财证券给予益丰药房买入评级，目标价位58.8元

2022-05-06财证券股份有限公司邹建军,吴号对益丰药房进行研究并发布了研究报告《门店增长+产品结构优化，推动公司业绩高增》，本报告对益丰药房给出买入评级，认为其目标价位为58.80元，当前股价为40.87元，预期上涨幅度为43.87%。

　　益丰药房(603939)　　事件公司发布2021年年报及2022年一季报。　　门店增长+产品结构优化，推动2021年业绩高增。2021年，公司实现营业收入153.26亿元，同比+16.60%；归母净利润8.88亿元，同比+19.42%；扣非归母净利润8.59亿元，同比+20.30%。单看2021Q4，公司实现营业收入43.88亿元，同比+18.35%，环比+22.18%；归母净利润1.92亿元，同比+12.46%，环比+0.38%。分产品看，公司中西成药、中药、非药品分别实现营收106.26、14.25、27.56亿元，同比变动+18.17%、+18.88%、+5.11%。在国内疫情反复、上年高基数的不利条件下，公司业绩仍实现快速增长主要因为（1）老店的内生式增长、并购门店的外延式增长；（2）受产品结构调整等因素影响，公司毛利率同比提升2.37pct至40.35%。　　门店扩张速度加快，日均坪效略有下降。门店扩张方面，截止2021年底，公司门店数量为7809家，同比+30.35%。其中，直营门店6877家，同比+28.40%；加盟门店932家，同比+46.77%。门店坪效方面，2021年，公司直营门店的整体日均坪效为58.83元/平方米，同比减少0.37元/平方米。其中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的日均坪效分别为136.87、48.39、58.39、58.71元/平方米，同比变动-14.88、-0.38、+2.32、-0.71元/平方米。门店日均坪效略有下降主要因为新开门店增多、疫情导致客流减少以及部分药品销售受阻。　　多种不利因素影响，2022Q1业绩增长有所放缓。2022Q1，公司实现营业收入41.48亿元，同比+14.29%；归母净利润2.72亿元，同比+12.82%；扣非归母净利润2.66亿元，同比+14.12%。截止2022年一季度末，公司门店数量为8225家，同比+30.99%，较2021年底增长5.33%。其中，公司净增门店416家，同比+44.44%。报告期内，公司业绩增速有所放缓主要因为（1）前期基数较高；（2）消费者意愿和心不足，消费市场增长乏力；（3）受疫情、天气等因素影响，部分地区门店销售不佳。展望2022年，伴随着前述不利因素影响逐步减弱，以及前期新开门店步入收获期，公司业绩增长有望重回高增长通道。　　盈利预测与投资建议受益于行业集中度提升、处方外流以及人口老龄化带来的药品需求增加，公司业绩有望保持快速增长。2022-2024年，预计公司实现归母净利润12.04/14.19/16.29亿元，EPS分别为1.68/1.97/2.27元，当前股价对应的PE分别为21.96/18.64/16.24倍，考虑到（1）过去5年，公司营收、净利润的复合增速分别为32.64%、31.72%，PE（TTM）的均值、中位数分别为56.69、54.76倍；（2）未来3年，公司业绩有望保持20%-25%的复合增速；（3）在新冠疫情、医药电商、行业竞争加剧的影响下，公司业绩增长可能存在一定不确定性；给予公司2022年30-35倍PE，对应的目标价格为50.40-58.80元/股，维持公司“买入”评级。　　风险提示新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券林小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.22亿，根据现价换算的预测PE为25.95。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为47.52。证券之星估值分析工具显示，益丰药房（603939）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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