和元生物-688238-深度报告深耕基因治疗外包行业，国内CGT CXO领跑者

　◆基因治疗景气度高，CGTCXO行业厚积薄发。全球基因治疗市场持续扩容，行业景气度高。根据弗若斯特沙利文数据，2020年，全球基因治疗行业市场规模达20.8亿美元，预计到2025年将达到305.4亿美元，年复合增速达到71.2%。基因治疗技术、工艺壁垒和资金壁垒高于传统制药。大多数参与者为初创公司，中小企业在资金实力、技术工艺开发、GMP生产等方面难以全面布局，对CDMO服务依赖程度更高，据J.P. en统计，外包渗透率超过65%。CDMO企业基于工艺开发的专长，能够为新药企业提供多样化选择，帮助企业少走弯路，缩短研发周期。服务需求及依赖性持续上升，预计将拉动CGTCXO市场规模及渗透率进一步提高。

  ◆公司为CGTCXO一体化领先企业，技术平台、项目经验和产能布局奠定先发优势。经过近10年的发展，公司业务全面覆盖质粒、病毒载体、细胞治疗、溶瘤病毒等领域，在基因治疗载体构建和优化、工艺开发及测试、GMP生产及质控领域奠定了先发优势。公司项目执行和管理经验丰富，CRO客户遍布全国顶级实验室，CDMO业务与基因治疗头部企业密切合作。CRO业务稳健增长，临港精准医疗基地投产后CDMO业务提速，未来几年业绩有望维持高速增长。

  ◆盈利预测和投资评级预期2022-2024年公司收入分别为3.73亿元、5.99亿元、9.10亿元，同比增长46%、60%、52%；净利润分别为0.75亿元、1.23亿元、2.14亿元，同比增长38%、64%、74%，对应PE估值为186倍、113倍、65倍。公司为国内CGTCXO领先企业，质粒、病毒载体、细胞治疗、溶瘤病毒业务全面覆盖，技术平台、项目经验与产能布局均居行业前列，临港基地投产后未来几年业绩有望维持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

  ◆风险提示基因治疗行业监管政策变化的风险。技术迭代的风险。客户项目研发不及预期的风险。供应链变动的风险。一级市场投融资波动的风险。