“液晶材料领跑者”八亿时空今日申购高估值仅靠科创板溢价？

据IPO早知道消息，【八亿时空(688181)、股吧】周一晚间发布公告称，根据初步询价结果，协商确定本次发行价格为43.98元/股，价格对应的市盈率为发行前27.79倍、发行后37.06倍。八亿时空将于12月25日正式开始申购。本为IPO早知道创

然而，值得注意的是，这家“国内混合液晶材料领跑者”自10月30日在科创板闯关成功以来，一直饱受争议。对京东方依赖程度高、财务数据披露方面存在问题，多种财务数据异常也未给予解释。是否能成为黑马尚不可知，但公司背后的风险和挑战都不容小觑。

研发投入占比不到5%

据招股书显示，公司主营业务是液晶显示材料的研发、生产和销售，主要产品为高性能薄膜晶体管TFT等多种混合液晶材料，广泛应用于高清电视、智能手机、电脑、车载显示、智能仪表等终端显示器领域。根据【申万宏源(000166)、股吧】研报显示，八亿时空的研发投入规模及强度均低于可比公司均值。2016-2019上半年公司研发支出绝对规模分别为0.11亿元、0.13亿元、0.18亿元、0.10亿元，远低于同行可比公司均值。

此外，2016-2018年研发支出CAGR为29.8%，低于同行可比均值51.5pct。值得注意的是，在研发投入明显低于行业均值的情况下，公司研发支出占比还呈现逐年下滑态势。据wind数据显示，2016-2019年上半年八亿时空研发支出占营业收入的比值呈下滑态势，分别为8.1%、5.6%、4.6%、4.9%，整体低于可比公司均值。

估值争议

基于对八亿时空的基本面等综合因素的考量下，多家券商分析师给出了自己对于该公司的估值意见。不难出，虽然科创板企业在一定程度上享受溢价，但多家机构认为八亿时空的估值确实过高。据华创证券研究团队预判，预计2019-2021年公司营业收入为4.24、6.42和8.97亿元，归母净利润1.07、1.54、1.99亿元。

估值方面综合PE、PEG估值方法，考虑科创板给予一定估值溢价，认为公司合理目标市值38.5-61.6亿元，按照发行后9647万总股本计算，对应合理估值区间39.91元-63.87元，对应PE为25-40倍。而申万宏源分析师预期价格为44.30元-44.32元，考虑询价当日投资者的多轮博弈，预期最终报价或主要分布在44.19元-44.22元。申万宏源还指出公司面临2019年业绩下滑、液晶材料行业竞争加剧、平板显示技术升级迭代、客户高度集中等风险。

多重隐患

2019年业绩下滑、下游液晶材料行业竞争加剧、平板显示技术升级迭代、客户高度集中、实控人持股比例较低等风险。国内高性能混合液晶材料领跑者，客户高度集中的风险，技术升级迭代的风险，存货跌价风险，核心技术失密风险，料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，客户集中度较高风险，被美国列入“未经核实”实体风险。

客户集中度过高一直以来都是公司被诟病的，客户集中度过高导致不确定性将对公司营收可能造成大幅波动并显著影响利润。2019年1-6月，公司对京东方的销售金额分别为15906.3万元，占营业收入77.52%。

而公司存在着技术升级迭代的风险，公司从事液晶显示材料研发生产与销售，近年来尽管LCD产能在向大陆转移，但OLED和MicroLED技术的兴起和使用将会对现有面板市场带来一定冲。同时，公司产品主要应用于电子领域，若相关下游需求不达预期，也可能会影响公司的盈利水平。

公司所获订单规模持续扩大的同时，适当降低对客户的销售价格，2017年、2018年、2019年1-6月，公司主要产品TFT混合液晶的平均销售价格较上年的变动幅度分别为8.77%、8.95%和6.84%。价格持续下降，将对公司的经营业绩造成不利影响。此外，公司还面临着核心技术失密的隐患。公司在混晶材料合成及配方领域技术处于国际领先水平，拥有较强的自主创新能力，产品毛利率较高。但是也存在着核心技术失密的风险，容易导致行业的竞争加剧，公司整体的毛利率走低。