山清水秀
电子行业深度回调,深跌蕴含反攻之机。2022年电子指数下跌36.5%,本轮回调后PE-TTM仅24.9X,估值位于近五年内15.4%的分位点。复盘电子行业规律,创新刺激需求,以“整机->核心零部件->半导体”为趋势牵引着A股电子投资,当前时点半导体主导电子行情。2022年半导体跌幅达 37.1%,当前估值仅37.6X,处于历史低位,估值已不再“高处不胜寒”。根据半导体行业强周期+高弹性+事件驱动的特征,结合产业链去库存节奏及芯片保质期考虑,我们判断23年中有望构筑“U型底”,23H2厂商回补库存,资本先行,把握估值底部区间的布局机会。主线一半导体2.0时代,自主可控牵引行业长期投资,强周期属性驱动行情反弹。当前时点以低端芯片替代的1.0时代已接近尾声,以设备材料、 CPU、高端模拟芯片等为主的国产替代2.0时代开启。上游设备材料具备新机会+强逻辑,IC设计23年有望演绎反弹行情。“安全”需求下强 β 的设备材料过往半导体全球化分工的世界格局已被打破,逆全球化与逆周期扩产将长期并存,自主可控是必由之路。我们测算2021-2024年中国大陆晶圆产能CAGR超24%,远超全球增速,且逻辑领域新增产能以28nm及以上为主,为国产设备&材料的突破预留时间窗, 结合国产设备现有能力与在手订单情况,我们认为赛道具备高景气度,23年业绩有足够支撑。材料环节,晶圆扩产是国产材料替代的最佳导入窗口, 同时材料耗材的属性也无惧半导体周期下行,重点关注高壁垒、低国产化率环节(如硅片、光刻胶)的突破情况。“复苏”周期驱动的的芯片设计关注三条逻辑,三个方向1)国内自循环为主,有高景气下游驱动-功率半导体功率器件持续供不应求,全球 扩产力度不减,同时持续加码碳化硅投资,看好具备自主产能的IDM供应商;2)拓展应用领域,实现第二增长极-模拟芯片行业下游广泛,市场格局分散,国产芯片较容易在单一领域获得成长空间,看好后续有业务横向拓展能力的公司。3)周期回暖,估值修复-存储芯片海外巨头集体削减开支以清理库存,预计2023Q2行业基本供需平衡。看好在车载存储市场中进展顺利,且现阶段配置性价比较高的公司。主线二其他电子,部分赛道尚存结构性机会,积极寻觅α。鉴于新品创新乏力,消费电子回暖仍需观察,行业整体景气度不容乐观,我们判断传统面板、消费电子、LED机会较弱,但光学元件、PCB领域尚存结构性机会。光学元件传统下游应用增量有限,重点关注在车载光学、VR/AR等新兴下游应用积极布局的公司。PCB成本压力最大时点已过,高增速下游+技术升级为投资主线,重点关注“含车量”、“含服务器量”较高的公司及布局IC载板的提估值机会。主线三数字经济,受政策和技术成熟度推动,23年数字经济将备受关注。我国数据资产化探索逐步深化,数据确权在顶层规划中有序推进,数据定价、交易流通等重启探索,迎来新一轮建设热潮。AIGC在2022年出现现象级应用,被认为是数据世界的重要生产力。数据要素市场迎建设热潮。我国数据资产化逐步深化,关注数据要素市场的数据存储、加工、流通等环节。AIAIGC方兴未艾,关注互联网内容生产方式变革带来的机遇,以及AI算力的产业机会。建议关注半导体1)半导体设备&零部件华海清科、拓荆科技、微导纳米、正帆科技、富创精密;2)半导体材料华懋科技、华特气体、雅克科技。 3)功率半导体士兰微、扬杰科技、时代电气、天岳先进、东尼电子;4)模拟芯片杰华特、希荻微、力芯微、思瑞浦; 5)WiFi 6恒玄科技、矽昌通(未上市);6)存储芯片兆易创新、北京君正。 。其他电子1)光学元件联创电子、水晶光电;2)PCB深南电路、兴森科技、景旺电子、博敏电子。数字经济1)AIGC头部互联网公司腾讯、阿里、百度、字节跳动等以及创梦天地(港股);2)AI算力面向 GPU 的创新企业,如景嘉微、航锦科技,和未上市的地平线、黑芝麻等。以及面向基于ASIC架构、感知识别等AI训练芯片公司,如寒武纪、商汤(港股)、燧原科技(未上市)等。
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山清水秀
科技电子演绎困境反转,数学经济孕育活力生机(附股)
电子行业深度回调,深跌蕴含反攻之机。2022年电子指数下跌36.5%,本轮回调后PE-TTM仅24.9X,估值位于近五年内15.4%的分位点。复盘电子行业规律,创新刺激需求,以“整机->核心零部件->半导体”为趋势牵引着A股电子投资,当前时点半导体主导电子行情。2022年半导体跌幅达 37.1%,当前估值仅37.6X,处于历史低位,估值已不再“高处不胜寒”。根据半导体行业强周期+高弹性+事件驱动的特征,结合产业链去库存节奏及芯片保质期考虑,我们判断23年中有望构筑“U型底”,23H2厂商回补库存,资本先行,把握估值底部区间的布局机会。
主线一半导体2.0时代,自主可控牵引行业长期投资,强周期属性驱动行情反弹。当前时点以低端芯片替代的1.0时代已接近尾声,以设备材料、 CPU、高端模拟芯片等为主的国产替代2.0时代开启。上游设备材料具备新机会+强逻辑,IC设计23年有望演绎反弹行情。
“安全”需求下强 β 的设备材料过往半导体全球化分工的世界格局已被打破,逆全球化与逆周期扩产将长期并存,自主可控是必由之路。我们测算2021-2024年中国大陆晶圆产能CAGR超24%,远超全球增速,且逻辑领域新增产能以28nm及以上为主,为国产设备&材料的突破预留时间窗, 结合国产设备现有能力与在手订单情况,我们认为赛道具备高景气度,23年业绩有足够支撑。材料环节,晶圆扩产是国产材料替代的最佳导入窗口, 同时材料耗材的属性也无惧半导体周期下行,重点关注高壁垒、低国产化率环节(如硅片、光刻胶)的突破情况。
“复苏”周期驱动的的芯片设计关注三条逻辑,三个方向1)国内自循环为主,有高景气下游驱动-功率半导体功率器件持续供不应求,全球 扩产力度不减,同时持续加码碳化硅投资,看好具备自主产能的IDM供应商;2)拓展应用领域,实现第二增长极-模拟芯片行业下游广泛,市场格局分散,国产芯片较容易在单一领域获得成长空间,看好后续有业务横向拓展能力的公司。3)周期回暖,估值修复-存储芯片海外巨头集体削减开支以清理库存,预计2023Q2行业基本供需平衡。看好在车载存储市场中进展顺利,且现阶段配置性价比较高的公司。
主线二其他电子,部分赛道尚存结构性机会,积极寻觅α。鉴于新品创新乏力,消费电子回暖仍需观察,行业整体景气度不容乐观,我们判断传统面板、消费电子、LED机会较弱,但光学元件、PCB领域尚存结构性机会。
光学元件传统下游应用增量有限,重点关注在车载光学、VR/AR等新兴下游应用积极布局的公司。
PCB成本压力最大时点已过,高增速下游+技术升级为投资主线,重点关注“含车量”、“含服务器量”较高的公司及布局IC载板的提估值机会。
主线三数字经济,受政策和技术成熟度推动,23年数字经济将备受关注。我国数据资产化探索逐步深化,数据确权在顶层规划中有序推进,数据定价、交易流通等重启探索,迎来新一轮建设热潮。AIGC在2022年出现现象级应用,被认为是数据世界的重要生产力。
数据要素市场迎建设热潮。我国数据资产化逐步深化,关注数据要素市场的数据存储、加工、流通等环节。
AIAIGC方兴未艾,关注互联网内容生产方式变革带来的机遇,以及AI算力的产业机会。
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半导体1)半导体设备&零部件华海清科、拓荆科技、微导纳米、正帆科技、富创精密;2)半导体材料华懋科技、华特气体、雅克科技。 3)功率半导体士兰微、扬杰科技、时代电气、天岳先进、东尼电子;4)模拟芯片杰华特、希荻微、力芯微、思瑞浦; 5)WiFi 6恒玄科技、矽昌通(未上市);6)存储芯片兆易创新、北京君正。 。
其他电子1)光学元件联创电子、水晶光电;2)PCB深南电路、兴森科技、景旺电子、博敏电子。
数字经济1)AIGC头部互联网公司腾讯、阿里、百度、字节跳动等以及创梦天地(港股);2)AI算力面向 GPU 的创新企业,如景嘉微、航锦科技,和未上市的地平线、黑芝麻等。以及面向基于ASIC架构、感知识别等AI训练芯片公司,如寒武纪、商汤(港股)、燧原科技(未上市)等。
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