财证券给予中际联合买入评级，目标价位46.0元

财证券股份有限公司袁玮志近期对中际联合进行研究并发布了研究报告《风电装机带动业绩回暖，海外+新兴业务加持发展》，本报告对中际联合给出买入评级，认为其目标价位为46.00元，当前股价为38.64元，预期上涨幅度为19.05%。

　　中际联合(605305)　　投资要点　　事件公司公布22年年报，受疫情影响产品发货和安装受阻，收入同比减少，同时原材料价格上涨致成本增加，公司22年业绩下滑。2022年全年，公司实现营收7.99亿元，同比减少9.45%；归母净利润1.55亿元，同比减少33.05%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比减少39.52%。盈利能力方面，全年毛利率为43.67%，同比减少4个百分点。净利率为19.41%，同比减少6.84个百分点。单四季度公司毛利率为45.25%，同比增加18.35个百分点，环比增加4个百分点。净利率为9.47%，同比减少10.09个百分点，环比减少12.68个百分点。　　风电装机量预计高增，公司2023年业绩有望回暖。国内市场方面，2022年我国风电招标量达111.9GW，同比增长106.84%，为2023年高装机量提供了保证；海外市场方面，2022年全球风电新增装机78GW，而据GWEC的预测，2023年全球风电新增装机将达115GW。公司的下游客户集中在风电行业，风电行业销售收入占主营业务收入的99%以上，作为行业龙头，公司业绩确定性强，将直接受益于国内与海外市场2023年风电装机量高增。　　积极拓展海外市场，公司海外市占率有望继续提升。公司自2018年起着手拓展海外市场，现已在美洲、欧洲、印度、日本设立子公司。2022年公司外销收入实现3.12亿元，同比增长109.25%，占主营业务收入比例由2021年的17.01%增长至2022年度39.37%，外销开拓已取得阶段性成效。欧美发达国家风电市场起步较早，早期建造的风力发电机组已逐渐老旧，维护保养需求持续增加，带动高空安全作业设备需求提升，其中美国作为公司第一大海外市场，其7.3万台存量风机中截止目前约有5.5台未安装升降设备。随着海外知名度的逐步上升，公司未来海外市场渗透率有望继续提升。　　积极布局新兴领域，驱动公司持续性发展。公司产品主要应用于风电行业，同时公司也积极布局电网、通、火力发电、建筑、桥梁等新兴领域，目前针对电网、建筑领域已推出爬塔机、智能安全帽、爬梯导向输送机等新产品。2022年公司非风电行业营收实现183.84万，同比增长9.02%。从下游行业的新增市场来看，电网方面，我国“十四五”期间将新增500千伏及以上交流线路9万千米，变电容量9亿千伏安；通方面，5G技术应用发展推动通行业持续扩容，2022年全国移动通基站总数新增87万个，同比增长8.73%，5G基站新增88万个，同比增长61.54%。新兴领域业务未来有望成为公司的第二增长曲线。　　盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，具备“小公司、大市场、高利润”特征，公司的风电高空安全作业设备价值量占比虽低，但安全设备的重要性意味着高毛利率坚挺，同时公司的设备升级后单价提升，可有效对冲大型化带来风机数量减少的不利影响。我们预计公司23-25年营收13.52/16.79/21.48亿元，归母净利润2.79/3.53/4.61亿元，EPS为1.84/2.33/3.04元，对应PE为21.31/16.85/12.90倍。给予公司23年20-25倍PE，对应目标价格区间36.8-46元，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示原材料价格波动，风电装机不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为10.64。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为46.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中际联合（605305）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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