企业分析18-威高股份

一、主营业务介绍

1、公司历史介绍

威高始建于1988年，以医疗器械和药业为主，实行多业并举，联动发展。威高控股公司下设威高集团、威高建工产业集团、威高金融控股集团，占地面积600多万平方米，拥有80多家子公司以及2家上市公司，员工3万多人。威高集团下辖医用制品、血液净化、骨科、医疗装备、药业、心内耗材、医疗商业、生基、普瑞、洁瑞、血液技术、手术机器人12个产业集团；建工产业集团主要业务有房地产、建材、宾馆酒店、食品、旅游；金融控股集团主要业务有资产与资金管理、贷、股权投资、证券管理。

威高股份，是威高集团的控股子公司，全称是山东威高集团医用高分子制品股份有限公司，成立于2000年。2004年，威高股份在香港创业板上市，2010年转入主板，2018年8月公司股票在香港市场顺利完成全流通并成为恒生港股通成分股。

威高股份主要从事研发及开发、生产及销售一次性医疗器械，通过其自有品牌“洁瑞”和“威高骨科”销售产品。公司提供产品包括耗材（输液器、注射器、医用针制品、血袋、预充式注射器、采血产品及其他使用耗材）、骨材材料及血液净化耗材及设备。为中国国家高技术研究发展（863）计划成果产业化基地、国家级高新技术企业、国家企业技术中心。

2、主营业务分析

（一）前四大业务

前四大业务分别包括临床护理业务、药品包装业务、骨科产品以及介入产品，22年度前四大业务合计营业收入为106亿，占公司总营收的106/136=78%，虽然业务范围比较广泛，但是公司的目前重点还是集中在前四大业务上。

（1）临床护理

临床护理业务包括输液、注射、穿刺等血管输液器械及非血管输液器械、临床特定用途的一次性使用各种套装、临床护理数字化产品、消 化营养、基础护理产品。

公司最开始就是靠临床护理业务发展起来的，22年实现营收47.26亿，占总营收的34.7%，相比之下，2018年该业务占总营收的44.2%，营收占比下降了10%，22年的营收相比2018年增长了21%,说明该业务的增速不如其他业务的增速，导致在总营收中的占比减少。

（2）药品包装业务

药品包装业务包括预灌封注射器以及冲管注射器。

22年实现营收21.05亿，占总营收15.47%，此业务在近五年的成长性还不错，药品包装业务是这四大业务中成长性最好的，近五年复合增长率为22%。

（3）骨科产品

骨科产品包括创伤、脊柱植入物，人工关节，运动损伤、软组织修复及重建植入物、骨填充材料、骨科相关术工具。

22年该业务实现营收18.3亿，占总营收18.3/136=13.46%。

（4）介入产品

介入产品包括肿瘤介入、血管介入以及影像介入产品。

22年该业务实现营收19.38亿，占总营收的19.38/136=14.25%，近五年成长性一般，近五年复合增长率仅为8%，低于总营收的复合增长率。

三、资产负债表以及利润表分析

1、资产负债表分析

（一）资产端分析

（1）类现金资产

账上的类现金资产包括68.6亿货币资金以及6.9亿受限制资金，货币资金占总资产的68.6/332=20.66%。

（2）应收账款

22年报末应收账款余额为70.24亿，同比增长15.72%，占总资产的70.24/332=21.16%，应收账款的坏账准备率是5%，坏账率不高，但是应收账款占比很高。

（3）存货

22年末存货为23.2亿，同比增长29.91%，占总资产的23.2/332=7%，占比不算高。

（4）固定资产

22年末固定资产为63.4亿，同比增长9.68%，占总资产的63.4/332=19.1%，固定资产比重不低。

（5）商誉

22年末商誉为36.4亿，同比增长8.7%，占总资产的36.4/332=10.96%，商誉存在减值风险，增长并不是一个好消息，说明公司收购其他公司或股份比较多。

（二）负债端分析

（1）有息负债

短期借款为9.6亿，长期借款为24亿，应付债券9.9亿，有息负债合计33.6亿，占总负债的33.6/97.5=34.46%，借款利率在3%至4%左右。公司的财务费用支出是1.91亿，说明公司并不是利用债务杠杆赚取利息，而公司确实需要有息借款来维持公司经营运转。

（2）应付账款

22年末应付账款余额为43.7亿，占总负债的43.7/97.5=44.82%，应付账款低于应收账款，说明公司在现金流方面比较吃亏。

（3）流动比率

流动比率为3.05，流动比率还不错，但是流动资产中应收款和存货占比较高。

（4）总负债率

总负债率为29.37%，整体负债率并不高。

2、利润表分析

（一）营收及毛利润增长情况

（1）营业收入

营业收入近十年复合增长率为13%，除了2016年同比稍有下滑以外，其他年份均是同比增长的。营业收入的持续增长，说明公司的成长性还不错，这是最基本的标志。

（2）毛利润

毛利润近十年复合增长率为9%，不及营业收入的增长率，说明公司的毛利率在下降。

（二）毛利率与净利率

（1）毛利率

2013年毛利率达到70%，22年的毛利率仅为52%，现在的毛利率相比10年前下降了18个百分点。

（2）净利率

净利率方面，净利率每年的变化比较大，但是总体而言，净利率在20%附近，22年最新的净利率为20%。

（三）净资产收益率

（1）ROE

近十年的平均roe为11%，总体来看还不错。

四、分红情况

五、估值分析

1、按成长法估值法

22年报实现净利润27.23亿，近十年净利润的复合增速为11%，23年中报净利润同比下降21.31%，23年预计净利润为21.43亿。

未来三年复合增速取5%，三年后净利润为21.43*1.05^3=24.8亿，合理估值为25*25=625亿，目前港股市值309亿，折合人民币市值280亿，有翻倍的空间。

2、净资产估值法

根据23年中报最新净资产为236亿，以20亿作为年均净利润的取值，合理估值=236+20*10=436亿，当前市值280亿，目前在合理估值以下。