电子测量仪器翘楚，剑指高端国产替代

  通过构建鼎阳科技的核心逻辑框架，我们认为国产替代是鼎阳科技不变的成长逻辑，未来成长空间广阔，具体来看

  1）所处行业佳千亿市场规模，行业“空间大+增速快”，国内市场向好，进口空间替代大。根据Frost&Sullivan预测，全球电子测量仪器市场规模将在2020~2025年以CAGR≈4.7%增至172.38亿美元，中国2020~2025年电子测量仪器市场将增长至64.81亿美元，CAGR≈6.2%。

  2）商业模式优通用电子测试设备“体积小+更新快”适合“短平快”的经销商业模式，并有助于打造自主品牌。通用电子设备种类丰富且应用领域广泛决定行业客户分散。

1）设备应用角度，终端数量大+细分需求突出+集中度低；

2）行业检测属性凸显品牌价值，外加国内企业价格敏感度相对不高，因此打造自主品牌并建立品牌形象是行业竞争的核心，也是不变的正解。

  3）战略布局清晰

  短期看，产能扩张+产品性能优势有助于中端产品的加速替代；产品矩阵丰富，性能国内领先，但与国际最高水平仍有差距。具体来看，

1）示波器2020年9月推出带宽为2GHz的数字示波器，公司为全球第三家、国内第一家发布2GHz带宽12bit高分辨率的数字示波器厂商；

2）分析仪2020年12月推出频率范围为8.5GHz的矢量网络分析仪，及2021年推出测量频率范围为26.5GHz的高端频谱分析仪；

3）发生器2021年4月推出最高输出频率为1GHz的中端任意波形发生器、最高输出频率为20GHz的高端射频微波号发生器。

  长期看，“芯”项目布局有望打开高端市场。公司芯片采购占比接近半成，潜在降本空间大。

1）从公司采购占比来看，以IC芯片和电子元器件这两个核心部件为主，其中IC芯片的采购占比在45%左右。

2）IPO募资“芯”项目，高端破局正当时。“高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目”建设期为4年，属于长期项目。公司通过该项目的实施，有望强化公司在国内高端产品领域的竞争力。

  盈利预测与估值

  我们预计公司2022-2024年营收分别为4.36/6.20/8.73亿元，归母净利润分别为1.22/1.85/2.63亿元，对应P/E分别为66.84/43.94/30.97X，给予鼎阳科技2023年50XPE，2023年目标价86.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示

高端产品销售不及预期；高端仪器芯片及核心算法研发不确定性；税收成本压力及出口受限风险；境外原材料无法获得许可风险；经销体系拓展和管理不力风险；跨市场估值风险；公司流通市值较小，股价波动较大；新冠疫情不确定性风险等