白酒研究4——三次渡劫

1.

初看数据，本文想命名为《扛过周期的白酒》，因为乍一看，白酒行业从2005年以来出现了三个周期2008-2009年金融危机，2013-2014年三公消费，2020-2021年新冠疫情。但是，仔细看看数据，发现与其叫周期，不如叫渡劫。

由此想到，大家说万物皆周期，还有啥周期成长股。其实，有些情况下叫渡劫可能更贴切。也许是外国人没有“渡劫”这个词吧，所以他们只好用“周期”。

2.

各企业渡劫的状况如何，哪些体现出渡劫的能力

第一个劫是2008-2009年金融危机，但只有个别企业遇到了这个困难，山西汾酒、舍得酒业。所以这个劫，恐怕不能算是劫。还不如说是各个企业在那个年代，先后经历的个体困难。如果这样定义的话，那么酒鬼酒（05-06年）、五粮液（06-07年）、水井坊（10-11年）也都分别遇到过。不过对于酒企来说，过去的经历表明即使个别企业遇到了短期的困难，后面也都能走出来。从这些困难来看，个体困难一般两年就过去了。

3.

第二个劫是三公消费，渡劫时间围绕在2013-2014年，但各家其实略有不同

贵州茅台   14年入劫，原地踏步、缓慢增长，16年业绩超过13年；

洋河股份   13年入劫，下滑型，16年收入、17年利润才看齐12年；

山西汾酒   13年入劫，下滑型，17年收入、18年利润才看起12年；

五粮液     13年入劫，下滑型，17年收入略超12年、利润略落后12年；

古井贡酒   13年/14年入劫，收入没有下滑；利润到15年只是小幅落后于12年；

泸州老窖   13年入劫，下滑型，18年收入超过12年，19年利润超过12年；

水井坊     13年入劫，亏损型，17年收入、利润超过12年；

酒鬼酒     13年入劫，亏损型，20年收入略超12年，利润略逊12年；弹性大只是压的久？算成了困境反转？

口子窖     13年入劫，14年收入略有下滑，但利润已接近12年；

今世缘     13年入劫，原地踏步型；16年收入略逊12年，利润超过12年；

舍得酒业   13年入劫，18年收入超过12年，19年利润超过12年；弹性大只是压得久？算成了困境反转？

迎驾贡酒   13年入劫，收入原地踏步，18年收入超过12年；利润没停，14年超过12年；

金徽酒     13年入劫，收入缓步上升，只在13年出现利润不如12年；但增长一直慢

老白干酒   收入一直上涨；利润13年入劫，17年超过12年

从此次渡劫来看，能够对标茅台的，是 古井贡酒、口子窖、今世缘、迎驾贡酒。

不过这是后视镜，不能说明未来。

至于这几家的渡劫表现为何能够较好？从数字本身看不出来。需要通过对那几年的年报，深入挖掘，看看能否找出原因。除了今世缘，那三个都是安徽酒企啊。

此外，出劫晚的，比如舍得酒业、酒鬼酒，反倒出现了2020年中-2021年中的暴涨。其实回升时就能看到，出劫是必然的，但出劫后搞这么大反映，也真是的。可能出劫即成长，大家现在对酒鬼和舍得的期望，完全是成长股，从基本面消息看，似乎也当得起“成长”二字。

3.

地域来看，川贵、苏皖+汾酒、舍得、酒鬼，基本上就代表了中国的优秀酒企。那我就好奇，地方品牌主打地方，其他地方难道不喝酒吗，喝啥酒呢，是不是也象安徽、江苏的地方酒企一样牛B？那么收购其他地方的未上市优秀酒企呢，算不算战略上的进攻？貌似古井收购了几个地方品牌，老白干也动手了，在对个股研究时，值得深入讨论下。这有可能是一个底层逻辑。

研究酒企，和消费一样，主要还是看量和价。

这种渡劫表现，都只是表面现象而已。还是要深入去挖企业的本质。

这些优秀企业，其年报都值得研究呀。

4.

第三个劫是2020-2021年的新冠疫情，影响了聚会消费。

贵州茅台   没看出有影响

洋河股份   2019-2020年下滑，2021年已经恢复了，这似乎是个体问题，而非新冠劫

山西汾酒   没看出有影响

五粮液     没看出有影响

古井贡酒   2020年有轻微下滑

泸州老窖   没看出有影响

水井坊     2020年有小幅度下滑

酒鬼酒     没看出有影响

口子窖     2020年小幅度下滑，但21年还没有反超，似乎也是个体问题

今世缘     20年增速放缓

舍得酒业   20年增速放缓

迎驾贡酒   20年收入轻微下滑，利润原地踏步

金徽酒     这几年增速都不快，个体不行，也没听过这个品牌

老白干酒   20年一定幅度下滑，21年已基本恢复

5.

总体来说，这第三个劫，影响不大。

对白酒来说，集体渡劫的，只有2013-2014年的三公消费。可惜过去已经比较久了，没有什么利用价值。当年刚出劫的时候，确实是投资良机。

目前，研究方面，更有价值的可能是 整体空间和个体成长。

6.

“劫后余生”，似乎是对这些酒企业们最好的注解。而且，似乎还没有遇劫则死的。

如果对于白酒投资，可以有“相”的力量 ，那么选择当下基本面不佳、估值不高的企业，反倒是更好的选择。因为遇劫必渡。渡过之后就是戴维斯双击了——业绩恢复增长、估值恢复成长股估值。

如此说来，洋河股份、口子窖，值得重点关注。

不同维度的思考，指向了不同的标的。但这些维度仅仅是从表面数据的揣测，关键地，还是要对个股展开研究，看是否具有未来三五年的确定性增长 。

对白酒的投资，因为相所以守正，因为眼光所以出奇，二者可以结合。实在看不清楚，只要市场消费方面量的空间还在，就能够保证头部企业们的增长。一个耍赖的打法，是干脆挑五家酒企出来，自己组一个小ETF组合，谁进入低估区间就买谁。买买买，然后抱住，放五年，自然能享受到15%以上的年化增长。

7.

为什么这些渡劫的企业，有如此能力？能够识别出竞争优势吗？为啥能够脱颖而出呢？

竞争优势能否在未来三到五年的时间里，继续维持，从而进一步推升收入和利润？

可能需要锁定企业后，展开对单个企业的研究。之后才能回答。