华西证券给予金诚买入评级，目标价位31.28元

2022-04-20华西证券股份有限公司戚舒扬,郁晾对金诚进行研究并发布了研究报告《海外项目增长强劲，矿服打底，资源期权》，本报告对金诚给出买入评级，认为其目标价位为31.28元，当前股价为22.42元，预期上涨幅度为39.52%。

　　金诚(603979)　　事件概述。公司公布2021年报和2022一季报。2021年，公司实现收入45.0亿元，同比+16.57%，归母净利润4.71亿元，同比+28.93%，对应Q4收入12.26亿元，同比+12.20%，归母净利润1.18亿元，同比+32.45%。2022Q1，公司实现收入11.42亿元，同比+22.68%，归母净利润1.59亿元，同比+27.25%。公司公告2022年采供矿总量目标3297.43万吨（+3.45%），掘进总量目标358.46万立方米（+6.23%），Dikulushi铜矿采选工程2022年计划年处理矿石约15万吨，生产铜精矿含铜（当量）约1万吨，贵州磷矿项目计划上半年实现南区开采年内完成实验采场准备，Lonshi矿力争做好前期准备并于2023年底投产。　　符合预期，海外增长强劲。2021年，公司凭借先进技术与海外20年丰富案例经验，国际市场彻底打开局面，老客户方面进一步拓展，先后签下刚果Kamoa铜矿、塞尔维亚Bor铜金矿、塞尔维亚丘卡卢铜金矿项目等多个海外合同及增量服务项目，同时开发数个新国别及客户，承接沙尔基亚铅锌矿、老挝开元氯化钾项目等多个项目，海外收入同比增长36%至25.4亿元，目前在建12个项目，是收入增长的最主要动力。境内目前在建20个项目，2021年收入17.6亿元，同比-4.93%，判断主要原因是公司客户结构优化，执行“大市场、大业主、大项目”战略。受疫情下经营成本增加等影响，2021年公司矿山服务业务毛利率27.5%同比略降0.9个百分点，但由于规模效应有效税率同比下降，利润增速超过收入。2022Q1公司收入、业绩同比增长22.7%/27.2%，判断主要原因同样是海外业务的开拓，主业矿山服务的成长性中枢有望进一步提升（考虑到2022Q1计提了激励费用1175万元计入相关管理费用，还原后实际业务利润增速或更快）。　　矿山资源开发业务加速，2024年或迎爆发年。截止到2021年末，自有矿山已拥有贵州磷矿、刚果Dikulushi铜银矿和刚果Lonshi铜矿（只统计并表口径），根据公告2021年底权益储量为铜矿106万吨、银金属249吨、金金属7吨、磷矿1920万吨（32.65%品位），达产后我们预计合计年产能80万吨磷矿及5万吨铜当量的铜银矿。根据年报数据披露，Dikulushi矿已于2021年12月投产，2022年合计接近1万吨铜当量。Lonshi铜矿2023年底投产，4万吨/年铜金属产量，意味着2024年起公司年铜金属产量合计5万吨，根据wind数据，目前国际铜精矿价突破1万美元/吨关口，中性偏保守按照4000美元/吨净利润测算，2024年自有铜矿贡献利润或将达到2亿美元/年净利润，对应近13亿元人民币/年。此外，根据年报披露，股权占比90%的贵州两岔河磷矿公司今年规划建成南区30万吨/年产能，保守预计2023年达产，按照350-400元吨净利润我们测算2023年将贡献1亿元利润，2024年公司剩下的50万吨/年北区磷矿投产，合计将贡献3亿元左右利润，相比于目前公司利润弹性显著。　　“服务+资源”双轮驱动加速，进入高增长周期。2021H2至今，公司新签多个国内外亿元大合同，项目储备充足，且重点客户例如紫金矿业2022年产量指引强劲，公司核心受益。同时公司作为矿山服务国内龙头，海外客户2022年起也有望逐渐放量，使得矿山服务主业进一步加速。此外，根据年报披露在建工程数据测算，海外项目平均单体规模远大于国内，未来公司大客户大业主战略或进一步深化，规模效应进一步体现，且矿山服务在建筑工程中属于高壁垒、高粘性行业，客户通常较少更换供应商，因此公司矿山服务主业中期成长逻辑清晰；自营矿山资源方面，根据公司披露，全球矿业采选业的有效供给呈现强刚性化，全球有色金属领域勘探投入出现阶段式收缩，根据市场机构引用标普数据统计，2011-2015年全球有色金属领域勘探投入总计754.4亿美元，年均投入150.9亿美元，而2016-2020年勘探领域投入降至434.4亿美元，年均投入缩至86.9亿美元，降幅达43%，这意味着未来从矿山供给端会产生越来越强的刚性制约。目前LME库存位于11.9万吨的相对低位，在疫情后全球经济复苏，且化肥、新能源需求增长情况下，我们认为铜矿、磷矿的价格总体仍将维持紧平衡，随着2022-2023年公司贵州磷矿和刚果Lonshi矿陆续投产，矿山开发业务增量弹性显著，从而使得公司业绩进入高增长周期，并进一步打开公司成长天花板。　　投资建议　　我们认为根据分部估值，目前市值仅price-in了矿服主业，目前铜矿+磷矿基本相当于低成本看涨期权，投资性价比突出。考虑国内疫情影响下调矿山服务增速假设，但考虑到铜价、磷矿价格上涨幅度较大，且贵州磷矿南矿区有望于2022年内投产，小幅上调矿产价格假设及2022年矿产销量假设。对应调整2022/2023年收入预测至61.6/77.8亿元（原64.4/78.9亿元），调整2022/2023年EPS预测至1.36/1.81元（原1.39/1.71元），新增2024年收入预测114.6亿元，EPS预测3.60元，2022-2024年EPS对应4月19日22.4元收盘价16.49/12.35/6.23xPE，维持目标价31.28元及“买入”评级。　　风险提示　　疫情影响开工，资源开发进度低于预期，金属价格下跌，系统性风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券戚舒扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.24亿，根据现价换算的预测PE为16.13。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，金诚（603979）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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