基本面改善速度超预期，继续看好光伏板块

我们重申继续看好光伏产业链价格企稳、开工率回暖带来的beta向上机遇。

光伏量增拐点已现、1月组件排产环增超预期。根据渠道调研，本周部分一线组件企业1月排产较上月末计划上调5-10%，超出市场预期，我们认为或体现头部企业对后市需求有望走出淡季、产业链降价去库有望进入尾声的预期转变。根据PVInfo，TOP10组件企业1月/2月开工率环增3/4ppt至68%/72%，开工率环比改善拐点已现，我们继续看好1）海外库存去化，随圣诞假期结束，终端活跃度已率先改善；2）国内有望于春节后，2-3月看到招标复苏；3）美国光伏进口贸易活动出现边际好转号，关注二季度机遇。

主产盈利再分配进入后半程、硅片电池组件盈利有望率先修复。以Solarzoom报价为例，自11月中产业链降价以来，硅料、硅片、电池、组件降价幅度分别0.28、0.42、0.41、0.11元/瓦，单瓦盈利 -0.24、-0.11、-0.03、+0.39元/瓦。展望后市，1）前期率先降价去库存的硅片、电池最新价格已落入我们对今年的悲观预期区间，我们认为组件近期开工率边际回升有望逐步传导至硅片、电池开工率、价格、盈利拐点出现。2）组件环节订单签订周期长，头部企业一季度订单能见度已达六至七成以上，部分二季度达到一定能见度，我们判断存量订单盈利有望阶段性受益于上游价格的超额调整，新签订单主流价格有望于春节后更为明朗。平价时代，我们观测光伏组件产值与海外能源价格强相关，今年能源价格有回落预期，我们认为仍有望支撑1.6-1.7元/瓦的组件均价。3）上游硅料价格拐点或最后出现，主要考虑到硅料环节当前仍在加库存周期，价格受制于抛压或继续在100-150元/kg区间波动。

分情景盈利预测，基于不同回报年限假设进行单位盈利的测算，目前组件、电池、硅片、硅料企业分别交易于2023年基准盈利预测20-25/15/15/10倍，乐观盈利预测15-20/10/10/7倍，悲观盈利预测25-30/25/20/15-20倍。

估值与建议。我们看好具备期货属性的组件环节晶科能源A/US、晶澳科技；看好电池组件环节开工率和价格超跌反弹即将到来，推荐TCL中环和爱旭股份。

风险光伏行业需求不及预期，原材料放量不及预期，国际贸易风险。

报告详见

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