专精特新 | 天岳先进第三代半导体国家专精特新“小巨人”

2020年11月13日，天岳先进获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司成立于2010年，于2022年1月科创板成功上市。

天岳先进是一家国内领先的宽禁带半导体（第三代半导体）衬底材料生产商，主要从事碳化硅衬底的研发、生产和销售，产品可广泛应用于微波电子、电力电子等领域。宽禁带半导体衬底材料在5G通、电动汽车、新能源、国防等领域具有明确且可观的市场前景，是半导体产业重要的发展方向。公司主要产品包括半绝缘型和导电型碳化硅衬底。公司自主研发的半绝缘型碳化硅衬底产品，实现了我国核心战略材料的自主可控。公司核心产品、主要收入来源——碳化硅衬底，也归属国家重点鼓励、扶持的战略性新兴产业。

通过盘点天岳先进2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征

1、公司业绩大幅下滑。利润主要来源于投资活动产生的投资收益和政府补助，但由于经营活动亏损拖累公司整体利润处于亏损状态。

2、毛利率严重下滑，出现亏损，天岳先进未为股东带来价值增长。

3、经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

4、经营活动虽无资金缺口，但天岳先进经营活动现金净流入大幅度缩水。应收应付变动以及提前备货是天岳先进现金流大幅缩水的主要原因。

5、融资手段依赖股权流入，无债权，公司无付息压力。

6、资产规模基本稳定，资产的配置上对经营活动聚焦度不足，以短期盈利为目的的投资资产配置较高。资金来源上依然依赖股东入资“输血”。

下面是对天岳先进2022半年报关键特征的解读。

公司业绩大幅下滑。2022半年报天岳先进营业总收入1.61亿元，同比下滑35%，毛利润-0.16亿元，同比下滑116%，核心利润-1.16亿元，同比下滑582%，净利润-0.73亿元，同比下滑252%。

天岳先进2022半年报净亏损0.73亿元，利润主要来源于投资活动产生的投资收益、政府补助，亏损主要是由经营活动亏损造成的。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期减少1.21亿元，经营活动对利润贡献度不足，可能会导致公司利润的可持续性与成长性较差。

经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

从天岳先进2022半年报的现金流结构来看，期初现金3.43亿元，经营活动净流入90.94万元，投资活动净流出21.68亿元，筹资活动净流入32.03亿元，累计净流入10.36亿元，期末现金13.78亿元。经营活动不具备造血能力。

从天岳先进2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金2.86亿元，经营活动净流出0.10亿元，投资活动净流出29.47亿元，筹资活动净流入40.51亿元，其他现金净流出108.12万元，三年累计净流入10.92亿元，期末现金13.78亿元。拉长时间周期看，经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

经营活动虽无资金缺口，但天岳先进经营活动现金净流入大幅度缩水。天岳先进2022半年报经营活动现金净流入90.94万元，较2022半年报减少0.60亿元，2020年报到本期经营活动累计产生资金缺口0.10亿元。天岳先进经营活动现金净流入大幅度缩水。

应收应付变动以及提前备货是天岳先进现金流大幅缩水的主要原因。天岳先进2022半年报经营活动调整后亏损0.26亿元，提前备货导致现金流出0.89亿元，应收应付变动导致现金流入1.10亿元，其他因素导致现金流入663.58万元，最终经营活动实现现金净流入90.94万元。

经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。天岳先进2022半年报战略投资资金流出3.13亿元，较2021半年报增加2.02亿元，增速182.39%，战略性投资的资金投入快速增长。2020年报到本期战略投资资金流出10.24亿元，经营活动产生现金净流入-0.10亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

融资手段依赖股权流入。天岳先进2022半年报筹资资金全部来源于股权流入。天岳先进2022半年报筹资活动现金流入32.39亿元，较2021半年报增加32.39亿元。

天岳先进在资产的配置上对经营活动聚焦度不足，战略属性不强。

资产规模基本稳定。2022年06月30日天岳先进总资产58.18亿元，与2022年03月31日相比，天岳先进资产增加0.39亿元，资产规模基本稳定，资产增速0.68%。

资产的配置上对经营活动聚焦度不足，以短期盈利为目的的投资资产配置较高。2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，固定资产占比（40%）最大，其次是在建工程21%，存货19%。

天岳先进公司亏损，未为股东带来价值增长。2022半年报天岳先进ROE-1.92%，较2021半年报减少4.14个百分点，股东回报出现亏损；其中2022半年报天岳先进总资产报酬率-1.73%，较2021半年报减少3.65个百分点，总资产回报出现亏损。2022半年报天岳先进权益乘数1.09倍，较2021半年报降低0.06倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上依然依赖股东入资“输血”。从2022年06月30日天岳先进的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为股东驱动型。其中，股东入资是资产增长的主要推动力。

天岳先进2022半年报毛利率-10.00%，与2021半年报相比，毛利率下滑50.01个百分点，出现亏损。

投资流出快速增加，其中以其他投资为主。2022半年报天岳先进投资活动资金流出25.33亿元，较2021半年报增加24.20亿元，投资现金流出快速增加，增幅21.36。其中其他投资，占比87.63%。天岳先进2020年报到本期的投资活动资金流出，其他投资占比最大，占比69.51%。

产能有所扩张。2022半年报天岳先进产能投入3.13亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗0.69亿元，新增净投入2.44亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例15.79%。产能有所扩张。

经营活动与投资活动存在迅速扩大的资金缺口。2022半年报天岳先进经营活动与投资活动资金缺口21.67亿元较2021半年报增加21.14亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口29.58亿元。

公司依赖股权融资。2022半年报天岳先进筹资活动现金流入32.39亿元，全部为股权流入。

公司无付息压力。2022年06月30日天岳先进金融负债率为0，较2021年06月30日无变化。

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截至2022Q2，天岳先进在A股的整体排名下降至第4864位，在半导体行业中的排名下降至第115位。截止2022年10月21日，北上资金并无特别号。因为企业亏损，去上市时间较短，估值曲线实效。