巴比食品21年完美收官，期待22年收入利润“双丰收”【中泰食品】

投资要点

事件公司发布2021年报业绩预告，业绩符合前期预告， 21 年实现营收13.75亿，同比+41%，归母净利润3.14亿，同比+79%，间接持股东鹏饮料确认的投资收益预计1.47亿，扣非归母利润1.52亿元，同比+18%。其中，单 Q4 实现营收4.02亿，同比+26%，归母利润 0.88亿，同比+21.5%，扣非归母利润0.51亿，同比+17.5%。

异地扩张提速，单店强改善，团餐持续发力。公司21Q1-Q4公司营收分别为 2.5 亿元、3.4 亿元、3.8 亿元、4.0亿元，分别同比变动+132%、+40%、+25%、+26%。门店业务方面，开店方面，公司加大了门店拓展的相关政策，门店拓展家数达到近五年来新高，华南、华北异地扩张提速。截至2021年底，公司华东、华南、华北加盟门店数量分别为315/481/240家，全年新开店分别为215/101/56家；直营门店19家，全年净增2家。单店营收方面，公司加盟门店平均收入同比+23%；直营门店平均收入同比+80%。公司提同店的措施已初见成效，如外卖业务（覆盖度提至 50-60%）、三代店升级改造（覆盖度提升至 80%）、晚餐新品推出等。团餐业务方面，收入持续高增，同比+61.21%，公司将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，并细分市场区域及销售渠道，将客户细分为团餐客户、餐饮供应链客户、连锁便利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平台客户，同时组建相应的销售团队进行开发。

成本下行+产品提价，盈利能力恢复。21Q4公司毛利率28.14%，同比+8.4pct，预计主要系（1）猪肉价格Q3起下行较大；（2）11月对馒头等边缘产品提价；（3）Q4门店和团餐增速较快，抬升产能利用率。21Q4公司销售费用率5.9%，同增8.12pct，环比Q3增0.82pct，预计主要系Q4计提全年的销售费用奖金及社保支出无政策性减免，导致职工薪酬的增加；公司管理费用率同增0.32pct至6.44%，预计主要系管理人员增加、薪资提升及社保支出无政策性减免。

22年收入预计维持高增，业绩更加弹性。收入端开店方面，22年开年公司即在湖北监利布局华南招商会，华南开店预计延续加速势头，华中预计700多家门店4月起并表，同时公司多种措施将持续赋能门店，如外卖业务、中晚餐产品等，预计单店收入仍将改善。团餐方面，公司团餐事业部细分5大销售渠道，加大人力资源投入。利润端考虑到21年低价猪肉红利持续释放、提价体现和预包装产品费用投放趋于理性，预计利润率水平将稳步提升。

投资建议维持“增持”评级。考虑到华中门店并表、团餐增势强劲，叠加成本端下行、营销费用投放趋于理性，我们预计公司2022年收入、利润将迎来双丰收，我们上调盈利预测，预计公司22-24年营收分别为19.97/24.61/30.28亿元（前次22/23年为18.85/22.62亿元），净利润分别为2.69/3.37/4.15亿元（不考虑间接持股东鹏饮料的收益），EPS分别为1.08/1.42/1.74元（前次22/23年为1.08/1.32元），对应当前PE分别为27/21/17x。维持“增持”评级。

风险提示渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

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范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

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罗頔影食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。

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赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

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晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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