中航证券给予佩蒂股份买入评级

2022-04-21中航证券彭海兰,陈翼对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《2021年年报和一季报点评经营复苏，关注产销战略推进》，本报告对佩蒂股份给出买入评级，当前股价为15.77元。

　　佩蒂股份(300673)　　事件 公司发布 2021 年年报和 22 年一季报。 21 年实现营业收入12.71 亿元，同比下降 5.15%，实现归属于上市公司股东的净利润 6002万元，同比下降 47.73%。 22 年 Q1 营收为 3.43 亿元，同比增长 7.03%，净利润同比增长 22.12%。　　投资要点　　多因素拖累全年业绩， 22 年 Q1 经营复苏。 1） 疫情导致越南工厂（21年占公司过半产能） 停工数月， 且复产阶段成本费用增加， 拖累公司业绩。 2） 战略性投入尚未盈利。 柬埔寨休闲食品项目尚处产能爬坡阶段，规模效应未完全显现，报告期亏损 1847.14 万元； 北岛小镇和新西兰干粮项目仍处建设期， 报告期合计亏损 2228.59 万元； 自有品牌业务前期费用投入较大，报告期亏损 2867.31 万元。 3） 21 年人民币对美元处于持续升值通道，产生汇兑损失 2257.19 万元。 以上亏损的绝对值占到合并利润的 148.3%。 22 年 Q1， 随着疫情对生产和消费影响逐步消退， 目前公司海外工厂生产经营正常，业绩回暖， 22Q1 营业收入同比增 7.03%，扣非净利润同比增 33.71%。　　募投项目推进，产能支撑业绩潜力。 1） 海外项目产能爬升， 有望跨越盈亏平衡进入盈利期。 柬埔寨 9200 吨休闲食品项目、新西兰 4 万吨高品质干粮工厂 22 年产能释放将分别达到 30%和 20%。 2） 新募投项目开工建设， 新西兰 3 万吨湿粮和年产 5 万吨新型宠物食品项目有望 3 年内建成完工。 公司全部项目建成后， 预计整体产能将达到 15 万吨以上。 产能扩增将为公司业绩爆发提供基本的支撑。　　产品营销加码，持续关注落地效能 1） 产品 公司结合宠物产业发展趋势， 加速布局天然主粮、湿粮、 风干冻干新型主粮和咀嚼零食等品线。 21 年主粮和湿粮收入同比增 21.46%； 2） 渠道 一是重点培育线上渠道， 22 年将优先构建私域流量平台， 加快内容社交电商渠道布局。 二是稳步推进线下渠道， 与宠物门店、 医院和产品代理商等形成长期合作关系。 三是巩固加强海外渠道，促进市场占有率稳步提升。 3） 品牌 公司持续加码国内自主品牌推广。 21 年国内收入同比增 5.62%， 直销收入同比增 3.06%。 22 年将继续着力打造主粮品牌和专业化的功能性食品品牌， 目前自主品牌旗下多款产品成为网红， 品牌认知度不断提升。　　投资建议　　公司是国内领先宠物食品企业， 积极推进产能布局、 渠道建设和品牌打造， 随着疫情影响减弱、经营回暖， 有望重新发力。 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 142.26 百万元、 191.33 百万元、 232.24百万元。 EPS 分别为 0.56 元、 0.76 元、 0.92 元， 对应 PE 分别为 27.41、20.38、 16.79 倍，给予“买入”评级。　　风险提示 疫情波动、 食品安全、汇率波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券陈彦彤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.85亿，根据现价换算的预测PE为21.6。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.96。证券之星估值分析工具显示，佩蒂股份（300673）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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