注册制新股打新笔记NO.22 东芯股份(688110) 12月01日申购

老话重提落后不是问题，没有心和能力追赶甚至反超，才是最大的问题。解决卡脖子，除了自力更生，没有其他路径。

A.基本面

公司是半导体行业中存储芯片的研发和销售商，采用Fabless商业模式，晶圆代工主要由中芯国际和力积电(台湾力晶)提供。公司市场定位清晰，聚焦中小容量通用型存储芯片的研发、设计和销售，是中国大陆少数可以同时提供NAND、NOR、DRAM等存储芯片完整解决方案的公司，并能为优质客户提供芯片定制开发服务。凭借自身的研发设计能力和自主清晰的知识产权，公司搭建了稳定可靠的供应链体系，设计研发的24nm NAND、48nm NOR均为国内领先的闪存芯片工艺制程，已达到可量产水平，实现了国内闪存芯片的技术突破。公司打造的以低功耗、高可靠性为特点的多品类存储芯片产品，不仅获得高通、博通、联发科、紫光展锐、中兴微、瑞芯微、北京君正、恒玄科技等多家知名平台厂商获得认证，而且也已进入三星电子、海康威视、歌尔股份、传音控股、惠尔丰等国内外知名客户的供应链体系，被广泛应用于通讯设备、安防监控、可穿戴设备、移动终端等终端产品。

其主营业务收入构成如下

公司自主研发的存储芯片产品包括SLC NAND Flash、NOR Flash和利基型DRAM。表中的MCP其实是一个组合，主要系将NAND或者NOR与DRAM合封在同一个封装内的存储芯片。公司第一大品类在NAND和NOR之间交替变换，最新的营收占比NAND产品已成为公司第一大营收来源。

在存储产品市场，代表国际主流技术水平的厂商主要为三星电子、海力士、美光科技、铠侠(原东芝存储)和赛普拉斯等企业。代表国内主流技术水平的厂商主要为华邦电子、旺宏电子、南亚科技、兆易创新、合肥长鑫、长江存储和复旦微等企业。公司主要产品的技术水平与国际、国内主流技术水平比较如下

在产品技术水平上，公司在国内市场相较合肥长鑫和长江存储有代差，但并不明显落后其他竞争对手。当然，与半导体产业与国际水平的比较一致，公司在技术水平上全面落后于国际领先厂商。

1.SLC NAND Flash细分市场格局

三星电子和铠侠2019年度NAND Flash全球市场份额分别达到34%和19%，位列市场的前两位，公司2019年NAND Flash产品收入为1.48以元人民币，市场规模占比为1.46%左右。目前公司的SLC NAND量产产品以中芯国际38nm为主，力积电28nm部分产品已量产，中芯国际24nm产品达到量产标准，基于中芯国际19nm工艺节点的产品已经进入研发阶段。SLC NAND领域的龙头企业三星电子和铠侠是IDM模式，其技术产线成熟，尤其是三星电子产品制程已达到16nm。公司产品在制程工艺上国内领先，但较国际行业龙头存在一定差距。

2.NOR Flash细分市场格局

2020年第一季度，华邦电子、旺宏电子、兆易创新和赛普拉斯的NOR Flash市场份额分别为26%、23%、18%和15%，合计占比约82%，其中华邦电子2019年市场份额位列第一，全年NOR Flash出货量达到30亿颗，NOR Flash销售收入约为5.44亿美元，公司2019年的销售收入为1.66亿人民币，市场占比为0.86%。公司2021年1-6月NOR Flash出货量为3,918.74万颗，产品收入为8,547.02万元人民币，销售收入方面公司和兆易创新、华邦电子、旺宏电子等厂商尚有一定差距。

从产品体系来看，华邦电子、旺宏电子的NOR Flash已覆盖512Kb-2Gb的完整产品线，兆易创新在2020年已经给客户发送了512Mb到2Gb的NOR Flash样品。公司NOR系列存储容量覆盖2Mb至256Mb，工艺制程最高达到48nm，目前主要应用于可穿戴设备、移动终端等领域，但在汽车电子、工业等领域尚未形成具备竞争力的NOR Flash产品，主要系产品的工作温度范围等性能指标较国外主流水平具有差距。公司 2020 年度 NOR FLASH 产品销售额为 18,257.75 万元，低于同样聚焦中小容量通用型存储芯片普冉股份(主打产品为NOR FLASH和EEPROM)5亿元左右的销售额，普冉股份的销售单价为0.2元左右，主要销售2M-16M容量的产品，应用于AMOLED、TDDI、TWS 蓝牙耳机等下游产品；而公司的销售单价为2元左右，以64Mb、128Mb NOR FLASH为主，主要应用于可穿戴设备、移动终端等领域。

3.利基DRAM细分市场格局

南亚科技2020年销售DRAM产品收入折合人民币140.98亿元，公司2021年1-6月DRAM销售额为3,127.35万元，与利基型DRAM行业龙头南亚科技在行业规模上存在较大差距。同时，南亚科技专注研发在消费性和低功率等利基型产品，持续深耕车用、网络、客制化等需长期稳定供货的利基型市场，产品品类齐全，覆盖DDR2-DDR4和LPDDR-LPDDR4/4X，具备20nm产品的量产能力和10nm产品的自主开发能力，与其相比目前公司产品在制程、容量、传输速度等方面具有一定差距，因此公司DRAM产品的技术较南亚科技、合肥长鑫等代表国内主流技术产品具有代差，亦落后于目前国外主流的DDR5和LPDDR5产品。

从公司业务发展战略来看，募集资金投向主要用于提升SLC NAND制程及进入车规级存储芯片市场，所以推断SLC NAND FLASH产品未来将会继续成为公司的主打产品。而车规存储市场，是汽车智能化时代带来的巨大的市场增量。若公司募集资金投向的两个主要目标实现，则技术水平上将达到国际主流水平，为公司进一步打开市场空间奠定坚实基础。

在经营业绩方面，自2020年起，随着存储市场的爆发，公司经营业绩同比和环比均进入了高速增长的正向循环。

公司预计2021年度营业收入区间为110,000.00万元至115,000.00万元，同比增长40.25%-46.63%；归属于母公司股东的净利润区间为22,500.00万元至24,000.00万元；归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润区间为21,800.00万元至23,300.00万元。

整体上看，公司定位存储领域细分市场，走差异化竞争路线，追求技术与市场的适配性，经营成果已逐步显现。未来产品研发迭代进入新的市场领域，将会推动公司进一步成长。

B.估值面

B1.发行定价和估值

B2.可比公司估值参考可比公司见下表，参考行业的平均市盈率为48.50倍。公司的主营业务与兆易创新最为相似，可比性更强，在估值计算上，对公司业务的成长性应予以充分考虑。

C.筹码面

战略配售明细如下

D.结论基本面好转迹象明显，行业发展稳健，公司为卡脖子行业新兴力量，定位清晰，有差异化发展潜力，本人参加申购。

特别声明本文非投资建议，据此操作，盈亏自负。