万达电影(002739)季报点评Q3业绩改善明显 市占率持续提升

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公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入77.21 亿元，同比减少16.73，归母净利润亏损5.33 亿元，同比减少283.47%，扣非后归母净利润亏损6.65 亿元，同比减少366.17%。

    第三季度实现营业收入27.82 亿元，同比增加24.34%，环比增加88.32%；归母净利润4804 万元，上年同期亏损3.48 亿元，2022Q2 为亏损6.26 亿元；扣非后归母净利润-1141 万元，上年同期亏损3.63 亿元，2022Q2 为亏损6.73 亿元。

    投资要点

    三季度业绩改善明显。在暑期档的拉动下，Q3 国内电影市场环比Q2 恢复明显，《人生大事》、《独行月球》等影片票房表现较好，Q3国内票房同比增长16.28%，环比增长165.27%。受益于行业的复苏，公司Q3 业绩也出现较为显著的回升，营业收入端同比环比均有不同程度的增长，归母净利润和扣非后归母净利润也有明显的改善。其中归母净利润实现单季度扭亏，主要是公司计提递延所得税费用导致当期所得税费用为-1.68 亿元。

    经营效率长期显著优于行业，市占率持续提升。前三季度国内电影总票房256.8 亿元，同比下降26.1%，观影人次6.1 亿元，同比下降30.5%。同期公司票房37.1 亿元，同比下降18.8%，观影人次9041 万，同比下降21.6%。公司经营效率明显好于行业整体情况，市场份额保持提升。前三季度公司累计市场份额16.8%，同比提升1.6pct，国庆档期间公司市场份额达到18.9%，同比提升4pct。

    持续轻资产模式转型，海外院线业务恢复明显。截止至2022 年9月30 日，公司拥有开业影院816 家，银幕6925 块，其中直营影院708 家，银幕6142 块，轻资产影院108 家，银幕783 块。与6月30 日相比，直营影院和银幕数量基本持平，但轻资产影院和银幕数量增长较多。轻资产模式能够在稳步提高市场占有率的同时有效减少投资成本，提高公司抗风险能力。

    前三季度公司下属澳洲院线继续保持较快的恢复速度，1-9 月实现票房8.43 亿元，同比增长96.4%，观影人次1190 万，同比增长91.9%。

    国庆档表现不振叠加疫情反复，Q4 业绩或将承压。2022 年国庆档表现较弱，票房同比下滑65.86%。近期国内疫情也出现多地反复的情况，根据灯塔专业版数据显示，国内影院营业率已降至60%以下。受疫情不确定性提升影响，内容端也出现了比较明显的缺失，无法有效吸引存量观众，进一步加剧了对电影市场的影响。公司受 此影响，预计Q4 业绩也将持续承压。

    投资建议与盈利预测疫情是当前国内电影市场最大的不确定性因素。公司受行业景气度整体下行明显的影响业绩承压。短期来看，Q4 由于疫情和行业整体内容供给疲弱的因素，业绩或将继续承压，同时子公司万达影视可能无法完成业绩承诺，对业绩亦有潜在的影响。但从长期来看，公司的核心竞争优势有望继续保持，经营效率显著优于行业整体，市场占有率不断提升，不断探索轻资产模式以及脱口秀、剧本杀等多元化变现方式，增强抗风险能力。等待行业景气度回暖后公司业绩也有望明显恢复。在不考虑商誉减值等因素的影响下，预计公司2022-2024 年EPS 为-0.26 元、0.48 元与0.64元，按照11 月4 日收盘价，2023-2024 年PE 为24.19 倍与17.99倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示疫情反复；商誉减值风险；电影市场内容供给持续疲软；公司影视内容上线进度以及票房表现不及预期

来源[中原证券股份有限公司 乔琪]   日期2022-11-08