味知香(605089)22Q3环比改善、期待疫后核心渠道放量

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

公司发布三季报，2022Q1-3 实现营收6.07 亿元/+6.5%，实现归母净利1.10 亿元/+7.7%，扣非净利1.00 亿元/+5.1%。22Q3 单季实现营收2.29 亿元/+11.8%，实现归母净利0.40 亿元/-2.7%，扣非净利0.38 亿元/+13.8%。22Q3 随疫情减弱，B 端、C 端营收整体实现同比增长，但消费疲软仍影响终端需求的释放，我们认为Q3 业绩同比下滑主要系其他收益、投资净收益、公允价值变动净收益下滑影响。

      收入端零售及批发渠道较上半年增速改善

      分渠道看，22Q3 零售/批发/直销/电商分别实现营收1.49/0.72/0.03/0.02 亿元，分别同比+16%/+21%/-55%/-61%，零售中加盟/经销分别实现营收1.16/0.33 亿元，分别同比+24%/-7%，批发渠道伴随疫情平稳增速有所提升（22H1 零售/批发/直销/电商分别同比+17%/-18%/-15%/-49%）。经销商数量方面，三季度加盟店/经销商/批发客户分别环比净增127/30/21 家至1649/675/422 家，加盟及经销商拓展较上季度略降速（22Q2 加盟店/经销商/批发客户分别净增146/51/-6 家）。

      分地区看， 22Q3 华东/ 华中/ 西南/ 华南/ 华北/ 东北分别实现营收2.14/0.08/0.02/0.003/0.02/0.001 亿元，分别同比+12%/+42%/+8%/+49%/-7%/4%。目前华东销售仍占绝大多数，其他区域目前处于开发培育的过程，随未来发展，华东占比有望逐步下降。

      分产品看，22Q3 肉禽类/水产类/其他类/分别实现营收1.60/0.59/0.08 亿元，分别同比+10%/+15%/+76%。

      业绩端原材料价格上涨致使毛利率略下降，费用率整体管控得当22Q1-3 公司毛利率24.2%/-1.8pct；期间费用率5.7%/-2.4pct。22Q3 公司毛利率23.9%/-2.4pct；期间费用率5.3%/-3.1pct，其中销售费用率为3.6%/-2.5pct、管理费用率为3.6%/-1.9pct、研发费用率为0.4%/+0.2pct、财务费用率为-1.9%/+1.3pct；归母净利率17.5%/-2.6pct。

      盈利预测与投资建议预制菜行业景气度依旧，看好公司长期发展。短期看，公司有望受益下半年疫情缓解及销售费用降低带来的盈利改善。长期来看，预制菜行业迎合B 端降本提效的需求，空间大增速快，公司有望乘行业加速度，不断拓展B端客户，发掘市场潜力，提升公司整体销售额。伴随产能的陆续投产以及物流的进一步建设，公司业绩有望逐步改善。预计22-24 年实现营收8.5/10.4/13.0 亿元（考虑到疫情扰动将预测前值9.3/11.3/14.2 下调），yoy+11.1%/+22.3%/+25.4%；业绩1.4/1.8/2.3 亿（ 考虑到疫情扰动将预测前值1.6/2.0/2.5 下调），yoy+8.6%/+27.1%/+23.5%,当前股价对应PE 分别为34/27/22X，维持“买入”评级。

      风险提示疫情反复风险，食品安全风险，原材料价格波动风险，产能扩张不及预期风险

来源[天风证券股份有限公司 刘章明/何富丽]   日期2022-11-09