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宏发股份（600885）业绩表现稳健，高压直流、风光充继电器业务快速增长

作者：造假师
2023-04-18 11:21:51
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◾公司公告2022年公司实现营收、归母净利润、扣非净利润117.33、12.47、12.00亿元，同比增长17.07%、17.39%、30.07%。2022年Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润27.74、2.79、2.21亿元，同比增长12.86%、15.43%、16.06%。

摘要

业绩增长稳健。公司2022年实现营收、归母净利润、扣非净利润117.33、12.47、12.00亿元，同比增长17.07%、17.39%、30.07%。2022年Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润27.74、2.79、2.21亿元，同比增长12.86%、15.43%、16.06%。在国内外疫情扰动和全球经济下行压力的背景下，公司2022年营收、归母净利增速同比2021年虽有小幅下滑，但总体仍实现稳定正增长。

毛利率维持稳定，费用率下降。2022年在原材料价格波动和芯片供应紧缺的背景下，公司毛利率为34.06%，同比小幅下滑0.52个百分点，总体维持在较高水平，盈利能力稳定。公司经营管理效率提高，费用得到有力控制，2022年费用率合计17.70%，同比下降1.74个百分点。

继电器营收保持增长，行业地位稳固。公司是继电器领域的领先企业， 2022年继电器产品实现营收104.98亿，同比增长21.07%，总体市占率约19.4%，同时继电器综合毛利率为35.76%，盈利能力保持高位。公司行业地位巩固，在高压直流、功率、电力、汽车继电器等多个细分领域收入保持增长，同时不断扩大市场领先优势。

高压直流继电器继续高增长，电流互感器、模块/控制器等新门类产品快速增长。公司2022年高压直流继电器累计出货20.23亿元，同比增长近80%。公司产品发力高端市场，与全球新能源车核心客户建立稳固合作，全球市占率提升至39.6%。公司青年代业务的新门类产品发展势头良好，其中电流互感器成功开拓网外新客户，全年出货0.61亿元，同比增长78%；同时推动产品向模块化升级布局，公司各类模块/控制器出货2.05亿元，同比增长70%。

风、光、充需求推动新能源功率继电器快速增长。2022年新能源领域需求快速增长，公司新能源继电器发货6.65亿元，同比增长109.2%，其中EV交流充电设备专属继电器全年发货1.2亿，同比增长约200%。公司积极扩产满足市场旺盛的需求，在风光充领域继电器产品的市占率有望快速提升。

投资建议2022年在全球经济下行压力、俄乌冲突和国内外疫情扰动等不确定因素下，公司进一步巩固行业领先地位，并且经营效率、盈利能力显著领先于同行。同时，在国内外新能源车及风光充需求持续快速增长的背景下，公司中长期成长空间大。维持“强烈推荐”评级，给予38-42元的目标价。

风险提示经济下行影响公司产品需求、高压直流产品单车价值量下降、原材料价格上涨压力。

一、2022年年报简析

公司发布2022年年报2022年公司实现营收、归上净利润、扣非净利润117.33、12.47、12.00亿元，同比增长17.07%、17.39%、30.07%。2022年Q4实现营收、归上净利润、扣非净利润27.74、2.79、2.21亿元，同比增长12.86%、15.43%、16.06%。

业绩基本复合预期。公司2022年实现营收、归母净利润、扣非净利润117.33、12.47、12.00亿元，同比增长17.07%、17.39%、30.07%。2022年Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润27.74、2.79、2.21亿元，同比增长12.86%、15.43%、16.06%。在国内外疫情扰动和全球经济下行压力的背景下，公司2022年营收、归母净利增速同比2021年虽有小幅下滑，但总体仍实现稳定正增长。

财务分析

【毛利率】2022年公司毛利率为34.06%，同比小幅下滑0.52个百分点，其中Q4毛利率约33.12%，同比提升0.34个百分点，环比下降3.84个百分点。2022年下半年铜、银等主要原材料价格有所回落，芯片供应短缺逐步缓解，同时产品结构也在持续优化，公司盈利能力维持稳定，主营继电器产品综合毛利率达到35.76%。

【费用率】2022年费用率合计17.70%，同比下降1.74个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.45%、9.10%、5.13%、0.03%，同比分别变化+0.02、-0.87、+0.18、-1.07个百分点。公司经营管理效率提高，费用得到有力控制。

【现金流】2022年公司经营性现金流净额为15.95亿，同比增长74.90%，主要系公司经营收入快速增长，同时加大票据贴现力度，2022年末背书/贴现未到期应收票据18.56亿，皆为风险较低的银行承兑票据。经营现金流净额/税后净利润为127.85%，同比提高42.04个百分点，公司现金流健康，盈利质量高。

二、各项业务分析

Ø 传统业务

功率继电器2022年累计发货30.7亿元，同比下降12%，主要是2022年传统下游地产和家电行业的需求不景气，进入去库存周期，市场需求减少，同时行业竞争加剧，导致公司业务出现下滑。

新能源领域需求出现爆发式增长，公司新能源功率继电器全年发货6.65亿元，同比增长109.2%，其中EV交流充电设备专属继电器全年发货1.2亿，同比增长约200%。面对风、光、充领域继电器的强劲需求，公司积极扩产，市占率有望持续提升。

汽车继电器2022年累计发货15.67亿元，同比增长3%。公司产品结构持续优化，PCB产品增长接近20%，大电流产品突破1亿元，同比增长76%。全球汽车行业景气度下滑带动汽车继电器需求下降，公司业务增速放缓但市场份额不断提升，目前已超越海外主要竞争对手，市占率达到18%以上，领先优势不断巩固。

电力继电器2022年累计发货14.94亿元，同比增长6.7%。在国内经济复苏和芯片价格下降的带动下，公司电力继电器业务持续好转。预计2023年公司电力继电器业务有望继续复苏，实现稳定增长。

工业继电器2022年累计发货8.89亿元，同比增长26.8%。公司在全球高端OEM业务保持快速增长的同时，积极抢占外资品牌市场份额。公司插座产品成功导入施耐德体系，与新客户菲尼克斯达成合作，电源、安全继电器产品也有望继续保持增长。

号继电器2022年累计发货5.53亿元，同比增长6.35%，增速前高后低主要是传统安防、通市场需求持续走弱，下游进入去库存周期，公司号继电器订单量减少。预计2023年Q2下游完成去库后会进入补库阶段，需求有望开始回升。

Ø 中生代业务

高压直流继电器2022年累计出货20.23亿元，同比增长近80%。公司高压直流产品发力高端市场，与全球新能源车核心客户建立稳固合作，不断领先其他竞争对手，全球市占率提升至39.6%。同时公司积极拓展充电、储能等应用领域，储能业务收入有望突破亿元级别，预计公司高压直流继电器业务仍将保持较快的增长速度。

低压继电器2022年累计发货8.4亿元，同比持平，主要是国内地产行业不景气，以及海外接触器需求不及预期所致。公司智能产品方面成功导入逆变器及储能行业用户，新能源领域的需求成为低压电气新的增长点，同时公司将加大海外市场投入力度，重点发展配电产品，完善终端电器、控制电器，加大培育智能电器。

Ø 青年代业务

电流互感器2022年累计出货6120万元，同比增长78%。智能电表市场整体复苏，同时成功开拓了科陆，松夏，宁光，威盛，德力西等国网外部客户，公司电流互感器产品实现快速增长。

各类模块/控制器2022年累计出货2.05亿元，同比增长70%。公司业务模式由单一的元器件转向模块、方案转化，目前各类继电器产品所对应的应用领域均有布局模块化产品，其中工业控制模块、汽车电子模块、BDU等已形成一定规模，呈现出较好的市场潜力。

灭弧室2022年累计发货1亿元，同比增长32.2%。公司灭弧室产品不断提升技术和质量水平，通过不断降本提高产品性价比，同时不断加深与行业标杆客户的合作，提升份额，推动业务较快增长。

盈利预测

风险提示

1、经济下行影响公司产品需求若受到疫情影响、经济下行，下游客户需求或将随之减少，公司相关业务可能受到不利影响；

2、高压直流产品单车价值量下降新能源车未来有较强的降本趋势，如果高压直流产品的单车价值量较大幅度下滑，可能对公司新能源车业务的营收造成不利影响；

3、原材料价格上涨压力2021年以来，大宗商品和芯片等原材料价格始终处于高位，给公司部分业务带来较大成本压力，如果原材料价格继续上涨，可能会导致公司盈利进一步下滑。

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附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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