奥福环保：估值合理 潜力巨大

作为德州市科创板第1家上市公司，【奥福环保(688021)、股吧】上市伊始，就受到市场广泛关注。

本刊特约记者 荣柏／

国内蜂窝陶瓷载体的龙头企业奥福环保（688021.SH）已于2019年11月6日成功登陆科创板。作为德州市科创板第1家上市公司，奥福环保上市伊始，就受到市场广泛关注。

奥福环保的核心产品为应用于汽车内燃机尾气处理的蜂窝陶瓷载体，在该领域具备国内领先水平。2016—2018年，公司所生产的SCR（选择性催化还）载体数量在中国商用货车载体市场的占有率分别为3.50%、8.06%和9.49%，成为国内仅次于美国康宁、日本NGK的蜂窝陶瓷载体供应商，也是国内在该领域中的龙头企业。

公司产品的主要客户包括：优美科、庄万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主要催化剂厂商，并成功进入国内外知名整车或主机厂商的供应商名录，包括中国重汽、【潍柴动力(000338)、股吧】、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等。

2016—2018年，奥福环保的蜂窝陶瓷载体产品分别实现营收6613万元、1.70亿元和1.81亿元，实现归母净利润分别为612万元、5566万元、4676万元。而从2019年前三个季度，公司分别实现营收和归母净利润（扣非）1.94亿元、3727万元，同比增长24.22%和17.17%，这一业绩增速远超同行。

奥福环保还保持着远高于同行的产品毛利率。2016—2018年，公司蜂窝陶瓷载体的毛利率分别为54.48%、64.22%和56.06%。而2019年上半年，这一数字为58.03%。

奥福环保之所以可以实现业绩高增长与高毛利率，与公司大量的研发投入不无关系。2016—2018年，公司研发费用分别为750.86万元、1178.66万元和1617.65万元，呈现逐年递增的态势。而2019年上半年，公司研发费用为1022.33万元，同比增长23.74%。从公司研发费用占营收比例来，基本保持在6%—8%之间，高于同行1—2个百分。

作为国家“863”重攻关课题——重型柴油车排放污染控制技术的研发带头人，公司成功攻克大尺寸蜂窝陶瓷载体技术，并完成产业化建设。打破多年来国外厂商的技术垄断，填补了国内空白。

现阶段来，奥福环保在大尺寸蜂窝陶瓷载体（直径大于250mm）生产方面，优势明显。根据公司大尺寸SCR载体的国内销量及下游重型商用货车的产量，2016—2018年度，装载公司大尺寸SCR 载体的重型商用货车数量占中国重型商用货车总量的比例为10.13%、17.24%和16.85%，在国内生产企业中居首位。

另外，公司在“国产进口替代”战略中扮演重要角色。从2018年开始，公司已经向北美汽车市场批量出口超大体积规格高性能DPF产品（柴油机颗粒捕集器），产品功能与可靠性得到了成熟市场与美国EPA2010排放标准的检验，为我国“国六”排放标准顺利实施打下坚实的国产化基础。

公司此次上市募集资金5.23亿元，从募集资金投向来，年产400万升DPF载体（“国六”标准柴油机颗粒捕集器）山东基地项目，拟投资2.46亿元。另外，年产200万升DOC载体、160万升TWC载体、200万升GPF载体（“国六”标准汽油机颗粒捕集器）生产项目拟投资1.84亿元。不难出，柴油机尾气处理的蜂窝陶瓷载体是公司募投资金的重方向。

根据国家生态环境部发布的相关公告：自2021年7月起，所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车都应符合“国六”标准。而对奥福环保来说，现有产品主要是符合“国五”标准的SCR载体。虽然公司已经储备了适用“国六”标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体技术并已具备量产能力，但现阶段产销规模相对较小。募集资金到位后，有利于公司加快DPF载体的生产建设，在“国六”标准正式实施前完成相应的市场开发和产品储备。

预计到2025年，全球新车市场对DPF载体的需求约为12900万升。按照现有竞争格局，国内企业大概可以获得10%左右的市场份额，也就是1290万升。换句话说，一旦公司400万升DPF载体项目达产，国内企业的全球订单有1/3将会出自奥福环保，其成长潜力不言而喻。