中航证券给予神工股份买入评级，目标价位94.62元

2022-04-21中航证券有限公司邹润芳,刘牧野对神工股份进行研究并发布了研究报告《年报点评业绩增长亮眼，卡位先进半导体材料》，本报告对神工股份给出买入评级，认为其目标价位为94.62元，当前股价为75.02元，预期上涨幅度为26.13%。

　　神工股份(688233)　　公司发布2021年年度报告2021年公司实现营收4.74亿元(同比增速146.69%)，归母净利润2.18亿元(同比增速117.84%)；其中，2021Q4单季度公司实现收入1.24亿元（同比增速57.55%，环比增速-14.48%），归母净利润0.50亿元（同比增速16.55%，环比增速-28.12%)。公司主要产品为刻蚀用单晶硅材料，用于生产硅电极，而硅电极是晶圆制造刻蚀工艺的核心耗材。公司刻蚀用单晶硅材料按直径覆盖了从14英寸至22英寸所有规格，具备国际竞争力，外销占比82%，主要销售给日本、韩国等国的硅零部件加工厂，公司全球市占率维持在13%-15%。随着国内外晶圆厂加速建设，台积电、三星、英特尔、中芯国际等都已公布了数十亿至数百亿美元不等的2022年资本开支计划，有望带动对上游设备和材料厂商的需求。　　刻蚀硅材料高速增长，产品结构优化公司刻蚀用单晶硅材料2021年实现149.5%的高速增长，而且产能在逐步提升中；产品结构继续优化升级，利润率较高的16英寸及以上产品收入占比进一步提升，从2020年度的23.75%上升至2021年度的26.32%，毛利率为75.82%。大尺寸硅材料占比提升，使公司单晶硅材料单价从2020年222元/片，增长至2022年260元/片，对稳定公司毛利率有较大贡献。公司在刻蚀用大直径硅材料市场的全球市占率，也在原有基础上得到稳步增加。　　拓展硅零部件和半导体大尺寸硅片刻蚀设备用大直径硅材料市场规模相对较小，约4-5亿美元，主要用于制作等离子刻蚀设备中的硅电极。硅电极市场规模相对更大，全球约10-15亿美元。公司产品向下游延伸，构建从硅材料到硅零部件的完整产业链。公司加强与国内等离子刻蚀机设备制造厂商，中微公司和北方华创的合作，共同开发适配于不同机型的多种硅零部件产品，公司已获得国内多家12英寸集成电路制造厂的送样评估机会，取得了小批量订单。同时，公司积极横向拓展，使用上市募集资金建造年产能180万片的8英寸半导体级硅单晶抛光片。2021年完成了第一阶段月产能5万片的设备安装调试工作，产线于2021年1月打通，产能逐渐爬升，产品已经通过了某些国内客户的评估认证。产线预计于2023年2月竣工。据我们测算，满产情况下，将为公司贡献年收入4.2亿元。　　投资建议作为制造加工半导体耗材的原材料，公司产品受半导体局部供求关系的影响较弱，且已经在高端市场面向日韩用户销售，具备较高的业绩弹性。公司卡位先进半导体材料细分市场，具有一定稀缺属性。我们看好全球半导体扩产，和国产替代对公司产品需求的双重拉动效应。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为6.56亿元、8.68亿元、11.35亿元，同比增长38.40%、32.38%、30.78%，实现归母净利润分别为2.66亿元、3.35亿元、4.21亿元，同比增长21.71%、25.93%、25.87%，当前(2022年4月19日)对应PE26.10、21.27、16.62倍，给予公司2022年57倍PE，对应目标价94.62元。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示半导体扩产不及预期的风险、疫情扩散的风险、国际形势恶化的风险、公司扩产项目建设不及预期

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为95.0。证券之星估值分析工具显示，神工股份（688233）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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