财证券给予石头科技买入评级，目标价位349.5元

财证券股份有限公司杨甫,周心怡近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《内销以性价比促进量增，外销产品结构升级释放空间》，本报告对石头科技给出买入评级，认为其目标价位为349.50元，当前股价为302.72元，预期上涨幅度为15.45%。

　　石头科技(688169)　　投资要点　　业绩情况 23H1 公司实现营收 33.7 亿元，同比+15.4%；实现归母净利润 7.4 亿元，同比+19.9%。其中， Q2 实现营收 22.1 亿元，同比+41.6%；实现归母净利润 5.4 亿元，同比+95.5%，二季度业绩增长高于预期。　　国内市场用性价比产品驱动量增， 外销恢复较快，份额提升 分区域来看，公司上半年海内外营收占比为四六分。 1） 内销方面， 由于公司在产品价格带上的拓展，于 3 月推出了 3299 的性价比款 P10，有效刺激了量增， 二季度 P10 的销额占比达到 40%，成为公司主力机型，也拉动了公司的市占提升， 23H1 公司国内线上零售额市占率为 27%，同比+3pct。 2） 外销方面， 海外三大区域欧洲/亚太/北美的营收占比分别为 50%/30%/20%， Q1 经销商备货热情不高，同比增速下滑， Q2 海外区域均实现同比 40%以上的增长，同比 21Q2 也有 20%多的增速，海外市场展现出明显的向好趋势，在德语区及部分亚太国家均超过 irobot达到了市占第一的位置。　　公司技术降本实力强劲，高毛利渠道占比提升，拉动整体盈利能力向上 Q2 毛利率 51.71%，同比+2.88pct， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.4%/2.7%/7.0%/-2.9%，同比-1.0/+0.6/-0.0/-0.4pct。 公司盈利能力提升最主要的原因归结为，一是研发能力在线，无论 3299 元的性价比款或者 4999 元的高端款，都能在实现产品降价的同时，守住自己的高毛利， 二是由于海外高毛利的经销商渠道占比在增加，并且海外经销商渠道的营销费用相对国内更低，整体上保证了公司的费用可控和盈利改善。　　公司以研发技术形成自身壁垒 23H1 公司研发投入 2.87 亿元，同比+26.65%，研发费用率为 8.49%，高于行业平均 6%；报告期末研发人员数量为 499 人， 人数占比始终保持在 50%以上， 新增获得境内外授权专利 273 项。 高研发投入还体现在对产品的创新上， 8 月底新上市的 P10 Pro 针对边角盲区，创新推出了机械臂延边清扫， 打造产品差异化特色来进行市场竞争，推动市场多元发展的同时，也为消费者提供了更多选择。　　应付账款周转率下降 23H1 期末公司存货 7.60 亿元，较 22 年期末提升了 9.51%，应付账款为 14.16 亿元，较 22 年期末提升了 102.42%，主要系报告期大促期间采购额增加且未到账期所致。 周转方面， 公司23H1 期 末存货/应收账款/应付账款周转天数较 22 年期末分别+10.21/-0.08/+34.01 天，存货和应付账款周转效率有所下滑。　　盈利预测 长期来看， 扫地机器人行业以劳动替代需求为支撑，公司如若能保持净利率提升和份额增长， 也将有效帮助行业扩容和格局稳定。 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 76.95/90.12/105.82 亿元，归母净利润 15.29/18.02/21.44 亿元， EPS 分别为 11.65/13.74/16.33 元/股，给予公司 27-30 倍 PE，对应合理价格区间 314.55-349.50 元，维持“买入”评级。　　风险提示 海外需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.18亿，根据现价换算的预测PE为24.42。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级23家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为354.82。

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