【招商医药】南微医学2022业绩快报点评疫情扰动影响22年业绩，23年有望迎来快速复苏

前言

南微医学发布2022年业绩快报，预计2022年实现营业收入19.80亿元，同比+1.72%；归母净利润3.28亿元，同比+1.19%，扣非归母净利润2.97亿元，同比+7.6%。单4季度预计实现营业收入4.68亿元，同比-16%，环比-15%；归母净利润1.02亿元，同比+33%，环比持平；扣非归母净利润0.80亿元，同比+18%，环比-18%。

22年业绩受到疫情扰动等因素影响，23年有望迎来快速复苏。公司2022年面临国内疫情反复、海外通胀、人力成本和运输成本不断增加等因素,影响业绩导致营收利润增速放缓。同时单4季度由于国内疫情管控放开，医院手术量整体下滑，进而反应至公司产品的需求下滑，从而使南微医学单4季度收入同比下滑。同时注意到公司2022年扣非归母利润增速高于收入端增速，预计可能主要受到股权激励费用确认等影响。2023年随着医院的门诊与手术量的快速恢复，预计将带来的下游采购需求不断提升，渠道库存不断优化好转，南微医学将有望迎来业绩的快速复苏。

可视化产品持续兑现，成为公司成长新动能。公司持续创新，可视化业务核心产品一次性胆道镜上市后反馈良好，在开拓医院市场的同时同样注重非公医疗市场的开发，为后续放量打下基础。一次性胆道镜主机“可及定价策略”契合国内市场需求，并与医院医生保持紧密合作。一次性支气管镜同样进入商业化阶段，并获得CE认证与FDA注册批准。一次性输尿管肾镜等产品研发进展顺利。同时随着未来公司可视化业务的规模化生产，产品毛利率有向上提升空间，可以进一步增强公司盈利能力。

全球研发与商业化体系完善，构成南微医学长期竞争壁垒。南微医学注重全球市场渠道开拓。2021年以来不断优化整合国际营销架构，构建全球化战略平台。南微医学注重全球创新，注重医工合作，以组织夹等产品为基础盘，以ERCP等专业产品为拓展领域，以可视化等创新产品为战略方向，三轮驱动体系构建公司领先地位。全球研发与商业化体系构成南微医学的长期壁垒。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好南微医学所处行业下游需求在2023年的快速恢复，同时看好公司持续创新，在可视化业务上打开的第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.3、4.7、6.4亿元，对应PE分别为48x、33x、24x，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示带量采购降价风险、疫情反复风险、解禁风险等。

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不畏将来

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许菲菲  生物医药行业联席首席分析师

Emailxufeifei.com

执业证书编号S1090520040003

复旦大学学士、哥伦比亚大学硕士，6年卖方研究经验，2020年4月加入招商证券，此前就职于国金证券。

方秋实  生物医药行业研究助理（生命科学服务上游、医药商业、血制品）

Emailfangqiushi.com

浙江大学财务管理学学士、会计学硕士，2021年4月加入招商证券。

焦玉鹏  生物医药行业研究助理（医药科技、合成生物学、疫苗）

Emailjiaoyupeng.com

复旦大学理学学士、有机化学硕士，2021年7月加入招商证券。

王艺颖  生物医药行业分析师（医美、医疗服务）

Emailwangyiying.com

暨南大学口腔医学学士，悉尼大学公共卫生学硕士，2年医药研究经验，2020年12月加入招商证券，曾就职于凯盛产业研究院。

黄萍实  生物医药行业研究助理（医疗器械）

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史蒂文斯理工学院生物医学（医疗器械方向）工程硕士，2020年3月加入招商证券。

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