[紫燕食品]紫燕食品2022年三季报点评Q3收入同增14%，份额优先

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紫燕食品(603057)

事件

10月30日，公司公告2022年三季报。22Q1-3，公司实现总营收27.42亿元（+15.51%），归母净利2.28亿元（-22.47%）。22Q3单季，公司实现总营收11.05亿元（+14.04%），归母净利1.12亿元（-16.37%）。

夫妻肺片贡献突出，华东大本营稳固

1）夫妻肺片大单品贡献突出。22Q1-3公司鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费等业务分别实现营收23.80/2.25/0.66/0.42亿元，其中鲜货产品收入占比为87.74%，较21年-0.33pct；鲜货产品中，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他现货分别实现收入8.54/7.53/3.25/4.49亿元，收入占比为31.49%/27.74%/11.97%/16.54%，较21年+0.89/+0.15/-0.34/-1.04pct。

2）经销模式贡献近9成收入。22Q1-3公司经销/直营/其他渠道分别实现营收24.34/0.31/2.48亿元，占比分别为89.72%/1.15%/9.13%，较21年分别-1.59/+0.00/+1.58pct。

3）华东大本营表现稳固。22Q1-3公司华东/华中/西南/其他区域分别实现营收19.71/2.97/2.06/2.39亿元，占比分别为72.66%/10.96%/7.58%/8.81%，较21年-0.85/+0.37/-0.04/+0.52pct。

4）经销商数量稳定。截至22Q3，公司经销商数量为94家，较21年末净减少1家。

净利率及毛利率暂时性下降，期间费用率保持稳定

1）Q3净利率同比下降。22Q3单季，公司销售净利率为9.77%（-4.03pct）,其下降主要是受销售毛利率下降影响。

2）Q3毛利率降约6pct。22Q3单季，公司销售毛利率为18.10%（-6.12pct）。

3）Q3期间费用率保持稳定。22Q3单季，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.85%/4.40%/0.20%/-0.05%，同比+0.53/+0.15/+0.04/-0.06pct。

团队凝聚力卓越，全国化扩张加速

1）全国化开店加速。截至22.8.2，公司控制门店超5,300家，我们预计消费场景稳定后，开店有望往每年15%-20%方向增长，全国化扩张加速。

2）核心团队稳定，放手使用前员工经销商，凝聚力强。创始人家族为卤味世家，对于出色的前员工，公司作为区域核心经销商放手使用，2021年10位前员工经销商贡献公司78%的收入，为公司快速扩张立下汗马功劳。

投资建议

公司是佐餐卤制品龙一，成功打造“夫妻肺片”明星大单品，凝聚力卓越，放手使用前员工加盟商，全国化开店加速。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为2.57/3.97/5.06亿元，增速-21.67%/54.61%/27.43%，对应10月28日PE40/26/20倍（市值102亿元），维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格上涨风险、消费场景波动风险。

来源[国元证券|邓晖,朱宇昊]