平安证券给予兆易创新增持评级

平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云近期对兆易创新进行研究并发布了研究报告《市场需求导致业绩承压，车规级MCU正有序推广》，本报告对兆易创新给出增持评级，当前股价为82.99元。

　　兆易创新(603986)　　事项　　公司公布2022年三季报，三季度单季度实现营业收入19.88亿元，同比减少26.07%；实现归母净利润5.65亿元，同比减少34.50%；实现扣非后归母净利润5.31亿元，同比减少35.52%。　　平安观点　　市场需求萎缩，存储业务拖累三季度业绩下滑2022年前三季度，公司业绩实现营业收入67.69亿元，同比增长6.94%；实现归母净利润20.92亿元，同比增长26.92%；实现扣非后归母净利润19.99亿元，同比增长27.80%。三季度受消费端市场需求萎缩的影响，公司营收同比减少约7亿元。其中，消费类市场占比较大的存储芯片业务影响最大，收入同比减少约4.7亿元，微控制器和传感器业务收入分别同比减少约1.4亿元和0.9亿元。前三季度的毛利率和净利率分别是48.46%和30.90%，期间费用率为13.69%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.11%、4.77%、-4.95%和10.76%。2022Q3单季度，公司实现营业收入19.88亿元（-26.07%YoY，-22.08%QoQ），实现归母净利润5.65亿元（-34.50%YoY，-32.83%QoQ）。主要是公司产品销量减少，同时毛利率下降，加上人工费用增加、部分存货的资产减值损失增多。三季度单季的毛利率和净利率分别是46.10%（-3.70pctYoY，-3.30pctQoQ）和28.42%（-3.65pctYoY，-4.55pctQoQ），毛利率和净利率都出现明显下滑。　　40nm车规级MCU已发布，市场推广正在有序开展作为国内32位MCU领导者，公司相比市场同行产品类型更齐全、生态更完善，更具竞争优势和品牌价值。公司于2022年9月发布首款基于M33内核的GD32A503系列车规级MCU，提供4种封装共10个型号，可用于车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种车用场景。新产品采用车规级工艺平台，已通过前期用户验证，同时公司也在持续深化车规产品线布局，包括满足ISO26262功能安全标准asiL-B/D等级的升级迭代产品也已在开发中，目前新产品的市场推广正在有序开展中。　　投资建议公司以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和整体解决方案的布局，产品矩阵丰富，并且凭借技术积累、先发优势和规模效应，成为国内NORFlash领域的佼佼者，又以“硬产品力+丰富的生态”成为国内32位MCU领跑者。虽然目前受到消费端需求下滑的影响，产品销量和毛利率都出现下滑，但是公司的核心MCU业务在推陈出新，在工业、汽车领域产品的持续突破，工规车规产品比例也在提升。中长期来看，我们认为公司能够凭借核心竞争力和多元化产品矩阵穿越周期考验。结合三季报和行业趋势，我们下调公司的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为25.22亿元（前值为31.23亿元）、27.17亿元（前值为38.37亿元）、33.84亿元（前值为45.48亿元），EPS分别为3.78元、4.07元和5.07元，对应10月28日收盘价的PE分别为21.9X、20.4X和16.4X，维持“推荐”评级。　　风险提示（1）下游需求可能不及预期智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响；（2）市场竞争加剧近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺；（3）新产品研发、客户认证不及预期DRAM和MCU属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响；（4）美国制裁风险上升美国对中国半导体产业的制裁持续升级，存储厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司相关产品的进展可能也会受到影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券王子源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.5亿，根据现价换算的预测PE为18.16。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为169.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兆易创新（603986）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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