[航宇科技]2022前三季度归母净利润+47.65%，现金流未来有望显著改善

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航宇科技(688239)

事件10 月 30 日，公司发布 2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入（9.91 亿元，+57.81%），实现归母净利润（ 1.34 亿元，+47.65%）; 单三季度，实现营业收入（3.67 亿元，+62.64%），实现归母净利润（4,062.33 万元，+39.95%）。

前三季度收入增长显著，净利率水平受大额减值扰动。受益于下游航空及能源装备下游需求高景气，公司锻件产品销售量增长显著，前三季度共实现营业收入 9.91 亿元，同比增长 57.81%。前三季度毛利率同比提升 1.25pct 至 33.87%，或主要系公司生产能力增强形成规模效应，共实现净利润 1.34 亿元，同比增长 47.65%，净利率则同比小幅下滑 0.93pct 至 13.55%，主要系报告期内管理费用率增加 0.69pct 至11.65% ，同时伴随公司持续加大研发投入力度研发费用率同比增长0.56pct 至 5.45%所致。此外，用减值损失及资产减值损失分别较上年同期增加 891.31 万及 984.85 万，对前三季度净利率形成扰动。

单三季度收入水平创历史新高，毛利率受或因交付结构小幅下滑。公司 21Q3-22Q3 营业收入分别为 2.26、3.32、3.12、3.12 及 3.67 亿元，单三季度营收达到历史单季度最高水平，同比增长 62.64%，环比增长 17.87% ，体现公司产销能力伴随产能扩充逐季提升显著。22Q3 毛利率 32.83%，同比降低 1.77pct，环比降低 1.46pct，或为报告期内产品交付结构存在差异所致。22Q3 共实现归母净利润 4,062.33万元，同比增长 39.95%，环比减少 2.65%，对应净利率 11.06%，同比降低 2.79pct，环比降低 3.33pct，与毛利率波动方向一致。净利率下降幅度大于毛利率或主要系用减值损失及资产减值损失分别较上年同期增加 430.41 万及 241.12 万所致。

资产负债表体现当前交付顺利并积极备产，现金流有望伴随 Q4 回款迎来改善。应收账款较季初增长 30.42%至 6.35 亿，结合公司合同负债较季度初减少 39.66%，或表明公司当前订单交付顺利，考虑到回款主要集中于年底的行业特点，预计部分应收款项有望于 Q4 完成收入确认并兑现至收入端。预付账款较季度初增长 76.82%，同时存货较季度初增长 14.41%，或表明公司当前订单预期充足，正积极备料以应对未来需求增长。报告期内由于营业收入规模扩大，原材料采购量增加，同时兑付应付票据，最终导致经营性活动现金流较去年同期减少为-1.18 亿，或有望伴随 Q4 集中交付回款得到改善。

投资建议公司作为我国航发及航天锻件领域核心供应商，再下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下，公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段，而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模，预计后需伴随规模效应的进一步兑现后，盈利弹性或逐步显现。预计 2022- 2023 年归母净利润分别为 2.0、2.8 亿元，对应估值 64x、46x。维持“买入-A”评级。

风险提示军品订单不及预期；民品订单不及预期。

来源[安证券|张宝涵]