华鑫证券给予李子园买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对李子园进行研究并发布了研究报告《提价提振心，二季度逐月改善》，本报告对李子园给出买入评级，当前股价为25.6元。

　　李子园(605337)　　价提振心， 二季度逐月改善　　为缓解成本压力，公司从7月1日开始对部分甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列出厂价进行调整，提价幅度为6%-9%不等，对占比90%以上的甜牛奶进行提价将有效提振渠道心。 受优势区域上海疫情影响，华东地区影响较大，我们预计公司4月收入出现下滑， 5月收入增速环比明显改善。考虑上海逐步解封及提价刺激，预计6月收入增速环比5月将继续明显改善。　　此外，公司从2022年1月1日至6月1日累计共获得政府补助2723万元，预计对二季度乃至全年利润产生积极影响。　　六个角度解析公司，全国化加速中　　1） 品牌端 公司以“新新鲜鲜李子园，自然而然爱上你”为品牌诉求和理念； 以“年轻消费群体和青春休闲、营养便利”为品牌市场定位；以甜味口感和优秀品质赢得15-35岁目标群体的青睐。　　2） 产品端 以甜牛奶为基本盘， 推陈出新。 2021年推出果蔬饮料、奶咖和椰奶等新品，当年新品销售额约1亿元，预计2022年公司新品销售额有望翻倍。　　3） 渠道端 近五年经销模式收入占比均超95%。 直销主要通过电商渠道开展， 线上占比3%左右。近3年合作时间超3年的经销商收入占经销渠道比例均超60%。　　4）区域扩张 公司以华东、华中、西南为核心区域， 2021年公司三大核心区域营收占比90%左右。公司通过渠道下沉，向周边地区辐射， 新兴区域继续保持高增长态势。　　5） 产能端 公司现有五个生产基地，包括浙江金华、浙江龙游、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁。 2021年公司总产能大概30万吨，江西和龙游进行二期产能扩张， 预计公司总产能最终达55-60万吨，能够满足公司未来2-3年全国化扩张需求。 　　6）成本端 公司以奶粉为主要原料，占总成本50%以上，一般提前半年锁定第二年奶粉价格。目前已实施提价，我们认为将有效改善端压力。　　盈利预测　　当前公司加快品牌升级，完善销售渠道、加强营销队伍建设；已在全国30多个省份建立销售网络，以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场的“ 区域经销模式” ，逐步开拓培育市场，通过阶梯式市场发展，力争3-5年成为全国性品牌。 我们看好公司新品持续放量及全国化扩张， 预计2022-2024年EPS为1.46/1.75/2.10元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍， 维持“ 推荐” 投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、新品推广不及预期、 原材料大幅上涨风险、 产能投放不及预期、产品单一风险等。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.28。证券之星估值分析工具显示，李子园（605337）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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