计算中心项目（二、三期）智能计算设备（二期）采购项目候选人的公告。我们认为，在下游客户考虑到Al加速卡产品兼容性的基础上，采购公司产品的概率较大。

      车载智能芯片推进顺利。22年9月，在WAIC大会上，公司介绍了在研的L2+自动驾驶芯片和L4自动驾驶芯片。根据产业周期，我们预计相关产品将在近期推出。考虑到车载和数据中心场景算力需求的差距以及其民用为主的应用属性，车载智能芯片受供应链限制的风险较小。

      亏损同比扩大，研发投入较大。22年前三季度，归母净利为-9.4亿元，亏损同比扩大50.1%，去年同期为-6.3亿元，其主因是公司研发投入较大所致。2022年前三季度，研发费用9.5亿元，同比增加34.7%，研发费用率359.0%，去年同期为316.7%。

      盈利预测与投资建议。22-24年EPS预计分别为-2.2/-1.6/-1.1元/股。

      综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司22年40倍PS，对应合理价值99.82元/股，维持“增持”评级。

      风险提示。供应链不稳定的风险；研发投入较大与成果落地不及预期的风险；产品市场推广与客户开拓不及预期的风险。