澜起科技(688008)内存接口加速扩容 平台型布局展宏图

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十八年锐意进取、稳扎稳打，铸就全球内存接口芯片赛道王者。公司自内存接口芯片起家，可提供从DDR2 到DDR5 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案，牵头制定DDR5 第一子代、第二子代内存接口芯片（RCD/DB）的标准。2022年5 月，公司于业内率先试产DDR5 第二子代RCD 芯片，系目前全球可提供DDR5 全套解决方案的两家公司之一。

      内存接口芯片行业高增长，5G、云计算、AI 发展如火如荼，海量数据对存储的需求持续推动内存接口芯片量价齐升和市场高速扩容（1）量持续受益于服务器出货量增长和单台服务器内存模组用量不断上升（2）价内存接口技术向DDR5 升级及LRDIMM 结构渗透驱动内存接口芯片ASP 提升。

      内存接口芯片行业壁垒高、格局优，澜起科技强者愈强。内存接口芯片受益于高耸的生态认证壁垒以及技术壁垒，具备高毛利属性，竞争格局也随技术更迭不断优化，至今形成澜起科技、IDT 及Rambus 三强割据的局面。我们认为IDT 被收购竞争力或弱化，而澜起科技凭借被纳为行业标准的创新性“1+9”架构、全面通过Intel 认证、高研发转化率以及强大的盈利能力，未来随行业扩容及国产DRAM 崛起，有望实现市占率不断突破。

      秉持“平台型”发展战略，拓展津逮服务器平台&PCIe Retimer 和AI 芯片产品线，向更广阔空间进军。公司面向服务器硬件安全与Intel、清华大学合作开发津逮CPU 平台，已赢得国内多家服务器OEM 厂商的青睐，生态建设稳步推进。面向接口领域延展布局PCIe Retimer，公司是全球可量产PCIe 4.0 Retimer 芯片唯一的中国公司；PCIe 5.0 Retimer 芯片研发顺利，有望成为国内首家PCIe 5.0 Retimer 芯片提供商。同时，公司面向人工智能领域挖掘云端AI 芯片机遇，构筑长期新增长点。

      盈利预测及投资建议澜起科技为全球内存接口芯片领域龙头供应商，市场地位稳固。内存接口芯片赛道持续扩容，竞争格局不断优化，公司有望受益行业发展红利实现主业规模加速扩张，另外基于强大的研发能力、深厚的技术积淀和良好的行业生态关系，未来多项业务皆有望贡献较大业绩弹性。预计澜起科技2022/2023/2024 年营收42.90/63.66/91.70 亿元，yoy+67.4%/48.4%/44.1% ； 归母净利14.07/20.06/30.10 亿元，yoy+69.7%/42.6%/50.0%；对应PE 55.4/38.9/25.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。

      风险提示下游服务器需求不及预期、产品研发不及预期、客户集中度较高的风险，假设和测算误差风险。

来源[国盛证券有限责任公司 郑震湘/佘凌星]   日期2022-11-22